Perspektywy Fabryk Mebli Forte S.A. (FTE)

Perspektywy Fabryk Mebli Forte S.A. (FTE): Analiza Efektywności Turnaroundu Operacyjnego i Uwarunkowania Rynkowe 2025/2026
Raport ten przedstawia dogłębną analizę perspektyw Fabryk Mebli Forte S.A. (FTE) w kontekście bieżącej transformacji operacyjnej, uwarunkowań makroekonomicznych w sektorze meblarskim oraz najnowszych sygnałów z rynku kapitałowego. Analiza koncentruje się na ocenie trwałości poprawy rentowności oraz kluczowych ryzyk dla długoterminowej wyceny.
I. Streszczenie Wykonawcze: Synteza Perspektyw i Wnioski dla Inwestorów
Fabryki Mebli Forte S.A. znajdują się obecnie w fazie silnego odbicia operacyjnego, wspieranego przez skuteczne wdrożenie wewnętrznego planu naprawczego. Poprawa wyników finansowych w I kwartale roku obrotowego 2025/26 była wyraźna i przekroczyła oczekiwania rynkowe.
1.1. Podsumowanie Wniosków Kluczowych
Forte weszło w cykl operacyjny, w którym wzrost rentowności jest głównie efektem dyscypliny kosztowej i ostrożnego zarządzania finansami. Najnowsze dane finansowe potwierdzają, że spółka skutecznie przeprowadza turnaround w trudnym otoczeniu rynkowym.
Krótkoterminowa perspektywa (12-18 miesięcy) jest oceniana pozytywnie, głównie dzięki utrwalonym efektom cięcia kosztów, które mają przynieść do 17 mln PLN rocznych oszczędności 1, oraz dzięki zabezpieczeniom walutowym, które pozytywnie wpływają na marże eksportowe.2
Jednakże długoterminowa prognoza jest obciążona istotnymi ryzykami strukturalnymi. Analitycy wyrażają ostrożność co do perspektyw po 2025 roku, wskazując na słabszą przewidywalność popytu i kluczowe ryzyko związane z niepewnością dostępności i cen surowca drzewnego (w kontekście polityki Lasów Państwowych).1
1.2. Wskaźniki Odbicia (Q1 2025/26)
Forte odnotowało skonsolidowaną EBITDA na poziomie 37 mln zł w I kwartale roku obrotowego 2025/26, co przewyższyło oczekiwania rynkowe, które wynosiły 35,7 mln zł.3 Wskaźnik ten jest kluczowym dowodem skuteczności działań optymalizacyjnych. Ponadto, marża brutto ze sprzedaży osiągnęła 37,50%, co sygnalizuje powrót do zdrowej rentowności, zwłaszcza w porównaniu do 33,90% w II kw. 2024 r..4
1.3. Konsensus Rynkowy
Konsensus rynkowy jest optymistyczny co do najbliższego roku obrotowego. Ocena konsensusowa akcji Grupy Forte to „Kup” na podstawie spostrzeżeń 2 analityków, chociaż 2 analityków zaleca wstrzymanie się (rekomendacja "Trzymaj").5 Średnia 12-miesięczna cena docelowa wynosi 29.40 PLN, co implikuje potencjał wzrostu o +25,11% w stosunku do obecnych notowań.5 Ostatnie, pozytywne rekomendacje Noble Securities DM SA, podniesione do „Kupuj” z ceną docelową 33.90 PLN, kontrastują z bardziej ostrożną wyceną DM BOŚ (26.70 PLN, rekomendacja „Trzymaj”).2
II. Przegląd Działalności Spółki i Kontekst Rynkowy
2.1. Profil Działalności i Skala Eksportu
Grupa Forte jest jednym z czołowych europejskich producentów mebli przeznaczonych do samodzielnego montażu (RTA).8 Oferta Grupy jest szeroka i obejmuje asortyment do jadalni, salonu, kuchni, sypialni oraz pokoju młodzieżowego. Produkcję prowadzi w czterech zakładach zlokalizowanych w Polsce.
