Autor: Jethro

Komentarz do raportu finansowego POLNEJ za I kwartał 2009 r.

Zaprezentowane przez Polną SA w Przemyślu wyniki różnią się od przedstawionej przeze mnie prognozy. Dlaczego? Spróbuję to skrótowo wyjaśnić: Sprawozdanie Polnej za I kwartał 2009 roku zostało przygotowane w oparciu o Międzynarodowe Standardy Sprawozdawczości Finansowej (MSSF). Do tej pory Polna sporządzała raporty okresowe zgodnie z Polskimi Zasadami Rachunkowości (PZR). Wydawać by się mogło, że to nie ma wielkiego znaczenia ... tak jednak nie jest.

Przykładowo, amortyzacja za I kw. 2009 r. wg MSSF wyniosła 593 tys. zł, natomiast zgodnie ze starymi zasadami byłoby to 376 tys. zł. W związku z tym w sprawozdaniu sporządzonym wg starych zasad koszt wytworzenia sprzedanych wyrobów byłby mniejszy o 217 tys. zł, a tym samym zysk z działalności operacyjnej byłby większy o 217 tys. zł i wyniósłby prawie 800 tys. zł (dokładnie 780 tys. zł). Ale amortyzacja to amortyzacja, niby koszt ... a faktycznie wydatek poniesiony kiedyś tam w przeszłości rozłożony w czasie, który nota bene zwiększa bieżące przepływy pieniężne spółki. Podobnie zresztą jak zysk netto, z tym że w przeciwieństwie do zysku netto, amortyzacja - jako koszt - stanowi tarczę podatkową. Firma mając wyższą amortyzację ma zarazem mniejszy dochód brutto ... no i wiadomo: płaci mniejszy podatek dochodowy. Ale to tak na marginesie.

Przyjrzyjmy się meritum sprawy, czyli działalności ze sprzedaży. W I kwartale 2009 r. przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów wyniosły 6.974 tys. zł i były niższe w stosunku do I kwartału 2008 r. o 20,9%. Natomiast zysk brutto ze sprzedaży wyniósł 2 463 tys. zł i był niższy tylko o 7,9% od zysku brutto ze sprzedaży w analogicznym okresie roku ubiegłego. Zysk na działalności operacyjnej wyniósł +563 tys. zł, wobec 821tys. zł rok temu (zmniejszenie o 31%). Przyczyną ponad 20-procentowego spadku sprzedaży było utrzymywanie sie niskiego poziomu popytu na produkowane wyroby, który uzależniony jest od projektów i inwestycji realizowanych w branżach zaopatrywanych przez Spółke (petrochemia, przemysł chemiczny), w tym w sprzedaży krajowej jak i eksporcie. Największy spadek sprzedaży wyrobów spółka odczuła w segmencie automatyki przemysłowej (-1.348 tys. zł). W strukturze geograficznej dystrybucji wyrobów daje się zauważyć niespodziewany regres eksportu poza kraje Unii Europejskiej (spadek z 834 do 114 tys. zł, tj o -720 tys. zł). Krajowa sprzedaż wyrobów spółki zmniejszyła się z 6.258 tys. zł do 4.911 tys. zł, tj o kwotę 1.347 tys. zł. Natomiast w sprzedaży do Krajów UE (najbardziej obiecujący i perspektywiczny sektor w strukturze geogrficznej sprzedaży) obserwujemy dodatnią dynamikę wzrostu - tutaj nastąpił poprawa z 1.954 do 2.103 tys. zł, czyli o 149 tys. zł (+7,6%). Wobec spadku popytu na wyroby spółki, w celu niedopuszczenia do powstania straty ze sprzedaży, prowadzone były prace restrukturyzacyjne we wszystkich sferach działalnosci spółki, co zaowocowało aż 26,6-procentowym obniżeniem się kosztów własnych produkcji sprzedanej (z poziomu 6.145 tys zł do 4.511 tys. zł) i co za tym idzie, tylko nieznacznym spadkiem zysku ze sprzedaży z 2.673 tys. zł do 2.463. tys. zł (-7,9%). Zmniejszenie kosztów działalności, w tym przede wszystkim niektórych elementów kosztów stałych przedsiębiorstwa jest bardo dobrym prognostykiem na przyszłość; Po zakończeniu recesji i zwiększeniu skali produkcji, bardzo korzystnie zadziała tutaj stopień dźwigni operacyjnej, doprowadzając do zwielokrotnienia zysku operacyjnego - i to jest BARDZO WAŻNE!
Na wynik netto spółki mocno rzutuje (tak jak to było w IV kwartale 2008 roku) ujemne saldo działalności finansowej, zwiazane z posiadanymi kontraktami walutowymi w wysokosci 807 tys. zł. Dalszy wzrost kosztów finansowych spowodowany został wysokim poziomem kursu euro w zwiazku z zawartą z ING Bankiem Ślaskim S.A. transakcją strategii opcyjnej. Do wyliczeń danych finansowych przyjęto średnią arytmetyczna średnich kursów EUR z tabel NBP na ostatni dzień miesiaca w okresie od stycznia do marca, który wyniósł 4,60 zł/euro. Strategia składa sie z operacji walutowych EUR/PLN, realizowanych co tydzień na przestrzeni jednego roku od 11.08.2008 r. do 03.08.2009 roku. To nie podstawowa działalność produkcyjna (tutaj był pokaźny zysk), a właśnie posiadane opcje sprawiły, że na całej działalności w I kwartale 2009 r. spółka odnotowała stratę netto w wysokosci 506 tys. złotych.

