analiza DM BOS

Atrakcyjna bieżąca wycena
Nie dostrzegamy logicznego uzasadnienia obecnego ok. 60% dyskonta, z którym notowane są akcje LSI Software w porównaniu do innych spółek z branży. Biorąc pod uwagę z jednej strony niewielki rozmiar Spółki i małą płynność jej akcji, a z drugiej jej pozycję gotówkową i znaczący free float (56%) uważamy, że odpowiedniejsze byłoby dyskonto rzędu ok. 30% wobec większych porównywalnych podmiotów. Dlatego naszym zdaniem uzasadniona byłaby wyraźna rewaluacja kursu akcji LSI Software do przynajmniej 12,8 zł na akcję (10x P/E na 2016P).
Od mocnej struktury bilansu do wypłaty dywidendy Spółka wykorzystuje głównie finansowanie za pomocą kapitału własnego; na koniec 2015 roku jej pozycja gotówkowa netto wyniosła 3,4 mln zł. Według naszych szacunków, do końca 2016 roku pozycja gotówkowa wzrośnie do ok. 6,5 mln zł (28% obecnej kapitalizacji rynkowej) i w konsekwencji LSI stanie się doskonałym materiałem na spółkę dywidendową. Naszym zdaniem, LSI może podjąć decyzję o wypłacie dywidendy z zysków za 2016 rok. Zakładamy, że Spółka może przeznaczyć co najmniej 50% zysku netto za 2016 rok, co implikuje 0,64 zł dywidendy na akcję w 2017 roku i bardzo wysoką 9,2% stopę dywidendy brutto. Spółka bacznie obserwuje rynek pod kątem odpowiednich obiektów przejęć, potencjalne przejęcie może zmniejszyć jej zdolność wypłaty dywidendy
Prognozy finansowe Na koniec 2015 roku LSI Software podjęła decyzję o dystrybucji urządzeń Posiflexu również na rynkach eksportowych i zakładamy w związku z tym wzrost przychodów z dystrybucji w 2016 i 2017 roku odpowiednio o 14% i 10% r/r przy oczekiwanej ok. 30% marży. Zakładamy, że udział stałych klientów w 2016 roku w prognozowanym zysku brutto segmentu dystrybucji wyniesie ok. 30%. Naszym zdaniem, prognoza wyników na 2016 rok jest możliwa do zrealizowania, zwłaszcza biorąc pod uwagę dynamiczny wzrost w I kwartale.
Na wyniki segmentu produkcyjnego będzie miało wpływ wdrożenie systemu POSitive Show w sieci kin Helios w 2016 roku (2,7 mln zł). Z drugiej strony w ub. roku Spółka zaksięgowała ok. 2,5 mln zł z tytułu wdrożenia oprogramowania w Chochołowskich Termach, wobec czego dodatkowe przychody netto szacujemy w 2016 roku na ok. 0,2 mln zł. W ciągu ostatnich 3 lat liczba sprzedawanych przez LSI licencji systematycznie rosła i, naszym zdaniem, ta tendencja utrzyma się w nadchodzących latach. Prognozujemy w 2016 i 2017 odpowiednio 12% i 9% wzrost r/r przychodów segmentu produkcyjnego. Według Spółki, biorąc pod uwagę jej wyniki za I kwartał br., bieżący portfel zamówień (kontrakty powtarzalne i nowe) gwarantuje obecnie ok. 3,8 mln zł zysku brutto segmentu produkcyjnego, co stanowi ok. 70% naszej prognozy na 2016 rok.
Reasumując, oczekujemy w 2016 i 2017 roku wzrostu zysku netto LSI odpowiednio o 13% i 4% r/r. Po uwzględnieniu wyników za I kwartał, zgodnie z naszą prognozą na 2016 rok przychody i zysk netto LSI Software powinny w II-IV kwartale br. wzrosnąć odpowiednio o 12% i 5% r/r. Przypominamy, że nasze prognozy nie uwzględniają nowych produktów (nowe kontrakty na oprogramowanie POSitive Show i Roomio), dlatego też mogą okazać się zbyt niskie.