Śledzę spółkę od jakiegoś czasu, głównie przez dynamiki wzrostów ale nie potrafię zrozumieć tej wyceny, jej przepływów pieniężnych i podziału tych przepływów między interesariuszy.
 
Po krótce, bo może czegoś nie rozumiem:
1.        Przychody rosną, dochodzimy do 3.6mld przychodów (wzrost 28%), przy czym zysk netto jest niski, 221m i wzrasta o 3% vs rok poprzedni (rok temu przy publikacji raportu za 2022 cena akcji wynosiła 17zł, teraz przy tym samym wyniku netto było 27zł)
2.        Zysk netto ma się jednak nijak do przepływów, bo spółka wygenerowałą 2.5m zł w 2023 (dwa miliony trzysta tysięcy złotych), rok wcześniej było to 17 m zł – czyli znów eufemistycznie mówiąc niewiele
3.        Zysk netto całej spółki był znacznie niższy niż wynagrodzenie zarządu: dwóch członków zarządu zarobiło 2.9m zł (każdy), łącznie czteroosobowy zarząd zarobił 7 milionów złotych, wiec istotnie więcej niż CAŁE PRZEPLYWY PIENIĘŻNE SPÓŁKI
4.        Idąc dalej, zobaczmy jak wygląda podział tego co wypracowałą spółka z akcjonariuszami. Spółka wypłaciła 19m zł dywidendy wszystkim akcjonariuszom, gdzie zarząd „sam sobie” wypłacił 7 milionów w wynagrodzeniu. To dość nietypowe podejście do corporate governance, ciężko nie mieć wrażenia że tu spółka pracuje na zarząd a nie zarząd na spółkę.
5.        Wycena: to jest kluczowy punkt którego nie rozumiem. Przy 23.5zł za akcje spółka wycenana jest na 3mld zł., co przekłada się na 14x zysk (!!!). Biorąc pod uwagę przepływy pieniężne w wysokości 2.5m zł wycena staje się dla mnie jeszcze trudniejsza do zrozumienia. Dywidendę na podobnym poziomie bo 15m zł wypłaci dystrybutor iphonów Eurotel, przy czym spółka ma wycenę 166m zł, wiec 19x niższą (nie, nie jest to zdarzenie jednorazowe, spółka co roku wypłaca tego typu dywidendy)
 
Reasumując, do tej pory było story pod wzrosty wolumentów, które wydaje się mieć gorsze odzwierciedlenie w faktach. Dokładając do tego marną konwersję zysku na cash i problematyczny corporate governance, już zupełnie nie rozumiem tej wyceny (i nie mówię o różnicy o 20-30%). Szczere pytanie dla tych co maja akcje (wyłączając tych co kupowali akcje po 5-8zł), jaka jest teza inwestycyjna?
 

Gwoli ścisłości, zanim pojawią się komentarze: nie posiadam akcji Eurotel - podałem spółkę jako przykład znacząco mniejszego biznesu, też zajmującego się dystrybucją, z prawie 20x niższą wyceną który płaci tyle samo dywidendy co AutoPartner.

Są inne bizesy które wyceniane są mnożnikowo o ponad 2/3 taniej, które mają wciąż wyższe dividend yield. Np. Vindexus, spółka płaci 5% dywidendy (przy obecnej wycenie) vs ok 0.5% w Autopartner. Gdzie Vindexus jest do tego wyceniany na 4.5x zysk (vs 14x AutoPartner), do tego Vin ma na bilansie w gotówce ponad 50% tego co wycena spółki na giełdzie. Reasumując: nie rozumiem ekscytacji AutoPartner przy obecnych poziomach wyceny a chciałbym to zrozumieć. Bez grama cynizmu pytam o tezę inwestycyjną tych co zrobili swoją analizę i zdecydowali się zainwestować w AutoPartner.

Odpowiedź jest dość prosta. 1. Jedna z nielicznych branż, która ma niemal zagwarantowany STABILNY wzrost sprzedaży w wieloletniej perspektywie w Polsce i wielu krajach Europy, w dużej mierze odporna na okresy dekoniunktury. Paradoksalnie im gorsza koniunktura tym większa szansa na wzrost sprzedaży, bo wydłuża się okres użytkowania samochodu. 2. W dłuższej perspektywie kurs euro-dolar powinien powrócić w okolice 1,10-1.15 co powinno przełożyć się pozytywnie na rentowność netto - zakupy są w dolarze a część sprzedaży w euro.. 3. Przyzwoite przepływy i ROC. 4. Większość długoterminowych ma średnią tutaj w okolicach 10zł lub niżej, więc czeka spokojnie ewentualnie dokupi gdy spadnie w satysfakcjonujące okolice. Zatem popyt na akcje na pewnych poziomach spowoduje odbicie. Teraz pewnie panikują ci ze średnią 26+, to normalne.

