Przy wycenie firm z branży software/IT często stosuje się mnożniki wartości przedsiębiorstwa do zysku EBITDA (EV/EBITDA) oraz do przychodów (EV/Sales). Według analiz rynku mediana mnożnika dla transakcji IT services w ostatnich latach wynosi ok. EV/EBITDA 10–12x oraz EV/Sales ~1,4x. W okresie boomu technologicznego 2020–2021 mnożniki bywały wyższe (mediana EV/EBITDA sięgała ~13,6x w 2021 r.), natomiast w 2024–2025 uległy nieco obniżeniu (mediana EV/EBITDA ~8,8x w II kw. 2025) wraz ze spowolnieniem rynku IT. Wyceny w branży silnie zależą od dynamiki wzrostu i marż – firmy o dwucyfrowym wzroście i ~15% marży EBITDA mogą uzyskać premie względem mediany. Dla wskaźnika EV/S przy stabilnych usługach IT typowe przedziały to ~1–2x przychodu, choć wyjątkowe transakcje strategiczne osiągały więcej. (Np. globalna firma inżynierii oprogramowania GlobalLogic została przejęta przez Hitachi przy EV/S ~7,9x – skrajnie wysoki mnożnik wynikający ze strategicznej premii.) Bardziej porównywalne są jednak transakcje w regionie CEE: np. polska spółka intive (ok. 1600 pracowników, usługi software) została sprzedana w 2018 r. funduszowi Mid Europa za ok. €100 mln (ok. 430 mln zł przy ówczesnym kursie). Biorąc pod uwagę szacunkowe przychody intive (~60–70 mln €) można wnioskować, że wycena ta odpowiadała ok. 1,5x sprzedaży i nieco powyżej 10x EBITDA – co mieści się w typowych zakresach dla branży. Innym przykładem z regionu jest inwestycja Cognizant w Softvision (Rumunia) za ok. $550 mln w 2018 r., również odpowiadająca wielokrotnościom rzędu ~4–5x przychodu (Softvision specjalizował się w outsourcingu devops) – jednak transakcje z udziałem globalnych korporacji często zawierają premię za dostęp do talentów i rynku. Ogólnie dla średniej wielkości firm software house z Europy Środkowej obserwowane mnożniki wynoszą najczęściej 8–12x EBITDA lub ~1–2x rocznych przychodów w zależności od perspektyw wzrostu i rentowności.
Poprzednie inwestycje i wyceny Software Mind
Wycena Software Mind była już weryfikowana na rynku prywatnym w 2020/21, gdy do spółki wszedł fundusz Enterprise Investors. W kwietniu 2021 roku Ailleron sprzedał 26,7% udziałów Software Mind za 40 mln zł oraz dokonano podwyższenia kapitału o 71 mln zł (objęte przez EI). Łączna inwestycja ~111 mln zł dała EI 50,2% akcji Software Mind. Ta transakcja implikowała wycenę 100% spółki rzędu ~150 mln zł (pre-money) i ok. ~222 mln zł (post-money) w 2021 r. – przy znacznie mniejszej skali biznesu niż obecnie (przychody ~115 mln zł w 2021). Oznacza to, że EI zainwestował przy mnożniku rzędu ~2x ówczesnych przychodów, licząc na dynamiczny wzrost spółki. Rzeczywiście, Software Mind wykorzystał to dokapitalizowanie do ekspansji (organicznej i poprzez akwizycje), osiągając w 2022 r. sprzedaż 344 mln zł przy marży EBIT ~17%. W maju 2023 niezależna analiza (DCF) szacowała wartość Software Mind już na ok. 600 mln zł – co odpowiadało ~1,7x przychodów 2022 i ~10x EBIT. Ta wycena powstała jednak tuż po słabszym okresie 2023 (spadek zysków), natomiast przed znaczącą poprawą wyników w 2024. Można więc założyć, że aktualna wartość Software Mind przekracza tamte szacunki. Warto dodać, że Tailwind Capital to fundusz PE specjalizujący się w spółkach usługowych IT o średniej wielkości, z podejściem buy-and-build (dokonywanie akwizycji i skalowanie biznesu). Tailwind inwestował m.in. w firmy usług cloud/SaaS jak Cloud for Good, co sugeruje, że widzi w Software Mind platformę do dalszego wzrostu. Sprzedaż 100% udziałów (czyli pełne przejęcie kontroli przez inwestora) zazwyczaj pozwala osiągnąć pewną premię w wycenie w porównaniu do transakcji mniejszościowych – nowy właściciel przejmuje cały potencjał wzrostowy spółki oraz może w pełni decydować o jej strategicznym rozwoju.
Szacunkowa wartość transakcji – wyliczenia i widełki
Biorąc pod uwagę powyższe dane, można oszacować, że 100% Software Mind zostanie wycenione w transakcji na **ok. 0,8 – 1,0 mld zł** (tj. między 800 a 1000 mln zł). Poniżej uzasadnienie tych widełek:

