Re: RAPORT

Poczytaj w komentarzu Łapińskiego:

Komentarz do wyceny certyfikatów TOTAL FIZ na 30.06.2015 / 2015-07-02 /

Szanowni Inwestorzy,
Na koniec drugiego kwartału 2015 roku wartość jednego certyfikatu wyniosła 142,77 zł, co oznacza spadek w kwartale o 10,3%, natomiast od początku roku stopa zwrotu wynosi +1,4%.
O portfelu:
Na ujemny wynik w największym stopniu wpłynęła przecena akcji Orphee S.A. Kurs tej spółki spadł o 46% co w efekcie wpłynęło na zmianę wartości certyfikatu o 4,8%. Dodatkowo kurs akcji PZ Cormay spadł o 38%. Przyczyną tego spadku była przecena Orphee (te dwie spółki są ze sobą powiązane kapitałowo) i „odklejenie się" prawa poboru. Reszta portfela zachowywała się neutralnie.
Podstawowym powodem spadków wyceny spółki Orphee jest bunt dwóch członków zarządu spółki (Tadeusza Tuory i Tomasza Tuory). Obaj panowie, wbrew prawu, wielokrotnie odmawiali zwołania zgromadzenia akcjonariuszy, które miało ich usunąć z zajmowanych stanowisk. Skutecznie blokowali to od jesieni zeszłego roku aż do 30 czerwca (czyli do ostatniego dnia minionego kwartału). Ogłoszone NWZA powinno definitywnie zamknąć okres złych rządów osób, które podejrzewamy o wieloletnią działalność przestępczą. Obecnie spółka jest wyceniana znacznie poniżej wartości likwidacyjnej. Zadaniem nowych władz w spółce będzie przywrócenie stanu normalności i rozwoju. Sprawy wokół Cormaya i Orphee zajmowały nam bardzo dużo czasu w ostatnich kwartałach. Wygląda na to, że udało nam się udaremnić/ograniczyć kradzież na wielką skalę. Było to możliwe między innymi dzięki wsparciu ze strony państwa jako inwestorów w funduszu jak również osób z sieci sprzedaży. Główna rolę odegrał tu nowy zarząd Cormaya i osoby z nimi współpracujące. Dzięki tej wielomiesięcznej akcji spółka wreszcie będzie działać w interesie akcjonariuszy. Nie chcę zarzucać państwa łamigłówkami wokół tej inwestycji. Większą ilością szczegółów podzielę się z państwem na indywidualnych spotkaniach.
Dobrze zachowywała część portfela poświęcona rynkowi niemieckiemu. Największą inwestycją na tamtej giełdzie była spółka Dialog Semiconductor, której kurs skutecznie oparł się korekcie na indeksie DAX. W minionym kwartale ponownie zmniejszyliśmy zaangażowanie w spółki o niskiej płynności. Jest to konsekwencja przyjętej ponad rok temu strategii. Na zakończenie kwartału udział części akcyjnej stanowił blisko 3/4 portfela.
O rynku:
Podtrzymujemy nasze neutralne nastawienie do rynku (odpowiednik rekomendacji „trzymaj").
Do najważniejszych czynników przemawiających za utrzymywaniem dużej pozycji na rynku akcji jest atrakcyjna wycena rynku, mierzona podstawowymi wskaźnikami (cena/zysk, EV/Ebitda, cena/wartość księgowa). Ostatni, majowy szczyt indeksu WIG przebiegał bez cech charakterystycznych dla „przegrzania" rynku akcji. Największą ociężałością charakteryzują się spółki z indeksu WIG20, szczególnie z sektora finansowego. Duży wpływ na to mają czynniki zewnętrzne (zamieszanie wokół kredytów frankowych, niewypłacalność Grecji a także nowe pomysły polityków). Analiza cykli na rynku akcji sugeruje zajmowanie coraz większej pozycji w tym segmencie aktywów. Dlatego też następna zmiana naszego nastawienia do rynku będzie prawdopodobnie szła w kierunku odważniejszych zakupów. Na razie wstrzymujemy się z tym. Wyczekujemy aż polski rynek akcji przestanie zachowywać się relatywnie słabiej niż inne giełdy europejskie.