rekomendacja i analizy MDM dla Kruka - spadki minimum do 3Q 2021 r

Poniżej fragmenty rekomendacji dla Kruka, bo ta przywoływane na forum reko na 183,17 zł to prognoza na za dwa lata, a narazie SPADKI, SPADKI i PRZESZACOWANIA.

„Szeroko zakrojone programy fiskalne i pomocowe powinny z jednej strony przełożyć się na niższy wzrost kredytów niepracujących niż tego można było jeszcze oczekiwać w marcu br., ale z drugiej strony znacząco będą wspierać konsumenta, a w konsekwencji jego spłaty. Oznacza to, że scenariusz pisany dla Kruka przed pandemią należy skorygować o spadek spłat i nakładów w 2020 roku, ale jednocześnie należy podwyższyć bazę portfeli dostępnych do zakupu w latach kolejnych. Kruk powinien relatywnie szybko odbudować wyniki po ich znaczącym spadku w 2020 roku,

W konsekwencji kryzysu nasze prognozy zostały skorygowane o 66% na 2020 rok, ale zaledwie o 10%/11% na lata 2021/22.

Nasza prognoza nakładów dla Kruka zakłada ich spadek do 298 mln PLN w 2020, 874 mln PLN w 2021 oraz 1 306 mln PLN w 2022. 

COVID-19 napędzi rynek, ale dopiero za dwa lata.
Uważamy, że niespotykana skala pakietów fiskalnych znacząco ograniczy deterioracje aktywów bankowych, co z kolei będzie miało przełożenie na sektor windykacji. Eksperci Raiffeisen Bank International oczekują, że wzrost kredytów niepracujących w regionie CEE pozostanie w przedziale 4-9%, czyli z niewielkim odchyleniem do obecnej sytuacji. Z kolei EBA oczekuje, że wskaźnik NPL w strefie euro może wzrosnąć do poziomu 6-8%, czyli co najmniej podwoi się wobec stanu sprzed pandemii. Relatywnie niski wzrost kredytów niepracujących w porównaniu do globalnego kryzysu finansowego z lat 2008/09 powinien być uzyskany dzięki bardziej zdyscyplinowanej polityce ryzyka w bankach przed pandemią, niższych wzrostów RWA oraz programom pomocowym wliczając w to moratoria. Eksperci uważają, że największy wzrost kredyty niepracujące mogą mieć w 2021 roku. W Polsce, czyli na głównym rynku Kruka, prognozujemy wzrost wskaźnika NPL z 6,2% w 2019 do 8,2% w 2021 roku, a następnie jego stopniową poprawę. Pomimo znaczącego wzrostu wskaźnika NPL uważamy, że wartość nominalna rynku przekroczy 15 mld PLN dopiero w 2022 r. po ponownym starcie rynku wierzytelności w 2021 r. W Rumunii wzrost wskaźnika NPL do poziomu 6% z 4% i tak nie przełoży się na historyczne wartości podaży. Należy pamiętać, że jeszcze w 2014 roku nominalna wartość kredytów niepracujących wynosiła w Rumunii 57,5 mld PLN wobec prognozowanych przez nas 23 mld PLN w 2021 r. (104 mld PLN prognozowane w Polsce), co pokazuje że rynek zakupów w Rumunii będzie ograniczony w przyszłości tak jak to miało miejsce w ostatnich latach. Uważamy, że rynek w roku obecnym wystartuje dopiero ostatnim kwartale roku, co jest zgodne z przewidywaniami głównych rywali Kruka na rynku.

Nakłady Kruka wzrosną, ale potrzeba cierpliwości.
Uważamy, że nakłady Kruka za dwa lata znacząco wzrosną dzięki wzrostowi wskaźnika NPL w przyszłym roku oraz ogólnemu wzrostowi rynku kredytów. Tymczasem nakłady Kruka na wierzytelności spadną do 298 mln PLN w 2020 r., co i tak jest dość optymistycznym założeniem biorąc pod uwagę nakłady rzędu 80 mln PLN w 1H’20 (23 mln PLN w 2Q). Uważamy, że nasza prognoza jest realna, szczególnie że w ostatnich dwóch latach Kruk najwięcej wydawał na portfele właśnie w 2. połowie roku. Z drugiej strony, „wygłodniała” konkurencja może znacząco podbić ceny pakietów przez co uważamy, że znormalizowany 4Q będzie daleki od historycznych rekordów w nakładach. Co interesujące dane na koniec 1H pokazują, że rynki na razie nie wykazały znaczącego wzrostu wskaźnika NPL, przez co należy oczekiwać, że jego szczytowy poziom zostanie odnotowany dopiero w 2021 roku. Oznacza to również, że rosnąca podaż kredytów niepracujących trafi na rynek dopiero w 2022 roku, kiedy to też oczekujemy, że nakłady
Kruka na nowe portfele przekroczą 1,3 mld PLN. W ujęciu geograficznym uważamy, że Polska no nowo będzie odpowiadała za połowę nakładów Kruka w przyszłości, a z kolei coraz mniejszą rolę będzie mieć Rumunia, gdzie rynek
sprzedał historyczne wierzytelności, a obecna podaż opiera się na bieżącej deterioracji kredytów. W Polsce oczekujemy, że nakłady sięgną ponad 600 mln PLN od 2022 roku. Na nasze założenia składa się wzrost wskaźnika NPL do 8% w 2021 roku, a następnie jego spadek oraz wzrost kredytów w średnim tempie na poziomie 3% przez kolejne 10 lat. Jednocześnie zakładamy, że nominał kredytów niepracujących sprzedanych w danym roku jest na poziomie 15% wszystkich wierzytelności z roku poprzedniego wobec ok. 19% historycznie.

Czarne chmury nad branżą pożyczkową.
Branża pożyczek pozabankowych jest jedną z najmocniej dotkniętych branż zarówno przez pandemię, cięcie stóp procentowych, jak i zmiany przepisów w ramach tarcz antykryzysowych. Cięcie stóp procentowych sprawiło, że maksymalne oprocentowanie kredytów wynosi obecnie 7,2%, ważniejsza jest jednak kwestia kosztów pozaodsetkowych dla kredytów konsumenckich, które w ramach specustawy zostały ograniczone do 21% dla kredytów powyżej 30 dni i do 5% dla kredytów poniżej 30 dni. W efekcie model biznesowy części firm pożyczkowych został mocno zachwiany, a rentowność oferowanego produktu mocno spadła. Oprócz tego sprzedaż w czasie lockdownu, ale również po odmrożeniu gospodarki mocno spadła. Oczywiście wg danych BIK w czerwcu sprzedaż zaczęła odbijać, ale nadal mówimy o spadku 50,2% R/R. W związku z powyższym, pod znakiem zapytania stoi rentowności przejętej przez Kruka za 97 mln PLN Wongi. Dlatego też spodziewamy się, że może nastąpić aktualizacja wartości przejętych aktywów. ’’