Kluczową cechą działalności Forte jest jej silna ekspozycja na rynki zewnętrzne: ponad 85% całej produkcji trafia na eksport, do ponad 40 krajów na świecie.9 Wysoka zależność od rynków międzynarodowych sprawia, że stabilność kursów walutowych oraz globalny popyt konsumencki mają bezpośredni wpływ na wyniki finansowe spółki.
W celu kontroli łańcucha dostaw i optymalizacji kosztów surowcowych, Grupa posiada również własną fabrykę płyt wiórowych, która dostarcza podstawowy surowiec do produkcji mebli.8
2.2. Uwarunkowania Sektorowe Polskiego i Globalnego Rynku Meblarskiego
Polski sektor meblarski utrzymuje mocną pozycję na arenie międzynarodowej. Polska utrzymała w 2024 roku pozycję 3. największego eksportera mebli na świecie, a w pierwszej połowie 2025 roku eksport był już niewiele niższy niż eksport Niemiec, co sugeruje potencjał do objęcia 2. miejsca na globalnym podium eksportowym.10
Prognozy długoterminowe dla globalnego rynku meblarskiego są umiarkowanie pozytywne. Oczekuje się, że wartość rynku wzrośnie w latach 2025–2030 o 19%, osiągając poziom 765 mld EUR.10 W tym okresie, region Ameryki Północnej oraz Australii i Oceanii mają być kontynentami o najwyższych wydatkach per capita na meble (odpowiednio 474 EUR i 265 EUR w 2024 r.).10
Z perspektywy modelu biznesowego Forte, który jest silnie zorientowany na eksport, globalne prognozy wskazujące na wzrost wydatków per capita w kluczowych regionach sugerują, że wysoka ekspozycja eksportowa spółki jest fundamentalnie dobrze zlokalizowana. Oznacza to, że po zakończeniu bieżącej fazy spowolnienia, Forte jest gotowe do czerpania korzyści z długoterminowego ożywienia popytu konsumenckiego, szczególnie na rynkach zachodnich.
Należy jednak pamiętać, że w Polsce rok 2025 wiąże się z kontynuacją niepewności w branży meblarskiej. Analitycy odnotowują, że sektor nadal redukuje zatrudnienie, co jest elementem szerszego trendu: od rekordowego I kw. 2022 r. ubyło łącznie 22 tys. etatów.11 Spadek ten następuje po rekordowych wzrostach, co świadczy o przejściu branży przez fazę dostosowawczą.
III. Dogłębna Analiza Wyników Finansowych – Dowody Odbicia
Analiza opublikowanych wyników finansowych Forte S.A. za I kwartał roku obrotowego 2025/26 (kwiecień–czerwiec 2025) oraz wstępnych danych za poprzedni kwartał wskazuje na znaczącą poprawę efektywności operacyjnej.
3.1. Przekroczenie Oczekiwań w I Kwartale Roku Obrotowego 2025/26
Skonsolidowana EBITDA osiągnęła w I kw. 2025/26 wartość 37 667 tys. PLN, przewyższając oczekiwania rynkowe.3 Kluczowym wskaźnikiem jest także osiągnięcie marży brutto na poziomie 37,50% oraz skonsolidowanego EBIT wynoszącego 23 715 tys. PLN.4
Wcześniej, wstępne wyniki za IV kwartał roku obrotowego 2024/25 (styczeń–marzec 2025) pokazały, że Grupa szacowała skonsolidowaną EBITDA na poziomie 50 mln zł (wobec 16 mln zł rok wcześniej) przy przychodach 329 mln zł (wzrost o 21% r/r).12 Ta sekwencja wyników sygnalizuje nie tylko krótkotrwałe odbicie, ale skuteczne wyjście z dołka rentowności.
W celu zobrazowania skali poprawy, poniżej przedstawiono porównanie kluczowych wskaźników operacyjnych Forte.
Porównanie Kluczowych Wskaźników Operacyjnych Forte S.A. (Skonsolidowane)
Wskaźnik (tys. PLN)
I Q 2025/26 (04-06.2025)
Q4 2024/25 (01-03.2025) (Wstępne)
I Q 2024/25 (04-06.2024) (Szac.)
