Rekomendacja kupuj

Jeśli załoŜymy, Ŝe Gant (który jak na razie jest jedynym
zleceniodawcą i przyjęliśmy, Ŝe w 2010 r. to się nie zmieni) będzie realizował
planowane na przyszły rok inwestycje, tj. rozpocznie kolejne etapy obecnie
prowadzonych inwestycji (Kraków, Poznań, Gdańsk) oraz ruszą nowe inwestycje
mieszkaniowe (Sokołowska, Legnicka, Przyjaźni), to realne jest podwojenie
przychodów Budopolu w przyszłym roku. Przyjmując 9-proc. marŜę brutto na
sprzedaŜy (zgodnie z deklaracjami zarządu) i nawet wzrost kosztów ogólnych do
5,2 mln zł (efekt dostosowania organizacji do nowych zadań), EBIT powinien
wzrosnąć do 8 mln zł. Nie uwzględniamy w prognozach akwizycji (choć takie są
planowane na II połowę przyszłego roku), dlatego odsetki od środków
pienięŜnych w dalszym ciągu będą dokładać do wyniku netto. Wyniki Budopolu
są jak na razie całkowicie uzaleŜnione od przebiegu procesów inwestycyjnych w
Gancie. Jeśli deweloper zdoła pozyskać odpowiednie środki do uruchomienia
kolejnych projektów (czemu pomóc mają zapowiadane emisje akcji oraz
obligacji, łącznie ok. 80 mln zł), to zleceń dla Budopolu nie zabraknie.

Wycena i rekomendacja
Budopol nie posiada kredytów. Na koniec II kwartału stan wolnych
środków wynosił 51 mln zł, tj. 1 zł/akcję. Sam biznes wyceniony został więc na
ok. 10 mln zł (0,19 zł/akcję), czyli prawie tyle, ile według naszych prognoz
wyniesie zysk operacyjny spółki tylko w 2010 r. Zakładając, Ŝe przyszłorocznego
poziomu zysków nie uda się juŜ poprawić w kolejnych latach (co naszym
zdaniem jest załoŜeniem konserwatywnym zwaŜywszy na plany inwestycyjne
Ganta i jego bank ziemi), to wycena DCF samego biznesu wynosi ok. 72 mln zł
(1,4 zł/akcję). Dokładając do tego posiadaną gotówkę otrzymujemy 122 mln zł
(2,4 zł/akcję). Krótkoterminowe wyceny (metoda wskaźnikowa, wskaźniki dla lat
2009-2010) dają niŜsze wskazania: ok. 1,9 zł/akcję. Bazując tylko na
prognozach na rok bieŜący (słaby z uwagi na przesunięcie części kontraktów)
Budopol wyceniany jest z ok. 30-proc. dyskontem względem innych spółek
budowlanych. Tak więc pomimo skorygowania prognoz na 2009 r.
podtrzymujemy rekomendację KUPUJ podnosząc ceną docelową do 1,9 zł.