W I kwartale 2009 roku spółka NIE POSIADAŁA ŻADNYCH KREDYTÓW. Nie udzieliła też żadnych poreczeń kredytu lub pożyczki oraz nie udzieliła gwarancji.

Bardzo ciekawa jest polityka spółki w zakresie zarządzania majątkiem obrotowym. Na dzień 31.III. 2009 roku środki pieniężne stanowiły prawie 8 mln zł, dokładnie 7.922 tys. zł wobec 5.729 tys. zł na początku roku, co stanowi wzrost o +2.193 tys. zł. Na taki obrót sprawy miał wpływ m.in. spadek należności spółki aż o 1.636 tys. zł (-26,9%), z poziomu 6.330 tys. zł do 4.627 tys. zł - co było wynikiem zmniejszenia skali sprzedaży i bardziej rygorystycznej (szybszej) polityki w zakresie ściągania należności od odbiorców wyrobów. Na wzrost środków pieniężnych miał również wpływ wzrost zobowiązań krótkoterminowych o +732 tys. zł. W wyniku tych zdarzeń, w spółce występuje NADPŁYNNOŚĆ. Wskaźnik bie z acej płynności na koniec I kwartału wynosił 2,43; a wskaźnik szybkiej płynności 1,83; a wskaźnik natychmiastoy 1,02. Wielkości uważane za optymalne, to odpowiednio (wsk. bieżący 1,2-2,0 ; szybki 0,8-1,2; natychmiastowy 0,3-0,4).

Na koniec tego dosyć przydługawego komentarza taki drobny żarcik: Członkowie Zarządu POLNEJ S.A. Jan Zakonek - Prezes Zarządu i Jacek Lechowicz - Członek Zarządu posiadają po 7.000 szt. akcji PLA. W kontekscie ich pozytywnej opinii nt. ceny wezwania oferowanej przez pana Zbigniewa Jakubasa, wydaje się to trochę dziwne, że dotychczas nie sprzedali posiadanych przez siebie akcji - pomimo, iż cena oferowana na rynku jest o ponad 20% wyższa od tej BARDZO ATRAKCYJNEJ, oferowanej w wezwaniu:) Czyżby wiedzieli o czymś, o czym my nie wiemy? Może na to pytanie odpowie nam zbliżające się WZA, na którym podjęta zostanie decyzja w sprawie zmiany celów emisji (pkt. 14 porządku obrad WZA)? Jakieś przejęcie?

Wartość księgowa firmy w przeliczeniu na 1 akcję wynosi 14,15 zł. Aktualny kurs akcji wynosi 12,40 zł. Do zrównania się ceny rynkowej z wartością rynkową brakuje ok 14% (14,15 / 12,4 = +14%).

I na koniec małe podsumowanie: Przypadkowa, incydentalna strata netto, będąca wynikiem jednorazowego epizodu (opcje) - to już historia. Liczą się: przyszła wartość firmy, plany inwestycyjne i obiecujące perspektywy rozwoju (WZA). Wyniki operacyjne Polnej - jak na trudne warunki otoczenia gospodarczego, w którym przyszło spółce działać w I kwartale br. - są bardzo dobre. Może nie super extra, ale bardzo dobre (regres zysku ze sprzedaży wyniósł tylko 7,9%). Wyniki za II kwartał, w połowie którego aktualnie się znajdujemy będą dużo lepsze. Akcje PLA notowane są poniżej wartości księgowej, która ma wartość 14,15 zł/akcję i grubo poniżej wartości godziwej spółki , która wg moich wyliczeń, dokonanych metodą dochodową (z uwzględnieniem zagospodarowania środków z emisji) wynosi około 40 złotych.