II Q 2024/25 (07-09.2024)
Źródła
Przychody Netto
N/D
329 000
N/D
N/D
12
EBITDA
37 667
50 000
~23 000
18 788
4
EBIT
23 715
N/D
N/D
4 782
4
Marża Brutto (%)
37.50%
N/D
N/D
33.90%
4
Rentowność Netto (%)
4.20%
N/D
N/D
5.90%
4

3.2. Poprawa Płynności i Zarządzania Kapitałem Obrotowym
Pozytywne tendencje są również widoczne w bilansie spółki, zwłaszcza w zakresie płynności. Odnotowano znaczący wzrost kluczowych aktywów obrotowych.13
Zaobserwowane zmiany roczne (r/r) obejmują:

• Wzrost środków pieniężnych i innych aktywów pieniężnych o 467.79%.13
• Wzrost inwestycji krótkoterminowych o 462.52% r/r.13
• Wzrost aktywów obrotowych o 15.47% r/r.13
• Wzrost zapasów o 14.84% r/r.13

Tak gwałtowny wzrost środków pieniężnych i inwestycji krótkoterminowych, przy jednoczesnym zarządzaniu zapasami, jest wyraźnym sygnałem zdrowia finansowego i strategicznej elastyczności. Poprawa ta wynika z optymalizacji zarządzania kapitałem obrotowym, w tym lepszej ściągalności przeterminowanych należności oraz dopasowania wielkości zapasów do bieżących potrzeb.1
Budowanie tak znacznego bufora finansowego (wzrost gotówki o niemal 468% r/r) pozwala Forte nie tylko na zabezpieczenie się przed przyszłymi niepewnościami, ale także na ofensywne wykorzystanie obecnej fazy rynkowej. Ten bufor gotówkowy może zostać przeznaczony na zwiększenie inwestycji w strategiczne innowacje (jak EasyKlix), rozwój digitalizacji sprzedaży, lub, co istotne w warunkach konsolidacji branży, na ewentualne przejęcie udziału w rynku po firmach upadających lub nawiązanie współpracy z nowymi partnerami biznesowymi.1
IV. Strategic Plan „Turnaround”: Analiza Dźwigni Wzrostu i Oszczędności
Obecna poprawa wyników Forte nie jest przypadkowa, lecz jest efektem skoordynowanego, wewnętrznego planu naprawczego skupionego na redukcji kosztów, optymalizacji i innowacji produktowej.
4.1. Kwantyfikacja Oszczędności z Planu Naprawczego
Najistotniejszym elementem planu naprawczego, bezpośrednio wpływającym na marże operacyjne, była redukcja zatrudnienia. Przeprowadzono likwidację 237 etatów, co ma przynieść spółce do 17 mln zł oszczędności rocznie.1 Ta kwantyfikacja oszczędności jest kluczowa dla uzasadnienia skokowego wzrostu rentowności.