Dzięki bardzo za merytoryczną odpowiedź.

1. Pełna zgoda: perspektywy są raczej stabilne, przy czym z dużym ryzykiem w długim terminie z aut elektrycznych gdzie mechaniki jest drastycznie mniej. Długterminowo C/Z dla spółek dystrybycyjnych jest ok 7x, wiec spółka musiałaby przez 5 lat rosnąć 20% rocznie żeby obecna wycena, przy 2x większym zysku dała taki mnożnik. Innymi słowy trzeba czekać prawie 5 lat żeby uzasadnić dzisiejszą wycenę.

2. Bardzo dobry punkt o FX

3. Przepływy pieniężne są właśnie tragiczne, to mój główny minus tej spółki. Zysk netto jest niezły, ale tylko na papierze. Gotówki ta spółka nie generuje.

4. Bardzo dobry punkt, gdybym mial te akcje po 8 zł to bym je spokojnie trzymał. Patrze jednak ze swojej perspektywy, jako kogos kto musi zapłacic 23 czy 24 złote i nie widzę argumentu żeby zainwestować. Stąd pytam tych co inwestowali w poziomach powiedzmy 20+

ROC na poziomie ok 18% dla dystrybutora uważam za ok, interesuje mnie trajektoria wzrostu. Trzeba pamiętać o skali zapasów tej spółki w odniesieniu do sprzedaży i ich wpływie na FCF. A przyszłości wycena zapasów na innym poziomie kurs dolara może dać znaczny wzrost rentowności.
Krótko - argumenty za zakupem są, podobnie jak za sprzedażą, jak w przypadku każdej firmy.

Uczciwa wycena 17zl po wynikach

Abc co Ty tak tu główkujesz
AP wyceniany jest pod przyszły rozwój biznesu , zwiększanie skali , rozwój nowych filii , oddziałów.
A Dino, Pepco , CCC jak są wyceniane
Pomyśl
Taki to biznes z konsumentem w roli głównej

No właśnie tu jest problem. Abstrahując od cash flow (spółka nie generuje gotówki, poza tą wypłacaną pensji dla zarządu) to przesłanka owzroście rok do roku o 25-30% który uzasadni tą wycene moim zdaniem już nie trzyma, stąd dopytuje czego nie rozumiem.

Zobacz przychody w tym roku:
Luty: 339 378 tys
Marzec: 332 218
Kwiecien: 353 239 
Maj: 357 657

Do tej pory wzrosty faktycznie byly powyżej 25% rok do roku, co jest wielkim osiągnięciem. Raportowane wyniki w tym roku pokazują że jak nic sie nie zmieni to spółka urośnie o kilka procent - czyli biorąc pod uwagę inflację, wolumenowo biznes nic nie urósł. Więc wracam do mojego pytania dlaczego biznes jest wyceniany na 12x zysk a nie 6-7x zysk, jak inne spółki z takim wzrostem.

Świetny tekst napisany przez Abc. Merytoroczny i daje trochę do myślenia. Na razie pozostanę w spółce, ale na ile cierpliwości wystarczy?

mam nadzieję że zakup 6k tego papieru po 25 to nie był strzał w kolano :/

Obecnie mamy trend spadkowy i widać że koniecznie chcą zejść poniżej OPD i zrobić może małą wyprzedaż i test wsparcia na 21,x lub 18,x

Boczniakiem taki. Może coś ruszy po szacunkach za maj.

czy trzeba czekac nizej?

Bu ha ha, co ruszy???? Zjazd

50zł do końca roku

2035 czy którego???

Ten papier to raczej temat na longa, dobrze kierowany i rozwojowy, będzie rósł stabilnie wraz z rynkiem, CCC też zanurkowało i odbiło niemiłosiernie, podobnie się dzieje na PEPCO teraz kto przetrzyma papier ten wygra, kwestia długości horyzontu myślę. SNT, MDG, XTB też długo mieliło bokiem

Że zacytuję klasyka ….. kręcimy się jak g…. w przerębli :D