Raport analiza

Wszyscy mówicie o świetnych wynikach Amici za pierwsze półrocze, a prawdopodobnie nikt z was tego raportu nawet nie otworzył. Faktyczne wyniki wyglądają zdecydowanie gorzej niż zaraportowany zysk.

Po pierwsze zysk netto został podbity zdarzeniem jednorazowym - firma zaksięgowała ulgę podatkową w kwocie 45 mln zł uzyskaną w zamian za działalność w strefie ekonomicznej (widoczne w rachunku zysków i strat w pozycji podatek dochodowy, gdzie wartość jest ujemna oraz w nocie informacyjnej 10). Jest to oczywiście informacja bardzo pozytywna, bo w kolejnych latach ten podatek będzie rozliczany, co będzie miało wpływ na poziom gotówki, niemniej jest to zdarzenie mające jednorazowy wpływ na wynik finansowy.

Po drugie firma sztucznie podbiła sobie wynik przesuwając z czerwca na lipiec wypłatę premii dla kadry zarządzającej. Wydaje się, iż jest to kwota rzędu kilkunastu milionów złotych, gdyż w pierwszym półroczu 2016 świadczenia pracownicze wyniosły 149 mln, a w obecnym tylko 136 mln. Nawet pomimo tego przesunięcia zysk ze sprzedaży jest r/r niższy o kilka milionów złotych. Należy spodziewać się, że to przesunięcie w istotny sposób pogorszy wyniki za trzeci kwartał.

Po trzecie umocnienie PLN spowodowało, że przychody w zasadzie nie wzrosły - to wiemy. Wolumen sprzedaży rośnie znacznie szybciej niż wartość, co dodatkowo wpływa na wzrost kosztów m.in materiałowych oraz wzrost zapasów. Warto jednak zwrócić uwagę na jeszcze jedną kwestię - na spadek przychodów w Polsce o ponad 4%. Jest to uzasadnione "zmianami w modelu dystrybucji", nie są podane żadne szczegóły.

W kontekście powyższego nie rozumiem tego wielkiego optymizmu. Wyniki są słabe i widać w nich dokładnie to, o czym się od wielu miesięcy mówi - efekt umocnienia PLN oraz wzrost kosztów. Wydaje się, iż taka sytuacja utrzyma się przynajmniej do początku 2018, gdy r/r nie będzie już tak dużej różnicy kursowej. Efekt uruchomienia magazynu czy dodatkowych mocy produkcyjnych też nie będzie na pewno natychmiastowy, a realizacja wielu inwestycji jednocześnie zmniejsza również miejsce na wysoką dywidendę (poziom gotówki r/r jest dużo niższy).