Oprócz redukcji kosztów stałych, optymalizacja objęła zarządzanie kapitałem obrotowym poprzez dopasowanie wielkości zapasów do bieżących potrzeb oraz poprawę terminowego realizowania dostaw.1
4.2. Innowacja Produktowa – EasyKlix (Threespine® ID)
W kontekście działań pro-sprzedażowych, Forte stawia na innowację w zakresie User Experience (doświadczenia użytkownika). Spółka nawiązała współpracę z firmą Välinge Innovation w celu wprowadzenia na rynek produktów wykorzystujących przełomową technologię montażu mebli Threespine® ID, która jest promowana pod nazwą EasyKlix.1
Technologia ta stanowi zupełnie nowy pomysł na montaż i demontaż mebli, co jest znaczącym krokiem naprzód w segmencie RTA, w którym złożoność montażu często bywa barierą dla konsumentów. Zarząd spółki uważa, że chociaż wdrożenie wymagało inwestycji, to ta innowacja pozwoli Grupie zaistnieć w świadomości konsumentów.1 Meble EasyKlix zostały już wprowadzone u kilku znaczących klientów w Europie, a ich dalsze wdrażanie jest planowane wraz ze wzrostem zdolności produkcyjnych.1
4.3. Strategie Pro-Sprzedażowe i Digitalizacja
Oprócz optymalizacji operacyjnej, Forte skupia się na inicjatywach mających na celu zwiększenie poziomu sprzedaży i wzrost udziału w rynku. Obejmują one wzmocnienie digitalizacji sprzedaży poprzez silniejszą obecność na cyfrowych platformach oraz rozwój sprzedaży internetowej we współpracy z kluczowymi dystrybutorami online.1
Ponadto, Grupa aktywnie poszukuje nowych partnerów biznesowych, odnawia relacje z byłymi odbiorcami i dąży do przejęcia udziału w rynku po firmach, które nie przetrwały trudnej sytuacji sektorowej.1
Kluczowe Działania Naprawcze Forte S.A. i Oczekiwany Wpływ
Obszar Działania
Inicjatywa
Oczekiwany Efekt Finansowy/Strategiczny
Status/Komentarz
Źródła
Ograniczanie Kosztów
Redukcja 237 etatów
Oszczędności do 17 mln PLN rocznie
Najistotniejszy element kosztowy, wdrożony
1
Efektywność Operacyjna
Optymalizacja Kapitału Obrotowego
Zwiększenie płynności; wzrost gotówki i inwestycji krótkoterminowych (o 467% r/r)
Potwierdzone w bilansie Q1 2025/26
1
Innowacja Produktowa
Wdrożenie technologii EasyKlix (Threespine® ID)
Wzrost konkurencyjności i atrakcyjności produktu; istotne ułatwienie dla konsumenta
Wprowadzono u kluczowych klientów w Europie
1

V. Kluczowe Ryzyka Operacyjne i Makroekonomiczne
Mimo silnego odbicia operacyjnego, perspektywy Forte są nadal obarczone znacznymi czynnikami niepewności, zarówno strukturalnymi, jak i makroekonomicznymi.
5.1. Krytyczne Ryzyko Surowcowe (Polityka Lasów Państwowych)
Najważniejszym czynnikiem ryzyka strukturalnego dla Forte jest dostępność i cena surowca drzewnego. Jako producent posiadający własną fabrykę płyt wiórowych 8, Forte jest szczególnie wrażliwe na politykę zarządzania zasobami leśnymi. Spółka, podobnie jak cały rynek, boryka się z wysoką niepewnością co do poziomu dostępności i ceny surowca pozyskiwanego w znacznej mierze z Lasów Państwowych, których przyszła polityka pozostaje pod znakiem zapytania.1
Skutkiem tej niepewności jest ryzyko, że strukturalny wzrost kosztów surowca może zniwelować efekty wewnętrznych oszczędności. Oszczędności zredukowanych 237 etatów, szacowane na 17 mln PLN rocznie 1, mogą zostać szybko pochłonięte przez podwyżki cen drewna, co zagrozi utrzymaniu wysokiej marży brutto (37,50%) osiągniętej w Q1 2025/26.4 Z tego powodu, stabilność polityki Lasów Państwowych w zakresie podaży i cen drewna jest krytycznym czynnikiem, który może decydować o rentowności Forte w kolejnych latach obrotowych.
5.2. Ryzyko Walutowe i Efekt Hedgingu
Forte aktywnie zarządza ryzykiem walutowym, stosując zaawansowane strategie opcyjne (zerokosztowe symetryczne strategie opcyjne) w celu minimalizacji wpływu zmian kursów na przepływy pieniężne i wynik finansowy.14
Analizy rynkowe wskazują, że skuteczność transakcji zabezpieczających na walucie jest kluczowym czynnikiem, który wspierał widocznie lepsze wyniki w bieżącym wysokim sezonie (październik–marzec) i ma wspierać bieżący rok podatkowy.2 Chociaż ta strategia zabezpiecza przychody z eksportu (stanowiącego 85% sprzedaży), stwarza to również potencjalne ryzyko: jeśli koszty hedgingu wzrosną lub wystąpi duża zmienność rynkowa zmniejszająca efektywność strategii opcyjnych, marże eksportowe mogą stać się bardziej niestabilne w przyszłości.
