Rewelacyjne wyniki

Rewelacyjne wyniki Cognora za 1Q’18

Grupa Cognor w 1Q’18 sprzedała o 7,6% r/r więcej wyrobów finalnych (w tonach) oraz więcej 39% r/r złomów stali. W zakresie kęsów sprzedaż w 1Q’18 była o 25% r/r niższa. W efekcie Grupa sprzedawała znacznie więcej wyrobów finalnych, gdzie realizowane są wyższe marże przerobowe. ▪ W 1Q’18 średni realizowany spread na wyrobach w Ferrostalu wyniósł 1219 PLN/t (+30% r/r), a na HSJ 2087 PLN/t (+27% r/r). W przypadków kęsów realizowany spread w 1Q’18 wyniósł 1034 PLN/t w Ferrostalu (+40% r/r), a na HSJ 1482 PLN/t (+43% r/r). W 1Q’18 Cognor zanotował pozytywny wpływ wyceny zapasów (efekt FIFO) w kwocie +5,6 mln PLN (rok temu efekt był wyższy i wyniósł +14,7 mln PLN). Mimo mniejszego wpływu efekty FIFO skorygowana o zdarzenia jednorazowe EBITDA wyniosła w 1Q’18 56,8 mln PLN i była o 29% wyższa niż zakładaliśmy w prognozach oraz 32% r/r wyższa. Wpływ zdarzeń jednorazowych na raportowaną EBITDA był nieznaczny i wyniósł +1,0 mln PLN (w ubiegłym roku -4,7 mln PLN).

Przy komentarzu odnośnie EBITDA warto zwrócić uwagę, że tylko my zakładaliśmy poprawę r/r wyników w 1Q’18. Dwa pozostałe biura sporządzające prognozy dla Cognor zakładały spadek wyniku w ujęciu r/r. Warto zauważyć, że wyniki były wyraźnie wyższe nawet od naszej najbardziej optymistycznej prognozy. Warto również zauważyć, że wynik EBITDA wyraźnie zaskakuje rynek w 4Q’17 i 1Q’18 mimo rosnących kosztów elektrod, wyższych kosztów energii elektrycznej oraz rosnącej przewagi producentów wielkopiecowych nad elektrycznymi. Wyniki wskazują tym samym na rewelacyjne obecne otoczenie w przemyśle stalowym.
 
Oczyszczony o zdarzenia jednorazowe wynik netto w 1Q’18 wyniósł 28,9 mln PLN i był wyraźnie wyższy niż zakładaliśmy w prognozach oraz wyraźnie wyższy w ujęciu r/r (w 1Q’17 8,1 mln PLN). Głównym czynnikiem jednorazowym w 1Q’18 były ujemne różnice kursowe dotyczące zadłużenia w kwocie -3,1 mln PLN.
Przepływ gotówki z działalności operacyjnej wyniósł w 1Q’18 29,8 mln PLN i był porównywalny z tym w analogicznym okresie rok wcześniej (32,4 mln PLN). Dług netto na koniec 1Q’18 wyniósł 317,3 mln PLN i był o około 7 mln PLN niższy niż na koniec 2017 roku (mimo negatywnego efektu spowodowanego osłabieniem PLN i ujemnych różnic kursowych w efekcie przeszacowania zadłużenia). Dług netto w relacji do EBITDA za ostatnie 12 miesięcy wyniósł 2,0x.

Wyniki w 1Q’18 są praktycznie najwyższe od ostatniego kryzysu w latach 2008-2009. Są również wyższe od naszych optymistycznych prognoz i prognoz innych analityków, którzy oczekiwali spadku rezultatów w 1Q’18.

Spółka równolegle do raportu poinformowała o wygaśnięciu umowy refinansowania obligacji z konsorcjum banków. Zarząd przy okazji naszej konferencji Industrial Day (w kwietniu) zwracał uwagę na możliwość zastąpienia jednego z konsorcjantów innym bankiem kredytującym. Naszym zdaniem bardzo dobre wyniki za ostatnie 12 miesięcy pozwolą na sprawne podpisanie umowy restrukturyzacji zadłużenia i w efekcie refinansowania drogich obligacji. (J. Szkopek)

... czekajmy spokojnie na refinansowanie obligacji i nie dajmy się wyleszczyć.