komentarz

Komentarz: Wyniki istotnie poniżej oczekiwań, uwzględniają naszym zdaniem ok. 94mln PLN straty z
‘market makingu’, podczas gdy w poprzednim kwartale był on ok. 104mln PLN na plusie. Wygląda na to, że
klienci dobrze radzili sobie głównie na walutach. Negatywnie zaskoczyły również koszty, z uwagi na wzrost
średniego kosztu pozyskania klienta kw/kw. Liczba nowych oraz aktywnych klientów była zgodna z naszymi
oczekiwaniami, ale wygenerowali oni wolumen obrotu 13% powyżej naszych założeń, co jest pozytywne.
Powtarzalne przychody mogły zatem wzrosnąć o ok. 8% kw/kw do 311mln PLN. Bardzo optymistyczny jest
również guidance zarządu odnośnie akwizycji nowych klientów w 2023, a styczeń potwierdza bardzo mocny
początek roku.
Z jednej strony czwarty kwartał mocno rozczarował, ale z drugiej tempo wzrostu biznesu przyspiesza i
widzimy upside do naszych założeń na kolejne lata. Uważamy, że zyski w kolejnych latach z szybszego
wzrostu z nawiązką odrobią utracone w tym kwartale 100mln PLN, więc wpływ powyższych wyników na
naszą wycenę powinien być nawet pozytywny. Przy obecnej bazie kosztowej, aktywności klientów i przy
założeniu zerowego ‘market makingu’, powtarzalny zysk netto wynosi według nas ok. 120-130mln PLN
kwartalnie. Zalecamy zatem zwiększenie zaangażowania w przypadku negatywnej reakcji kursu na
dzisiejszej sesji. W najbardziej prawdopodobnym scenariuszu wypłaty 75% dywidendy, może ona sięgnąć
ok. 15% DY.