• Metoda EV/EBITDA: Zakładając konserwatywnie EBITDA Software Mind za ostatnie 12 miesięcy na poziomie ~80–85 mln zł (na podstawie ~69,6 mln zł EBIT 2024 plus amortyzacja) i stosując mnożnik 10x (blisko mediany dla sektora) otrzymujemy wartość ok. 800–850 mln zł. Jeśli uwzględnić wysokie tempo wzrostu i potencjał poprawy rentowności, uzasadniony może być wyższy mnożnik rzędu 12x EBITDA, co dawałoby ~960–1020 mln zł. (Dla porównania, mediany transakcyjne ~11x EBITDA sugerują wycenę bazową w okolicach 880–940 mln zł, a wcześniejsza wycena ~600 mln zł przy EBIT 2022 implikowała ok. 10x EBIT, więc rozwój spółki podniósłby tę wartość.)
• Metoda EV/S (przychodowa): Przy przychodach ~498 mln zł za 2024 i oczekiwanym dalszym wzroście w 2025, typowy mnożnik 1,5x sprzedaży sugeruje wycenę ~750 mln zł. Jednak biorąc pod uwagę roczny wzrost >25% oraz umiędzynarodowienie działalności, inwestor mógłby zapłacić bliżej ~2x przychodu, co odpowiada ~1 mld zł. Dla kontekstu, wspomniana transakcja intive odpowiadała ok. 1,4x sprzedaży, a globalne firmy o profilu zbliżonym (np. Luxoft, Softvision) osiągały 2–3x przy solidnych perspektywach wzrostu. Nasz przedział 800–1000 mln zł lokuje się zatem w zakresie ~1,6–2,1x obecnych przychodów Software Mind, co jest realistyczne przy marży EBITDA ~15%.
• Analogia do poprzednich wycen: Wartość 800–1000 mln zł oznacza wielokrotność ~**4–5x****** wyższą niż wycena z 2021 r. (ok. 150–222 mln zł) przy ~4-5x wzroście skali biznesu – co wydaje się spójne. Enterprise Investors, inwestując łącznie 111 mln zł, mógłby zrealizować wyjście przy wycenie ~900 mln zł z kilkukrotnym zwrotem z inwestycji. Z kolei analityczna wycena 600 mln zł z połowy 2023, zaktualizowana o ~27% wzrost przychodów 2024 i poprawę rentowności, również wskazuje na poziomy bliskie 800+ mln zł (600 mln * 1,27 ≈ 762 mln, plus premia za pełną kontrolę i lepsze perspektywy daje wartości ~0,9 mld zł).

Podsumowując, oczekiwany przedział wartości transakcji sprzedaży 100% udziałów Software Mind to ok. 180–220 mln EUR (tj. 800–1000 mln zł). Taka wycena odpowiadałaby mnożnikom EV/EBITDA ~10–12x oraz EV/S ~1,5–2x, uzasadnionym profilem finansowym spółki i warunkami rynkowymi. Oczywiście ostateczna cena zależeć będzie od wyniku negocjacji i wyników due diligence – jednak biorąc pod uwagę pełne przejęcie szybko rosnącej spółki o globalnej skali, widełki rzędu **0,8–1,0 mld zł** wydają się dobrze umotywowane dostępnymi danymi i transakcjami porównywalnymi.

czy sztuczna inteligencja ma rację przekonamy się. jeżeki Tailwind  kupi spę to będzie grubo

Gdzieś na strefie inwestorów w premium ponad 700 mln wyceniali

600 było 3 lata temu przy dołku wyników

Jak pójdzie 230 mln USD do kurs ostro poleci w górę a tak się spodziewam

Ktoś wierzy w to że pozyskana gotówką pójdzie na super dywidende? I co niby dalej z nierentownym biznesem? Wszyscy się rzuca na akcje? No nie wiem...

