Nowa rekomendacja kupuj od mBanku

Wyniki za II kwartał 2025 r. CCC opublikowało niedawno wstępne wyniki za
2Q’25, które były zasadniczo zgodne z oczekiwaniami rynku i naszymi
prognozami. Skorygowana EBITDA wyniosła 466 mln PLN (+20% r/r i około 3%
powyżej naszej prognozy). Grupa Modivo odnotowała solidne wyniki, osiągając
niewielki wzrost przychodów pomimo wycofania się z kilku rynków, głównie w
Europie Zachodniej. W połączeniu z optymalizacją kosztów operacyjnych i
poprawą marży brutto pozwoliło to na znaczący wzrost EBITDA w ujęciu rok
do roku. Natomiast HalfPrice zaraportował rozczarowujące wyniki. Zwiększona
aktywność promocyjna nie przełożyła się na wzrost przychodów, ale
negatywnie wpłynęła na marżę brutto, co ostatecznie spowodowało spadek
skorygowanej EBITDA o prawie 20% r/r. Uważamy, że było to głównym
czynnikiem wpływającym na gwałtowną negatywną reakcję rynku w piątek.
Uważamy, że rynek zareagował zbyt gwałtownie na wyniki za 2Q’25. Naszym
zdaniem słabe wyniki HP były częściowo spowodowane niezwykle niskimi
temperaturami w maju, które negatywnie wpłynęły na sprzedaż i nie zostały w
pełni skompensowane przez poprawę warunków pogodowych w dalszej
części kwartału. W rezultacie szczytowy okres sprzedaży przesunął się w
kierunku sezonu wyprzedaży, co wywarło presję na marżę brutto. Dlatego nie
uważamy, że wyniki za 2Q w pełni odzwierciedlają potencjał zysków HalfPrice.
Prognozy. CCC po raz kolejny skorygowało w górę prognozy dotyczące
powierzchni sprzedaży na 2025r. Grupa planuje obecnie zwiększyć
powierzchnię sprzedaży w 2025 r. o około 350 000 m² (wzrost o ok. 41% r/r), w
porównaniu z poprzednią prognozą wynoszącą 300 000 m². Po opublikowaniu
wstępnych wyników za 2Q uważamy, że ryzyko nieosiągnięcia przez CCC
całorocznego celu EBITDA (2,4 mld PLN) nieznacznie wzrosło. W związku z tym
podtrzymujemy naszą opinię, że CCC prawdopodobnie nie osiągnie
ogłoszonych celów finansowych na 2025 r. Zaznaczamy jednak, że scenariusz
ten wydaje się być w dużej mierze uwzględniony w wycenie rynkowej.
Korekta prognoz. Po wynikach za H1’25 nieznacznie obniżamy nasze
oczekiwania, głównie w celu odzwierciedlenia słabszych wyników HP. W
efekcie obniżamy prognozę EBITDA Grupy na 2025 r. o 2% do 2,2 mld PLN.
Ryzyko. Jednym z kluczowych ryzyk specyficznych dla CCC jest wysoki poziom
zapasów, których rotacja wynosi obecnie ok. 270 dni, co może negatywnie
wpłynąć na marżę brutto. Kolejne ryzyko związane jest z formatem Worldbox.
Sytuacja finansowa spółki prowadzącej sklepy Worldbox pozostaje trudna, co
stwarza potencjalne ryzyko braku płatności dla CCC w ramach modelu
sprzedaży hurtowej. CCC najpewniej przejmie pozostałe udziały w MKRI, ale
warunki potencjalnej transakcji nie są znane, co wprowadza ryzyko związane z
przejęciami – szczególnie w odniesieniu do ceny, jaką trzeba będzie zapłacić.
Ryzyko/zyski. Obecnie widzimy atrakcyjny profil zysk/ryzyko dla CCC,
ponieważ od czasu naszej rekomendacji z maja kurs spółki zachowywał się
gorzej od szerokiego rynku o ponad 30%, a perspektywy makroekonomiczne
pozostają korzystne (silny wzrost płac realnych, słaby USD vs PLN).
Wycena. CCC jest obecnie notowane z 3% dyskontem w stosunku do spółek
porównywalnych pod względem EV/EBITDA'26 i 25% dyskontem w stosunku
do P/E'26, co uważamy za nieuzasadnione, biorąc pod uwagę oczekiwany
CAGR EBITDA na poziomie ponad 20% w ciągu najbliższych trzech lat w
porównaniu z zaledwie 12% oczekiwanym dla grupy porównywalnych spółek.
Obniżamy cenę docelową CCC do 225,00 PLN i podnosimy naszą rekomendację z trzymaj do kupuj