Czego oczekiwać w Q4 i w 2024?

Czego się spodziewać jeśli chodzi o wyniki kogeneracji w Q4 oraz dalej w 2024 roku?
 
Q4 - analiza zrealizowanych oraz wartości zapasów opisanych w raporcie za Q2 i Q3 implikuje, że najwyższe ceny spalanego węgla były w Q3. W Q4 qoq ceny węgla powinny nieco spaść, ale cały czas pozostać w okolicach (prawdopodobnie nieco poniżej) 30 PLN/GJ. UWAGA, w raporcie za Q3 jest błąd i przedstawiona tam cena za Q3 dotyczy nie tylko Q3 ale okresu Q1-Q3, cena w Q3 nie wynosiła nieco powyżej 20 PLN/GJ. YOY zrealizowane ceny wegla powinny  w Q4 powinny wzrosnąć ~60%.
Teoretycznie spalana biomasa, ma tylko 5-10% wolumenów pradukcji energii w danym kwartale, ale co ciekawe, biomasa aktualnie jest prawie połowę tańsza niż rok temu. Można sobie to sprawdzić na stronach baltpool.
Ceny CO2 zgodnie z kontraktami opisanymi w raportach powinny być rok rocznie o ~40% wyższe.
Łącznie daje nam to kosztów zmiennych o ~45%, maksymalnie do 50% wyższe.
Koszty stałe będą wyższe o kilka procent.
 
Jeśli chodzi o przychody, to ciepło to wzrost o ~65% (uwzględniając mniejszy wzrost za dostępną moc niż za GJ), ceny elektryczności możemy załóżmy 700 PLN/MWh(firma rok temu kontraktowała sprzedaż). Rok temu było ~500PLN/MWh, także wzrost o  ~40% yoy.
Przy podobnej produkcji ciepła i elektryczności wzrost przychochów jest większy od wzrostu kosztów o ~80mln PLN.
Nie mniej jednak, możemy się spodziewać: kilka mln niższego zysku z ZG (przez podatek), nie wiemy czy będą jakieś przychody z CO2 (rok temu było ~10 mln), nieco wyższe koszty zmienne + wyższy podatek. Sumarycznie daje nam to  upside ~50mln PLN. być może 10 mln niższy jeśli ceny sprzedaży elektryczności będą niższe niż te które zakładałem. Zatem zysk na koniec 2023 to ~335-345 mln PLN (przy obecnej wycenie rynkowej na poziomie 725 mln PLN).
 
Co czeka nas w 2024?
Primo, z wielkim prawdopodobieństwem wyższe taryfy na ciepło. Kilka dni temu na stronach URE były opublikowane uaktualnione taryfy na ciepło.
Trzeba wziąć jednak pod uwagę, że będzie kolejny update po opublikowaniu średnich cen dla jednostek ciepłowniczych w 2023, które są bazą dla taryf dla jednostek z kogeneracją korzystających z taryfy uproszczonej. Oprócz jednostek kogeneracyjnych społka ma jeszcze kotły bez kogeneracji, które są wykorzystywane podczas szczytów, dlatego był ten update grudniowy, który nie mniej jednak jest tym mniej ważnych z tych dwóch. W q1 yoy taryfa będzie wyższa o ~10% (Wrocław) i 20%+ (ZG). Po updacie, który będzie mieć najprawdopodobniej miejsce w kwietniu, yoy powinno być zauważalnie więcej. Weźmy sobie podstawę kosztową dla węgla i CO2, która decyduje o wysokości taryfy. Biorąc pod uwagę jak się kształtował indeks PSCMI, załóżmy 353GJ za tone (średnio wychodziło więcej, ale bądźmy bezpieczni. Średnie ceny co2 – 2 scenariusze, 400 i 350 pln (nie wiemy jak hedgowały ciełownie CO2), dalej ile emituje się CO2 na GJ z węgla (0.0947, wzięta z raportu KOBIZE) oraz średnia sprawność kotła 0.83 (wzięta raportu o kogeneracji w ciepłownictwie)
(35+0.0947*400)/0.83~87,8 PLN za GJ (węgiel średnio po 35, CO2 400 PLN/tona)
(35+0.947*350)/0.83~82,1 PLN za GJ (węgiel średnio po 35, CO2 350 PLN/tona)
A to są tylko 2 elementy, są inne koszty, w tym zmienne, więc prawdziwa wartość powinna być wyższa. Średnio 10 PLN/GJ upsidu to bardzo bezpieczny scenariusz, może bez problemu być 20 PLN/GJ, a nawet więcej. Każde 10 PLN/GJ to ~100 mln więcej we Wrocławiu.
Jeśli chodzi o cene elktryczność. Średnia efektywnie zrealizowana (po podatku) w tym roku to 550 PLN. Aktualnie średnia cena zakontraktowana w 2023 na 2024 (kontrakty base), po listopadzie (według TGE) wyniosła 660 PLN/MWh. Po grudniu zapewne będą okolice 650. Przy produkcji ~2500GWh, każde 50 PLN/MWh to ~125 mln upsidu. Zatem może być 125mln może być 250mln.
Od strony kosztowej, mamy: ceny węgla na 2023 zgodne z API na podstawie kontraktów PGE z PGG, reszta import (tańszy yoy, w tym roku średnio ~23.5/GJ), tańsza biomasa, w ZG nieco droższy gaz. CO2 – na razie zakontraktowane wolumeny (po q3) są droższe o duże kilka %, ale zakontraktowane zostało jedynie ~60% zapotrzebowania. W q4 sporo niższe ceny, także prawdopodobnie wyjdziemy podobnie YOY. Koszty stałe zapewne wyższe o kilkanaście mln. Łącznie załóżmy jednak, że koszty wzrosną o 50 mln dla bezpieczeństwa. Co zatem mamy jęsli chodzi o EBIT? Scenariusz minimalny: ~10PLN/GJ upside na cieple, 50 PLN/MWh na elektryczności – wzrost kosztów, to 100mln+125mln-50mln=175mln więcej EBIT. Scenariusz pozytywny. ~20PLN/GJ upside na cieple, 100pln/MWh wyższa efektywna cena sprzedaży elektryczności, to 200mln+250mln-50mln= 400 mln więcej EBIT. Netto będzie to ~140-325 mln PLN więcej zysku. Mamy zatem w 2024 zysk w przedziale ~480-660 mln PLN. A to wszystko bez nowej Czechnicy, której otwarcie mogłoby dorzucić kolejne 100mln (przy obecnych cenach gazu i CO2 Czechnica ma tańsze produkcje SAMEJ ELEKTRYCZNOŚCI niż jakikolwiek blok węglowy w PL, nawet jak się wrzuci 20pln za GJ węgla), także będzie pracować cały czas a przychody z ciepełka to będzie gratis. Dalej mamy potencjalną optymalizacje, która była zabroniona w tym roku (odsprzedaż energii ze źródeł trzecich w czasie, gdy jest ona bardzo tania). Nie wziąłem pod uwagę także one off z Q2 jeśli chodzi o KDT. Zatem te obliczenia nie są hurra optymistyczne.