Nie wiem na co pójdzie i ile jest wyceniana pozostała część biznesu, może na 3zł ale ignorowanie gotówki na poziomie 30-40zł na akcję musi być skorygowane, być może rynek jeszcze nie wierzy w samą transakcje , dlatego wartość nie jest uwolniona

Gotowka no 25 zł będzie wyceniana na 20 np. Wiadomo bo nie jest w twoich łapach tylko na pomyśle co z nią zrobią. Transakcja też jeszcze nie jest pewna i cena też nie. Więc nie dostaniesz teraz ceny jak by to już bylo zrealizowane. Dlatego teraz można wejść w ten układ wierząc w pomyślność zdarzeń. Na pewno fajny układ potencjalnego zysku do ryzyka.

Patrząc na prezesa Stycznia jego odcięcie się od spółki i etap jego życia, dywidenda może być rozważanym scenariuszem, szczególnie w kontekście planowanych zmian w fundacjach rodzinnych, dywidenda bez podatku jest kusząca

Nawet jakby nie było transakcji to spółka nie jest ani droga ani bardzo ryzykowna do wejścia na dłużej na obecnych poziomach. Tak tu już jest że rzuca się dopiero po info na poziomach już dużo wyższych bo każdy boi się ryzyka a tu nie ma dużego ryzyka w tym momencie przynajmniej jeszcze. Analogia była np na mercator jak rozpoczeła się pandemia. Był wgląd w większość zamówień ale nikt nie kupował tylko czekał na oficjalne wyniki. Polak mądry po szkodzie

Jak tylko kurs dochodzi do 18,20 to jakis gamon na sile sciaga kurs na 17,90. Dramat, a nie akcjonariat. Wiadomo, ze to urosnie, wiadomo, ze by sprzedal powyzej 20 zlotych. Ale nie, na sile sprzedaje ponizej 18 zlotych po 10 sztuk. Co za gamon?

Na razie rynek raczej nie wierzy ani w transakcję, ani w wycenę SM, ani w Ailleron w ogóle. Sam jeszcze wierzę ;)

Jeśli Tailwind zlozyl wniosek o koncentracje to oznacza to, ze SA JUZ DOGADANI. Nikt by skomplikowanej urzedowej procedury nie zaczynal bez potwierdzenia transakcji - takie mam zdanie w tej sprawie.

A ja powtórzę że wcale tu i teraz nie ma dużego ryzyka nawet jakby transakcja obecnie wcale nie wypaliła i to jest bardzo fajny argument obecnie do kupna tak czy inaczej

NO TO KUPUJ

I po co te "złośliwe" rady w stylu TO KUPUJ czy NIE KUPUJ? Tutaj chodzi o to, że rynek nie widzi jeszcze Ailleron. A tutaj jest sytuacja taka, że stoisz przed możliwością kupienia portfela z banknotem 200 zł, za 70 zł i jeszcze ci portfel dają za darmo. Tak wygląda dzisiaj sytuacja ze spółką Ailleron. A już rekomendacje anali w przypadku tej spółki nijak się mają do rzeczywistości. Poczekamy, i zobaczymy co będzie dalej. Na szczęści sytuacja raczej szybko się wyklaruje. Pytanie kolejne, jeśli dojdzie do sprzedaży SM (moje szacunki co do wartości samego SM to 0,9 - 1,1 mld PLN), jak podzielą kasę: dywidenda, skup, przejęcia itp. - zobaczymy.

