Re: Wycena DCF 342PLN akcja.

Zapisy w raportach brzmią następująco:

JEDNOSTKOWE SPRAWOZDANIE FINANSOWE  Zespołu Elektrociepłowni Wrocławskich KOGENERACJA S.A. za okres 1 stycznia – 31 grudnia 2025 r. zgodne z MSSF UE
13. Test na utratę wartości aktywów
Dla ośrodka generującego środki pieniężne (CGU) Zespół Elektrociepłowni Wrocławskich KOGENERACJA S.A. dokonano analizy przesłanek i zidentyfikowano czynniki, które w istotny sposób mogły przyczynić się do zmiany wartości posiadanych aktywów. W wyniku przeprowadzonej  analizy zidentyfikowano następujące przesłanki utraty wartości:
▪  utrzymywanie się kapitalizacji giełdowej KOGENERACJI S.A. poniżej wartości księgowej aktywów netto,
▪  aktualizację Planu Dekarbonizacji,
▪  zmianę  cen  ciepła  wynikającą  ze  zmiany  miksu  paliwowego,  będącego  pochodną  aktualizacji  Planu Dekarbonizacji.
W  związku  ze  zidentyfikowanymi  przesłankami  przeprowadzono  test  na  utratę  wartości  CGU  Zespołu Elektrociepłowni Wrocławskich KOGENERACJA S.A., porównując wartość bilansową tego CGU z jego wartością odzyskiwalną,  ustaloną  w  oparciu  o  oszacowanie  jego  wartości  użytkowej  metodą  zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Przeprowadzony test wykazał, że wartość odzyskiwalna tego CGU przekracza jego wartość  bilansową,  w  związku  z  czym  stwierdzono  brak  konieczności  ujęcia  bądź  rozwiązania  odpisów aktualizujących wartość aktywów.
Wyniki testu na utratę wartości KOGENERACJA S.A. (stan na dzień 31 grudnia 2025 r.)
Wartość testowana (w mln zł) 2 024                          
Wartość użytkowa (w mln zł) 3 868                          
Utrata wartości -  
 
SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE Grupy Kapitałowej KOGENERACJA S.A. za okres 1 stycznia – 31 grudnia 2025 r.
Test na utratę wartości ośrodków generujących środki pieniężne, do których została alokowana wartość firmy
Na dzień 31 grudnia 2025 r. Grupa przeprowadziła test na utratę wartości firmy w odniesieniu do wartości firmy przypisanej do jednostki zależnej PGE Zielona Góra S.A. Wartość firmy wykazana została w niniejszym sprawozdaniu finansowym w kwocie 41 559 tys. zł.
Test na utratę wartości został przeprowadzony poprzez ustalenie wartości odzyskiwalnej danego ośrodka wypracowującego środki pieniężne (CGU). Wartość odzyskiwalna analizowanych aktywów została ustalona w oparciu o oszacowanie ich wartości użytkowej metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych netto na podstawie projekcji finansowych przygotowanych na okres od 2026 r. do końca 2030 r. Przyszłe przepływy pokazane zostały poprzez wartość rezydualną obliczoną wg Modelu Gordona.
Rynek energetyczny, a w szczególności rynek ciepłowniczy, jest w Polsce rynkiem regulowanym i jako taki podlega wielu przepisom i nie może być swobodnie kształtowany jedynie w oparciu o decyzje biznesowe. Prawo energetyczne w swoich celach ma, m.in. podejmowanie skutecznych działań regulacyjnych zmierzających do zapewnienia bezpieczeństwa energetycznego. Oznacza to, że otoczenie regulacyjne zmierza do stabilnego działania dostawców ciepła na danym terenie tak, aby zaspokoić w perspektywie długoterminowej potrzeby odbiorców. Zgodnie z przepisami ustawy - Prawo energetyczne, Prezes URE może w skrajnych przypadkach nakazać przedsiębiorstwu energetycznemu, prowadzenie działalności objętej koncesją (przez okres nie dłuższy niż 2 lata), jeżeli wymaga tego interes społeczny. Jeżeli taka działalność przynosi stratę, przedsiębiorstwu energetycznemu należy się pokrycie strat od Skarbu Państwa.
Ponieważ otoczenie regulacyjne ogranicza możliwość zaprzestania działalności, Spółka Dominująca nie zakłada skończonego okresu życia CGU PGE Zielona Góra S.A. Przyjęcie takiego założenia jest również uzasadnione przypisaniem do tego CGU wartości firmy, która zgodnie z MSR 36 charakteryzuje się nieokreślonym okresem użytkowania. W związku z powyższym w testach na utratę wartości założono kontynuowanie działalności w długiej perspektywie (w postaci wartości rezydualnej), przy zachowaniu nakładów na poziomie odtworzeniowym, z uwagi m.in. na interes społeczny w postaci zapewniana dostaw ciepła.
Poniżej przedstawiono kluczowe założenia wpływające na oszacowanie wartości użytkowej testowanych CGU:
§pierwszy rok prognoz jest zgodny z założeniami przyjętymi do Planu Finansowego Grupy Kapitałowej PGE na 2026 rok,
§prognozy na kolejne lata to założenia z raportu Agencji Rynku Energii S.A.: Prognoza cen energii elektrycznej w Polsce do 2040 r. Aktualizacja 2025,
§przychody z Rynku Mocy opierają się na wynikach rozstrzygniętych aukcji głównych dla tych okresów dostaw, z uwzględnieniem mechanizmów umowy o realokację przychodów w ramach spółek Grupy Kapitałowej PGE oraz założeniach dotyczących szacowanych przyszłych przepływów dla jednostek wytwórczych bazujących, m.in. na wynikach już rozstrzygniętych aukcji,
§średni ważony koszt kapitału po opodatkowaniu (WACC) w okresie projekcji jest zmienny na średniorocznym poziomie 7,73%,
§nominalna stopa wzrostu po okresie prognozy 2,5%,
§utrzymanie zdolności produkcyjnych w wyniku prowadzenia inwestycji o charakterze odtworzeniowym. Nakłady inwestycyjne dotyczące transformacji majątku produkcyjnego na aktywa zasilane gazem oraz środki pieniężne generowane przez te aktywa służyć mają wypełnieniu wymogów regulacyjnych stawianych przed energetyką oraz utrzymaniu w długiej perspektywie obecnego potencjału wytwórczego w celu zaspokojenia potrzeb odbiorców,
§uwzględnienie nakładów inwestycyjnych zgodnie z planem inwestycyjnym Grupy Kapitałowej PGE,
§wartość aktywów do testów według stanu na dzień 31 grudnia 2025 r., skorygowana o wartość dotacji, wartość kapitału obrotowego netto oraz o zobowiązanie z tytułu kosztów osieroconych.
Wyniki testu na utratę wartości Stan na dzień 31 grudnia 2025 r.
Wartość testowana (w mln zł) 42
Wartość użytkowa (w mln zł)  1 226
Utrata wartości PGE Zielona Góra S.A.  -  
Wartość testowana obejmuje alokowaną do CGU wartość firmy.
Wyniki przeprowadzonego testu wykazały, że wartość użytkowa ośrodka generującego środki pieniężne była wyższa od wartości bilansowej.
W ocenie Spółki Dominującej żadna racjonalnie możliwa zmiana kluczowych założeń przyjętych do kalkulacji wartości użytkowej nie spowodowałaby zrównania tej wartości z wartością bilansową. W związku z tym nie zaprezentowano dodatkowej analizy wrażliwości, określającej wpływ zmiany kluczowych założeń na wartość użytkową ośrodka generującego środki pieniężne.