Autor: Redgraw

Majątkowe
Wartość księgowa 14,15
Wartość skorygowanych aktywów netto 14,12
Wartość likwidacyjna wg J.Wilcoxa 8,25


Dochodowe i mieszane
Wartość premii wieczystej 6,01
Wartość zysków dodatkowych Wycena niemożliwa
Wartość metodą berlińską 10,07
Wartość metodą szwajcarską 8,72


Mnożnikowe na bazie średnich wskaźników sektora
Ceny do wartości księgowej 18,35
Ceny do zysku operacyjnego 23,5
Ceny do przychodów 10,24
Wskaźnika EV/EBIT 22,73
Wskaźnika EV/Przychody 12,56


Analiza wskaźnikowa na tle sektora
Wskaźnik Wartość dla spółki Najniższa wartość w sektorze Średnia wartość w sektorze Najwyższa wartość w sektorze Ocena wskaźnika
C/WK 0,88 0,23 1,30 3,09 niedowartościowanie
C/ZO 6,25 2,17 11,87 49,36 niedowartościowanie
C/P 0,97 0,04 0,80 2,79 przewartościowanie
EV/EBIT 7,33 5,55 14,89 36,50 niedowartościowanie
EV/Przychody 1,14 0,44 1,15 3,19 optymalny

Aktualne C/WK 0,88
Kroczące C/ZO 12m 6,25
Kroczące C/P 12m 0,97

Śr. płynność dzienna 1,64%
Zakres wahań kursu 65,78%
Potencjał zmiany kursu +9%
Beta kursu 0,97

Zwrot z kapitału własnego (ROE) 3,99%
Zwrot z aktywów (ROA) 2,92%

Wskaźnik Altmana (Z"-score) 9,57
Średnioważony koszt kapitału (sWACC) 9,31%
Zysk ekonomiczny (sEVA) -1,51%

I ja dodam swoje 3 grosze

Wyliczenia Jethro, które wskazują, żę w czasie średnim dla Polnej - ani hossa, ani bessa, akcje warte są minimum 40 zł. Jest to wyliczenie oparte na suchych, bieżących danych. Natomiast wszyscy doskonale wiemy, że na giełdzie zarabia się najwięcej kupując plotki. Ja kupuję plotki dotyczące tej spółki, dlatego swoje zlecenia mam wystawione od 70 do 100 zł.

W zestawieniu Redgrawa proszę zwrócić uwagę na wskaźnik Altmana na poziomie 9,57. To chyba nie wymaga komentarza. Dodać do tego Rating AAA. Dodać do teg aktualną sytuację. Dodać do tego plotki. Mi z tego wychodzi nawet 100 zł za akcje Polnej w rozsądnym czasie.

No właśnie dzieciaku o to chodzi, ze to wyliczenie nie zostało dokonane w oparciu o suche, bieżące dane. Gdyby twój kolega umiał i chciał dokonać takiej analizy, to wyszłoby mu mniej niż połowa wyliczonego EPS-u i wartość akcji co najwyżej 20 PLN.
To oczywiscie i tak dużo wiecej niż wynosi bieżąca wycena ale cena 20 uwzględnia już poprawę sytuacji w spółce w nadchodzących kwartałach.

Dwa szkolne błędy nierealnych założeń i całą nibyanalizę można wyrzucić do kosza.
To próbowałam Wam wytłumaczyć ale do was nie trafia nic, czego sami nie wymyśliliscie.

I nie zarzucaj mi, że źle mówię o spółce, bo z faktu że nie uważam, aby akcje były warte teraz lub w najbliższej przyszłości kilkaset procent więcej, wynikało że namawiam do sprzedawania.

Masz ode mnie ignora nieuku. Od dzisiaj zero odpowiedzi na bezpodstawne słowa krytyki. Ciemnoto, jak masz jakiś materiał analityczny, to go przedstaw. Pośmiejemy się. A tak ... to lepiej zamknij ziapę.

Jethro, w ogóle nie reaguj na tego babo-chłopa, zauważ nie odpowiedziałem jej, bo znów Cię zacznie wciągać w rozmowę i skończy się, jak skończy;
wszyscy już wiedzą, że ten ktoś cierpi na chorobę, która nazywa się natręctwem maniakalnym; trudno wyleczyć, a z forum wyplenić - pozostaje traktować jak powietrze;

j.w.