Porownanie potencjalu wzrostu spolek spozywczych GPW/NC - h1'2022

Zrobilem porownanie Spolek sektora spozywczego po wynikach za 1sze polrocze 2022 na podstawie wskaznikow wartosci rynkowej - dla prawie wszystkich Spolek z GPW i NC (oprocz takich, dla ktorych StockWatch nie wylicza wycen - np. nie raportujacych co kwartal lub z gieldowym stazem krotszym niz 4 kwartaly). Poprzednie porownianie jest tu: https://www.bankier.pl/forum/temat_porownanie-potencjalu-wzrostu-spolek-spozywczych-gpw-nc-q1-2022,54958583.html opis metodologii ponizej jest w wiekszosci przkopiowany z tamtego. Porownania zrobilem dla siebie, to nie jest zadna rekomendacja czy nawet rada dla kogokolwiek, ale mam nadzieje na merytoryczne komentarze w tym krytyczne - staram sie zachowac dystans do swoich inwestycji. Pisze o tym tu, ale umieszcze link do watku rowniez na forach kilku innych Spolek spozyczych.

Generalnie oryginalnym celem porowniania (bo to kolejne podejscie) bylo znalezienie Spolek do blizszego przyjrzenia sie oraz do weryfikacji czy nadal warto trzymac te, ktore wybralem. Kilka slow o tych, ktore mam w portfelu lub sie przymierzam do zakupu pisze na koncu tego zestawienia. Wskazniki wartosci rynkowej akcji sa wyliczane na podstawie ostatnich 4 kwartalow - wiec stanu aktualnego i przeszlego, ale na gieldzie placi sie za przyszlosc. Mozna powiedziec ze placi sie za stan obecny skorygowany o perspektywy i z dyskontem na ryzyka. Wiec szukalem Spolek obecnie mocno niedowartosciowanych by w 2-gim kroku przyjrzec sie "ekspercko" ryzykom i perspektywom (oraz sprawdzic, czy StockWatch dobrze policzyl wskazniki i wyceny).

Porownanie jest na podstawie 7 wskaznikow:

• Cena/Wartosc ksiegowa
• Cena/Zysk operacyjny
• Cena/Przychody
• Cena/Zysk
• EV/EBITDA
• EV/EBIT
• EV/Przychody

a dokladniej wycen mnoznikowych Spolek wyznaczonych na podstawie tych wskaznikow wzgledem srednich dla sektora (dane zrodlowe wzialem ze StockWatch - wyliczone na podstawie ostatnich kursow zamkniecia, w przypadku C/Z wzgledem sredniej dla szerokiego rynku, bo nie mam dostepu do srednich dla sektorow). Dla kazdej z takich wycen wyliczylem procentowy potencjal wzrostu (np Spolka ma kurs 10 a z wyceny EV/EBITDA wychodzi kurs 15 to potencjal wzrostu wg tego wskaznika to 50%, jak wycena jest 8 to potencjal wzrostu -20%).

Dalej zeby porownac Spolki dla kazdej policzylem sredne potencjaly wzrostu. Nie wszystkie wskazniki da sie wyliczyc dla wszystkich Spolek, ponadto niektore moga wskazywac potencjal -100% lub mniej - w takich przypadkach do sredniej nie bralem wskaznika brakujacego lub wskazujacego zerowa lub ujemna wartosc Spolki. Jezeli dla ktorejs Spolki liczba pozytywnych wycen jest mniejsza od 7, to srednia moze byc zawyzona bo pomija wycene na wartosc 0 lub ujemna. Wtedy trzeba zachowac szczegolna ostroznosc - zobaczyc czego brakuje i dlaczego.

Czasami wyceny sa zgodne a czasami mocno rozbiezne. Oczywiscie jak wszytkie pokazuja mniej-wiecej to samo to bardzo dobrze, a gdy rozbieznosc jest duza to jest to dodatkowe ryzyko (bo byc moze ktoras z gorszych wycen jest blizej wartosci godziwej Spolki niz srednia ze wszystkich). Rozbieznosc wycen mozna ocenic odchyleniem standardowym zmiennej losowej. Zeby to uwzglednic potraktowalem odchylenie standardowe wycen jako dyskonto za niezgodnosc wycen z poszczegolnych wskaznikow i wyznaczylem srednie zdyskontowane czyli pomniejszone o to odchylenie. Im bardziej wyceny rozbiezne, tym wieksza "kare" dostaje ich srednia (ale nie jest obnizana bardziej niz do najmniejszej wyceny). Taka zdyskontowana srednia pokazuje gdzie powinien sie znalezc kurs, jezeli wiecej racji maja te wskazniki, ktore ocniaja gorzej perspektywy Spolki. Dodatkowo powinno sie w dyskoncie uwzglednic jezeli liczba pozytywnych wycen ktorejs Spolki jest mniejsza niz 7, ale nie robilem tego (bo nie wiem jak), zamiast zostawiam informacje ile wycen bylo wziete do sredniej.

Jako dodatkowy sprawdzian bezpieczenstwa uzywam wskaznika Z" score Altmana, ktory mowi o zagrozeniu perspektywy kontynuowania dzialalnosci w czasie 2 lat - wg StockWatch (https://www.stockwatch.pl/wiadomosci/kompendium-wskaznika-altmana-i-ratingu-kredytowego-w-stockwatch-pl,ratingi-i-upadlosci-spolek-gieldowych,37570) - jak cos jest ze strefy niebezpiecznej (albo Z"-score jest znacznie mniejszy od 5) to odrzucam Spolke.

