Re: cognor = złomrex sa

Działalność Grupy Złomrex obejmuje pełny cykl wytwórczy, począwszy od pozyskania surowca (złom),
poprzez produkcję stali, produkcję wyrobów gotowych, aż po ich dystrybucję. Należy przy tym zwrócić uwagę na
fakt, że produkcja stali opiera się w tym przypadku na technologii pieca łukowego, której wykorzystanie charakteryzuje
się szeregiem zalet w porównaniu z technologią wielkopiecową. Wykorzystanie pieca łukowego zapewnia znacznie
większą elastyczność kosztów i produkcji, a także niezależność od cen surowców takich, jak ruda żelaza, czy koks
(wsadem do pieca jest złom stalowy). Wyniki finansowe producentów wykorzystujących technologię pieca łukowego
są zatem mniej podatne na nagłe zmiany koniunktury.

Strategia rozwoju Grupy Złomrex jest unikalna na polskim rynku, dlatego trudno skonstruować odpowiednią
Bazę porównawczą w oparciu o spółki krajowe. Teoretycznie najbardziej porównywalnymi firmami są Stalprodukt,
Stalprofil oraz Ferrum, jednaże każda z nich, w przeciwieństwie do Złomrexu, operuje tylko w określonym fragmencie
całego łańcucha zaopatrzeniowo-produkcyjno-dystrybucyjnego na rynku stali. Dlatego wartość dodana w przypadku
Złomrexu powinna być znacznie wyższa, a zyski bardziej stabilne i mniej wrażliwe na cykl koniunkturalny. Trudno
porównywać spółkę także z firmami zagranicznymi wykorzystującymi technologię wielkiego pieca, których wyniki
finansowe wykazywały historycznie bardzo wysoką zmienność w zależności od fazy cyklu. Z tego względu
postanowiliśmy skonstruować bazę porównawczą wyłącznie w oparciu o spółki wykorzystujące technologię pieca
łukowego oraz zaangażowane w działalność złomową. W naszej opinii profil spółek uwzględnionych w porównaniach
wydaje się najbardziej zbliżony do zakresu działalności Złomrexu. Ponadto zdecydowaliśmy się wykorzystać w
porównaniach wskaźniki dla 2004 roku, ponieważ nie dysponujemy prognozami dla Grupy Złomrex, a samodzielnie
sporządzone projekcje mogłyby być obarczone zbyt dużym błędem z powodu nieznanego nam wpływu, jaki na
ubiegłoroczne wyniki spółki miał dynamiczny wzrost cen wyrobów hutniczych. Ponadto trudno sporządzać takie
szacunki, mając na uwadze ambitne plany Złmrexu w zakresie dalszych akwizycji producentów wyrobów hutniczych,
w tym przede wszystkim rur, które wśród wyrobów hutniczych charakteryzują się większą rentownością.

Powyższe szacunki zostały sporządzone dla liczby akcji przed publiczną ofertą akcji serii C i nie uwzględniającą¹
wpływów z tytułu tej emisji. Sądzimy, że ewentualne dyskonto uwzględnione w cenie emisyjnej w stosunku do
przedstawionej przez nas wyceny porównawczej, nie powinno być większe niż około 10%. Uważamy, że strategia
rozwoju spółki rokuje duże szanse na dalszy dynamiczny wzrost. Można ją porównać ze strategii realizowanej
przez amerykański koncern Nucor. W chwili obecnej Złomrex jest firmą porównywalną do tej, jaką był Nucor w
połowie lat siedemdziesiątych. Potencjał rynku polskiego nie jest oczywiście tak ogromny, jak rynku amerykańskiego,
jednakże historia rozwoju Nucor Corp. przekonuje nas, co do tego, że strategia realizowana przez Złomrex również
przyniesie wymierne korzyści akcjonariuszom. (S.Słomka