rekomendacja z 4.12.2014

rekomendacja bdm akumuluj

Na początku roku zarząd przedstawił strategię, której podstawowym założeniem jest
skokowe
zwiększenie wolumenu przekazywanych i sprzedawanych lokali. Realizacja
tych założeń będzie widoczna jeszcze w 4Q’14, kiedy to bardzo mocno zostanie
rozbudowana oferta sprzedażowa dewelopera (ok.
10 projektów). Wpływ tych
działań będzie odczuwalny szczególn
ie w wynikach finansowych w latach 2016
-
17. W
bliższej perspektywie liczymy na bardzo udany 4Q’14, kiedy spółka powinna
przekazać ok. 540 lokali (wypracowując 22,9 mln PLN EBITDA, 14,1 mln PLN zysku
netto), wyrównując z nawiązką słabsze wyniki w 3Q’14. Pop
rawa kontraktacji, jaką
wykazuje deweloper przełoży się także na rezultaty finansowe w ’15 (całkiem dobre
1H’15, znaczna poprawa w 2H’15). Spółka ogłosiła niedawno politykę dywidendową,
która zakłada wypłatę ok. 70% zysku netto w latach 2015
-
16, zachowując
bezpieczny
poziom gotówki. Od kilku miesięcy kurs dewelopera znajduje się jednak w stagnacji
na poziomie ok. 2,20
-
2,25 PLN/akcję, co naszym zdaniem jest reakcją na
wycofywanie się z akcjonariatu głównych udziałowców. W ostatnim okresie swój
udział mocno o
graniczyło Nanette, które obecnie posiada ok. 10% akcji dewelopera.
Uważamy, że należy się liczyć z kolejnymi transakcjami pakietowymi w najbliższym
czasie, co uwzględniamy w naszej wycenie. Dlatego też wydajemy zalecenie
Akumuluj
,
wyznaczając
cenę
docelow
ą na poziomie 2,45 PLN/akcję. Przy naszych
założeniach w latach 2015
-
16 spółka jest handlowana przy P/E=11,7x w ’15 oraz
P/E=8,9x w ’16 (znacznie taniej niż Dom Development).
Zakładamy, że w
4Q’14 Robyg mocno poprawi wyniki r
/r. Oczekujemy, że przekazując
540 lokali (nasze założenia są ostrożne
–
władze spółki wskazywały, że liczba przekazań
może być dużo wyższa) osiągnie 160,3 mln PLN przychodów (w ujęciu
proporcjonalnym), co oznacza
wzrost o ok. 37,0% r/r. Rentowność brutto
przekazywanych mieszkań
powinna
wzro
snąć
do 21,2%, co w dużej mierze będzie
zasługa przekazań w projekcie Young City (marża ok. 27%). Na poziomie EBIT
deweloper odnotuje poprawę o 10,7 mln PLN, wypracowując 22,8 mln PLN zysku
operacyjnego oraz 14,1 mln PL
N wyniku netto. W ujęciu całorocznym EBIT podniesie
się o 12,3% r/r do 63,7 mln PLN, a zysk netto zwiększy się do 38,6 mln PLN (+34,1% r/r).
Przedstawiony przez spółkę harmonogram projektów, które zamierza realizować w
okresie 2015
-
2017 powoduje, że Robyg
może zostać samodzielnym liderem rynku
mieszkaniowego. Przy konserwatywnych założeniach wolumen sprzedaży wzrośnie do
2,3 tys. zakontraktowanych lokali w ’15 oraz ok. 2,4 tys. w ’16 (zarząd komunikował, że
kontraktacja może być wyższa). W długim terminie
poziom ten może być trudny do
utrzymania, dlatego w modelu zakładamy spadek po okresie szczegółowej prognozy do
ok. 2,2 tys. sprzedanych mieszkań, a
docelowo oczekujemy
zwiększenia do ok. 2400
-
2500, przy jednoczesnym zachowaniu docelowej rentowności projek
tów na poziomie
ok. 20%. Liczymy również na wejście na wrocławski rynek mieszkaniowy z kilkoma
projektami (co będzie się wiązało ze zwiększeniem posiadanego banku ziemi w tym
mieście