Wyniki w tabelce ponizej, po kolei dla kazdej Spolki to 1:kurs, 2:sredni potencjal wzrostu dla wycen mnoznikowych (tylko pozytywnych) 3: ten potencjal zdyskontowany o odchylenie standardowe, 4: liczba pozytywnych wycen mnoznikowych, 5: test czy Z" score Altmana jest >=4.5 (ranting Altmana wg StockWatch B+ lub lepszy). Tabelka jest posortowana malejaco wg kolumny 4 a nastepnie malejaco wg 3. Na gorze sa Spolki ktore maja komplet wycen mnoznikowych zgodnie wskazujacych na duzy potecjal wzrostu, ale uwaga: w tabelce zostawilem wszystkie Spolki, rowniez te, ktore Z" score maja ponizej 4.5 albo dla ktorych czesc wycen jest negatywna.

https://i.imgur.com/F6aqRCF.png
https://i.imgur.com/F6aqRCF.png

Ze wszystkich sektorow w portfelu mam najwieksza ekspozycje na spolki spozywcze, z nimi wiaze nadzieje na najwieksze zyski. Obecnie mam spozywcze Spolki krajowe: HORTICO, TARCZYNSKI i HELIO, Spolki ukrainskie sprzedalem ze wzgledu na ryzyko polityczne, w ich przypadku przyszle zyski prawdopodobnie beda znacznie znacznie mniejsze niz w poprzednim roku (co widac juz po ich wynikach). Inwestuje w perspektywie srednio-dlugoterminowej.

HORTICO, TARCZYNSKI i HELIO to tanie i dobrze sie rozwijajace spolki krajowe.

HORTICO uwazam za najbardziej perspektywiczny papier ze swojego portfela (calego - nie tylko czesci spozywczej). HOR jest mocno sezonowe, glowne zyski przychodza w pierwszym polroczu, a w q3 raportuja strate ze zwrotow nasion, w zeszlym roku wieksza strata w q3 spowodowala przecene akcji, tym czasem pokazala ona zwiekszenie skali dzialalnosci i co widac z wynikow w kolejnych kwartalach strata w q3 zapowiadala wieksze zyski w przyszlosci. Firma jest duzym dostawca nawozow (jedynym przedstawicielem niektorych producentow) co daje jej szanse na zwiekszone zyski przy obecnych zawirowaniach rynku nawozow. Spolka planuje przejecia innych firm ogrodniczych, wyplacanie duzych i rosnacych dywidend, w I kwartale zaliczyla bardzo duzy one-off (sprzedaz dzialki za okolo 1/5 swojej obecnej kapitalizacji) z ktorego wplyw ma zwiekszyc dywidende i dostarczyc kapitalu dla przejec i dalszego rozwoju. Do koncz roku ma wplynac 2ga czesc zaplaty za dzialke, jednak i bez tego one-off HOR byloby blisko szczytu tabelki.

TARCZYNSKI zdobywa nowopowstajaca nisze rynkowa (roslinne wyroby miesopodobne - brzmi tak strasznie ze nie probowalem, ale business is business https://www.bankier.pl/wiadomosc/Sprzedaz-roslinnych-imitacji-miesa-podwoila-sie-w-rok-8059853.html) i podbija rynek niemiecki (przejal 50% niemieckiej spolki dystrybucyjnej, eksportuje tam coraz wiecej krajowej produkcji (25%???)). Spolka szeroko rozpoznawalna, z asortymentem z segmentu premium, reklamuje sie w tv, a z drugiej strony mimo kapitalizacji prawie 0.5 mld pln jest znana inwestorom znacznie slabiej niz konsumentom. W najblizszych kwartalach wyniki moga byc gorsze niz w rkordowym poprzednim roku gdyz znacznie podrozal glowny surowiec (wieprzowina), jednak prawdopodobie Spolce udalo sie przeniesc podwyzszone koszty surowca na odbiorce koncowego.

HELIO rowniez jest bardzo tanie, raportuje dobre poprawiajace sie wyniki (w niektorych kwartalach rzedu ponaddwukrotnej poprawy zysku netto rdr), ktore tlumaczy wzrostem skali dzialalnosci, jednak ostrzega, ze taka skala poprawy jest nie do utrzymania. Wynik za biezacy kwartal rowniez powinien byc bardzo dobry - okres zakupow przedswiatecznych to czas zniw dla HELIO produkujacego bakalie.

Ponadto HOR od 9 lat regularnie co roku placi dywidendy (na ten rok planowana w rekordowej wysokosci), a w tym roku rowniez placil TAR. HOR jest notowany na NC, wladze firmy informowaly o zamiarze przenosin na GPW, jednak te plany sa niekonkrentne.

Bede wdzieczny za uwagi - zwlaszcza co do perspektyw przyszlych wynikow i zagrozen - w perspektywie sredniej i dlugiej (kilka kwartalow lub lat).

ps. ten post mozna kopiowac niekomercyjnie, w calosci i z podaniem zrodla - licencja CC BY-NC-ND v.4.0 https://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/4.0/deed.pl