Analiza

Capitea S.A. jest spółką działającą w specyficznym modelu restrukturyzacyjnym. Obecna działalność spółki koncentruje się przede wszystkim na realizacji układu z wierzycielami oraz wykonaniu planu restrukturyzacyjnego, którego termin zakończenia przewidziany jest na marzec 2028 roku. Spłaty zobowiązań mają być finansowane głównie z odzysków z portfeli wierzytelności oraz z roszczeń odszkodowawczych.
Model biznesowy spółki ma charakter tzw. „run-off”, co oznacza stopniowe wygaszanie aktywów i generowanie przepływów pieniężnych z istniejących portfeli wierzytelności. Spółka w ostatnich latach nie prowadzi już aktywnej strategii zakupów nowych portfeli, a jej działalność skupia się na zarządzaniu już posiadanymi aktywami.
Najważniejszymi aktywami Capitea są portfele wierzytelności, które na koniec 2024 roku były wyceniane na około 326 mln zł. Wycena tych portfeli opiera się na modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych, co oznacza, że ich wartość jest silnie uzależniona od przyjętych założeń dotyczących odzysków, czasu ich realizacji oraz stopy dyskontowej.
W 2024 roku spółka osiągnęła przychody na poziomie 161,5 mln zł, wynik operacyjny EBIT około 85 mln zł oraz zysk netto około 75,4 mln zł. Kapitał własny wynosił około 174,8 mln zł, a suma bilansowa około 545 mln zł. Jednocześnie spółka generowała dodatnie przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, które w latach 2022–2024 wynosiły odpowiednio około 78 mln zł, 108 mln zł oraz 83,8 mln zł.
Należy jednak podkreślić, że poprawa wyników finansowych po 2022 roku była w znacznym stopniu efektem zmiany zasad rachunkowości dotyczących wyceny zobowiązań układowych. Spółka zaczęła prezentować zobowiązania objęte układem w wartości zdyskontowanej zgodnie z MSSF 9, co istotnie wpłynęło na poziom raportowanych wyników i kapitałów własnych.
Na koniec 2024 roku zobowiązania układowe w ujęciu zdyskontowanym wynosiły około 322 mln zł. Jednocześnie pełna wartość zobowiązań objętych układem, liczona wraz z odsetkami od dat wymagalności, przekraczała 3,5 mld zł. Do spłaty w ramach układu pozostało około 348 mln zł rat zaplanowanych do 2028 roku, przy czym największe obciążenia przypadają na lata 2025 i 2026.
Kluczowym elementem oceny spółki pozostaje zdolność generowania przepływów pieniężnych z istniejących portfeli wierzytelności. Dodatnie przepływy operacyjne sugerują, że przy utrzymaniu obecnej efektywności windykacji spółka powinna być w stanie obsługiwać harmonogram spłat. Jednocześnie należy pamiętać, że portfel wierzytelności stopniowo się kurczy, a brak nowych inwestycji w portfele ogranicza potencjał wzrostu w przyszłości.
Kapitalizacja rynkowa Capitea wynosi obecnie około 40 mln zł przy kursie akcji w okolicach 0,40 zł. Przy kapitale własnym wynoszącym około 174,8 mln zł oznacza to wskaźnik P/B na poziomie około 0,2. Dla porównania, inne spółki z sektora windykacyjnego notowane na GPW są wyceniane znacznie wyżej. Wskaźnik P/B dla KRUK wynosi około 1,6, dla BEST około 0,7, a dla Vindexus około 0,5. Tak duże dyskonto w wycenie Capitea wynika przede wszystkim z ryzyka prawnego, restrukturyzacyjnego oraz niepewności związanej z wykonaniem układu.
Analiza scenariuszowa metodą DCF wskazuje bardzo szeroki zakres możliwej wyceny spółki. W scenariuszu pesymistycznym wartość akcji może wynosić około 0,15 zł, w scenariuszu bazowym około 0,87 zł, natomiast w scenariuszu optymistycznym nawet około 2,5 zł. Realistyczny przedział wyceny w horyzoncie 12–18 miesięcy można jednak szacować na poziomie około 0,60–0,90 zł za akcję.