Nowa rekomendacja mBanku kupuj do 74 zl

Rekomendacja jest z 14 lipca
Czas na konfrontację z rzeczywistością
Podtrzymujemy rekomendację „kupuj” i podnosimy cenę docelową dla
Atalu do 73,99 zł. Nasza prognoza zysku netto na 2025 r. jest o 17% niższa
od konsensusu, a szacunki na 2026 i 2027 r. są odpowiednio o 61% i 27%
wyższe. Różnica ta wynika głównie z rozbieżności założeń co do
harmonogramu przekazań.
Atal znajduje się obecnie w najtrudniejszej sytuacji wśród pokrywanych
spółek ze względu na sytuację bilansową, słabą efektywność sprzedaży
oraz fakt, że znaczna część projektów spółki jest nadal w budowie. Zarząd
tłumaczy słabą sprzedaż wysokimi stopami procentowymi i zmianą
zachowań nabywców, którzy coraz częściej wybierają mieszkania w
projektach będących bliżej ukończenia.
Teza ta może zostać zweryfikowana w ostatnich miesiącach 2025 r., kiedy
stopy procentowe powinny być znacznie niższe niż na początku roku (od
stycznia cięcia wyniosły już 75 p.b.), a harmonogram budów wskazuje na
wysoki wolumen przekazań. Widzimy ryzyko, że oferta Atal okaże się
niedostosowana do obecnych preferencji klientów, na co może również
wskazywać fakt, że konkurenci tacy jak Murapol i Dom Development nie
doświadczają podobnych wyzwań sprzedażowych. Ostatecznie
decydujemy się na obniżenie założeń dotyczących sprzedaży w 2025 r. o
ok. 800 mieszkań.
Zwracamy uwagę, że dłuższy okres do sprzedaży oznacza zamrożenie
kapitału obrotowego w zapasach, co ogranicza potencjał rozwoju,
szczególnie w czasie, gdy branża wydaje się gotowa do konsolidacji, a na
rynek trafiają grunty będące własnością banków. Główny akcjonariusz Atal
zadeklarował w razie potrzeby gotowość do uzupełnienia finansowania, co
powinno złagodzić spekulacje dotyczące kondycji finansowej spółki,
jednak spośród analizowanych przez nas spółek to Atal ma najsłabszy
bilans.
Jeśli chodzi o perspektywy finansowe, oczekujemy, że znaczna część
obecnych projektów zostanie rozpoznana w 2026 r., przyczyniając się do
osiągnięcia przez Atal ROE na prognozowanym poziomie ok. 26%. W
kolejnym roku zakładamy spadek ROE do ok. 19%. Na tej podstawie
wskaźniki P/BV odpowiednio dla lat 2025, 2026 i 2027 szacujemy na
poziomie 1,8, 1,6 oraz 1,5