Też gram w Tą grę ale Ty jesteś trochę za bardzo napalony i optymistyczny . Kupujesz ten portfel za 70 zł ale tam nie ma na pewno 200 zł . Tam jest może 100 a może 150 w najlepszym razie . Do tego tam może być 50 zł ( to w przypadku fiaska transakcji ) Chyba nie ominęły Cię też ostatnie informacje z branży software i to co się dzieje w Ameryce i jaki jest sentyment teraz na rynku . To jest i tyle i to będzie miało wpływ na wycenę albo wogole na sytuację . Ja myślę że transakcja się wydłuży. Nie odstąpią może od dealu te Twoje tłuczenia są już za optymistyczne . Jak będzie 230 mln dolarów jak ktoś tu pisał to i tak to by było bardzo dobrze .

Czy wy umiecie czytać ze zrozumieniem? Macie problemy z wnioskowaniem analitycznym? Tail i ALL negocjowali (na wylacznosc) od listopada 2025. Po tym okresie Tail sklada do UOKiK "koncentracje", ale jednoczesnie nie chce by ALL negocjowalo z kimkolwiek. Pamietacie jak byly prezio wspominal o tym, ze bedzie komunikat? Polaczcie kropki! Wg mnie to oni sa juz poukladani, a jedyna przeszkoda to formalna decyzja urzedu.

Tak tak wszystko jest jasne negocjowali już 2 miesiące owszem .Komunikat wyszedł bo musiał wyjść ponieważ zgłaszając do urzędu chęć koncentracji to jest informacja publiczna , UOKiK to po prostu publikuje na stronie swojej więc trzeba najpierw puścić espi przed złożeniem wniosku o koncentrację , to jest jasne . Na stronie UOKiK nie ma tej sprawy . Zresztą to raczej chodzi o amerykański odpowiednik to tam jest koncentracja . Ja pisałem że w międzyczasie stało się to co się stało w branży i całe negocjowanie moze być nieaktualne

Jak to nie ma? UOKiK ma na stronie jasno napisane: https://uokik.gov.pl/bip/tailwind-capital-partners-iv-gp-lp

Jest jest przepraszam przeoczyłem . No dobrze ale tu kwestia ceny najważniejsza . To co piszą to w sumie bajki z tymi mnożnikami. Te 10x ebitta to nie te czasy . Więc zobaczymy .

A swoją drogą ale w głupi czas trafili na szczyt negocjacji . Sentyment teraz w branży grobowy . Ja wiem że nastroje obecne mają może przesadne odbicie w notowaniach a transakcja przejęcia rządzi się trochę innymi mniej chwiejnymi zasadami ale kupujący dostal w czas do łap pretekst do negocjacji .

Tajming rzeczywiscie nieidealny dla ALL w procesie negocjacji. Tylko, że bądźmy dobrej myśli, bo to nie negocjuje ALL (jest tylko dodatkiem), negocjuje głównie fundusz, który jest 50% akcjonariuszem w SM czyli Enterprise Investors. To oni chcą wyjść z inwestycji a patrząc historycznie "zawsze" robili to po mistrzowsku. ALL za bardzo nie decyduje ani o kwotach, ani o terminie wyjścia - moim zdaniem.

Z tą sprzedażą SM to oni już długo się bujają. Niestety chyba chętnych brak. Problemy ze spółkami software jest taki że ich fosa zmniejsza się z dnia na dzień. Wiadomo z jakiego powodu.

W sumie to nie wiadomo, myślisz o AI a to tak naprawdę narzędzie, które powinno zwiększyć efektywność takiej firmy jak SM

No tak bo SM stworzył Al ? Hehe kolejny zawiedziony strata

Było nie sprzedawać że stratą bo widać śmiech przez łzy niemocy się kłania hehe

To żyjesz w swojej bańce niewiedzy, a zabierasz głos jakbyś wszystkie rozumy pozjadał. Po pierwsze - chętny, a co ważne prawdopodobnie już ugadany co do ceny jest. Po drugie - UOKiK jest w tym przypadku formalnością. Po trzecie - negocjuje fundusz EI, a ALL jest tylko dostawką. Pokaż mi wyjście EI z inwestycji z małą marżą! Zawsze osiągali swój cel.

Coś rynek nie wierzy w tego złotego grala jakim ma być sprzedaż SM. Patrząc na obroty kurs akcji a luty szybko ucieka ?

Czekają aż sprzedaż ostatnia swoją akcję że stratą i wtedy ruszy

Kurs akcji na poziomie końca września 2025 r. a sytuacja jest znacznie korzystniejsza , o co chodzi ? Rynek nie wierzy w tranzakcję ?

