Re: co dalej?

1.Nadpodaż na rynku gaczy parafinowych
Spółka w kontrakcie na dostawy gaczy od Lotos (ok. 50% wolumenu) operuje na formule cenowej opartej o notowania parafiny. W rezultacie znaczący spadek cen gaczy przy stabilnej formule ICIS nie wpływa korzystnie na marże spółki.
Podaż gaczy parafinowych jest niestabilna i niezależna od kondycji na rynku parafin (produkt uboczny rafinacji ropy naftowej). Dodatkowo na podaż wpływa sytuacja na rynkach wschodnich, które są istotnym dostawcą surowca. W latach 2013-2015 w związku z kryzysem ukraińskim istotnie spadła podaż z tamtego kierunku. Obecnie mamy do czynienia z nadpodażą.
2. Wysoka koncentracja odbiorców i dostawców
W 2015 roku 3 klientów stanowiło 55% sprzedaży spółki. Polwax sprzedaje głównie do producentów zniczy i świec na terenie polski (m.in. ADMIT, Bispol). Ok. 20% stanowi sprzedaż gotowych zniczy do Biedronki. W sytuacji utraty któregoś z istotnych klientów mogłoby to w istotny sposób wpłynąć na wyniki spółki. Niemniej współpraca Polwax z gł. klientami jest wieloletnia. Od 2006 roku spółka sprzedaje do Biedronki i jest jedynym podmiotem w Polsce zdolnym dostarczyć tak duże wolumeny zniczy.
Ok. 60% dostaw surowców pochodzi z Grupy LOTOS. Zależność ta jest historyczna (Polwax powstał z LOTOS Parafiny), a spółkę wiąże 7 letni kontrakt na dostawy gaczy parafinowych do 2018 roku.
3.Niezrealizowanie celów strategicznych
Projekt Future to kluczowa inwestycja pozwalająca zrealizować zakładane cele strategiczne. Instalacja ma być gotowa pod koniec 2019 roku. Istnieje ryzyko opóźnień bądź spadku zapotrzebowania na tego typu produkty.
4. Ryzyko silnego osłabienia złotówki
Spółka ma krótką pozycję w euro i dolarze, co ma związek z zakupem gaczy parafinowych indeksowanych w euro i dolarze. Sprzedaż eksportowa to 15-16% przychodów. Szacujemy, że krótka pozycja w euro to ok. 17 mln EUR (każde 10 groszy osłabienia złotówki to 1,7 mln PLN utraty marży EBIT w skali roku ceteris paribus), a w dolarze ok. 6 mln USD. Spółka stara się indeksować ceny swoich wyrobów do zmian na rynku surowcowym/walutowym.
5. Długi cykl produkcyjny i operacyjny
Rotacja zapasów w spółce to 40-50 dni, co naraża spółkę na zmienność marż. Niemniej spółkę charakteryzuje relatywnie stabilny poziom marż (najmniejszy współczynnik zmienności m. EBITDA spośród krajowych spółek chemicznych notowanych na GPW).
Rotacja należności to 60-80 dni, co wynika gł. z kontraktu z Biedronką. Spływ należności sezonowo następuje z reguły w 1Q.
6. Konkurencja ze strony substytutów
Formuły produkcyjne parafin pozwalają zastępować w pewnym stopniu gacz parafinowy tańszymi tłuszczami zwierzęcymi/olejem palmowym (do 30%). Przy niskich cenach wspomnianych substytutów wpływa to na ceny parafin. Niemniej traci na tym jakość produktów.
Konkurencją dla bieżącej technologii spółki (parafina z gaczy) jest produkcja parafiny syntetycznej powstająca głównie w procesie Fischera-Tropscha (tzw. parafiny FT). Technologia pochodzi z początków XX w., kiedy kraje odcięte od dostaw ropy naftowej musiały wytwarzać paliwa syntetyczne (np. z węgla). Obecnie pionierem tej technologii jest Sasol (wsadem jest tańszy gaz/węgiel), a na świecie istnieje zaledwie kilka takich instalacji. Właściwości parafin syntetycznych są lepsze niż naturalnych.
7. Program motywacyjny i koniec lock-up
Uchwalony w 2013 roku program motywacyjny zakładał wyemitowanie 300 tys. warrantów zamiennych na akcje serii D (cena emisyjna 0,2 PLN/akcję). Kryterium realizacji programu było: 12 mln PLN zysku netto w ’13, 13 mln PLN zysku netto w ’14 i 14 mln PLN zysku netto w ’15. Założenia zostały zrealizowane. Lock-up na nowe akcje to 12 miesięcy. Lock-up na pierwszą transzę (82,4 tys. akcji) skończył się w październiku’15, na drugą transzę w czerwcu’16 (akcje zostały dopuszczone do obrotu 15 listopada). Akcje z 3 transzy (największej) nie zostały jeszcze przyznane. W swoich prognozach kalkulujemy maksymalną liczbę akcji 10,3 mln szt.
W związku z IPO lock-up dla akcji imiennych został określony na 36 miesięcy (D. Tomczyk i pozostali członkowie zarządu, akcjonariusz P. Stokłosa), czyli kończy się w październiku 2017 roku.