Wierzy wierzy tylko nie w taką cenę jak tu sobie wyobrażają. Te mnożniki to fantasy.

80 mln ebitda można zapomnieć . 75 jest prognozowane . W obecnym sentymencie i otoczeniu 8x ebitda to by było i tak dobrze . Co daje 600 mln . Dla ailerona 300 minus dług i podatek . Odjąć jeszcze dyskonto do tego że rynek nie wyceni gotowki w 100 procentach bo nie wiadomo co z nią zrobią a np dywidenda do kolejny podatek to ile zostaje ? Właściwie tyle na ile teraz jest kurs . Więc nie doceniacie mądrości rynku . A jeszce ryzyko że do transakcji nie dojdzie i wróci tam gdzie było albo niżej . Wycena obecna jest ok uwzględnia to wszystko . Uda im się wyciągnąć więcej niż 600 mln to będzie na plus .

Napisałeś "minus dług i podatek". Jaki podatek, co to za bzdury? Nie masz pojecia o tym, ze istnieje ulga korporacyjna i nie zapłacą prawdopodobnie od tej transakcji ani złotówki? A do tego zejście z kosztów biurowca, a przy dobrych wiatrach zaczną na powierzchni biurowej zarabiać ciężkie złotówki.

Czyli uważasz że wszystko jest już w cenie tak jakby transakcja była zawarta ?

Tak, wszystko jest w cenie nawet zaniżona cena 600mln czyli 300mln dla Ailleron czyli 24zl za akcję bo reszta firmy z 300 osobami na pokładzie jest warta minus pierdyliard xD. Nie wiem co Wy bierzecie

nawet jeśli wycena będzie niższa to aktualne 18 zł za akcję aileronowi przypadnie - raczej więcej. Więc wycena samego ailerona na 0zł przez rynek nie ma żadnego sensu. Jasne po ewentualnej dywidendzie kurs może wrócić w okolice 10zł, albo i niżej, ja pamiętam swoje zakupy po 6zł. Sam brak finalizacji umowy, poza sentymentem i chwilowym zjazdem też nie będzie negatywny, bo zyski SM zostaną w spółce, pytanie jak sobie będzie radzić fintech w kolejnych latach

Uważam że obecnie jest w cenie zawarcie transakcji za kwotę około 600mln . Taka kwota i transakcja była by neutralna dla kursu bądź lekko pozytywną na 19 zł . Jest do zapłacenia podatek od tego a ta ulga co wyżej kolega napisał to jest dopiero do odzyskiwania . Do tego jeśli była by dywidenda to jest przecież natychmiastowy następny podatek od tej kasy . Więc należy to także wliczyć w to co z tego wogole zostanie . Przecież rynek będzie to wyceniał . Do tego jeszcze nie wiadomo tak naprawdę co z ewentualną kasą. A jak już pisałem kasa na koncie spółki to nie kasa w kieszeni akcjonariusza drobnego i nikt nie wyceni tej kasy 1do1. To co zostanie to na razie przynosi straty i wycena resztek też będzie mierna . A w przypadku braku transakcji nie ma powodów żeby nie wrócić tam gdzie byliśmy przed informacja minus zawiedzione nadzieję na transakcje i minus to co się ostatnio dzieje w branży ,te całe spadki i obawy . Przecież tu nie było spadków dlatego że weszła ta transakcja .

Wg mnie niekoniecznie o to idzie gra. Spolka jest niedowartościowana generalnie w jej obecnej strukturze. Pytanie jest inne. Czy wartość ewentualnej dywidendy będzie miała znaczny wpływ na kurs czy jednak mając na względzie to co z niej zostanie tych chętnych za zakup nie będzie czasem mniej od tych którzy wykorzystają moment na wyjście. Ja jednak ciągle nie wierzę że spolka się zwinie z nierentownym biznesem. Może jednak będzie jakaś materialną inwestycja?

I pewnie ten jeden lajk to też sam sobie hehe

750 będzie absolutne minimum ale raczej więcej, za 600 to aillerion nie maiłby powodu wyrażać zgody na sprzedaz

Warto sobie przypomnieć wpis powyżej