5.3. Niepewność Popytu Długoterminowego
Ożywienie w bieżącym sezonie meblarskim jest oceniane jako lepsze niż rok wcześniej, kiedy to niski popyt negatywnie odbił się na zyskach.2 Jednak analitycy rynkowi, mimo podwyższenia prognoz krótkoterminowych, zachowują ostrożność co do długoterminowej przewidywalności.
Istnieją obawy dotyczące coraz mniej pewnej sytuacji gospodarczej i popytu na meble w perspektywie kilkuletniej (po 2025 r.), co jest związane z zawirowaniami polityki handlowej i ryzykiem pogorszenia nastrojów konsumenckich na arenie międzynarodowej.2 Chociaż Forte spodziewa się kilku kwartałów dobrych wyników, ich trwałość w dalszym horyzoncie zależy od czynników makroekonomicznych, które pozostają trudne do prognozowania.
VI. Wycena Rynkowa i Perspektywy Inwestycyjne
6.1. Konsensus Rynkowy i Ostatnie Rekomendacje
Konsensus rynkowy jest jednoznacznie pozytywny w krótkim horyzoncie, choć zróżnicowany co do długoterminowej wyceny. Średnia 12-miesięczna cena docelowa akcji Forte, według 2 analityków, wynosi 29.40 PLN.5
Ostatnie rekomendacje z 2025 roku odzwierciedlają wyraźne podwyższenie wyceny na fali dobrych wyników:

1. Noble Securities DM SA (2025-08-13): Podniesienie rekomendacji do „Kupuj” z ceną docelową 33.90 PLN.6
2. DM BOŚ SA (2025-04-15): Podniesienie ceny docelowej do 26.70 PLN (z 24.90 PLN), przy jednoczesnym podtrzymaniu rekomendacji „Trzymaj”.2

6.2. Analiza Dywergencji Wycen
Różnica między najwyższą wyceną (33.90 PLN) a najniższą wyceną (26.70 PLN) odzwierciedla zasadniczą dywergencję w ocenie długoterminowego ryzyka.
Wyższa wycena Noble Securities wydaje się dyskontować pełne powodzenie planu naprawczego Forte, w tym skuteczne wykorzystanie 17 mln PLN rocznych oszczędności kosztowych oraz sukces innowacji produktowej EasyKlix.1 Analitycy przyjmują założenie, że spółka będzie w stanie utrzymać wysoką rentowność operacyjną.
Z kolei bardziej konserwatywne podejście DM BOŚ, które podniosło wycenę krótkoterminową, ale podtrzymało długoterminowe „Trzymaj”, jest podyktowane ostrożnością w obliczu niepewności makroekonomicznej po 2025 roku.2 Z perspektywy inwestora fundamentalnego, inwestycja w Forte wymaga akceptacji, że perspektywy po 2025 r. są słabsze do przewidzenia, a potencjalne problemy z dostępnością surowca drzewnego (Lasy Państwowe) mogą stanowić istotne zagrożenie dla modelu kosztowego.1
Wartość godziwa, oparta na modelach wyceny mnożnikowej i zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), kształtuje się w przedziale 27 zł – 32 zł 5, co potwierdza, że akcje Forte mają obecnie znaczny potencjał wzrostu, jednak zależy on od zdolności spółki do kontrolowania zewnętrznych ryzyk.
6.3. Perspektywa Dywidendowa
Kwestia podziału zysku netto za okres 01.04.2024–31.03.2025 była przedmiotem Uchwały Rady Nadzorczej oraz obrad Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia, zwołanego na dzień 17 września 2025 roku.15 W dostępnych informacjach brak jest jednak jasnego sygnału dotyczącego wznowienia regularnych wypłat dywidendy.16
Biorąc pod uwagę gwałtowną poprawę płynności i rekordowy wzrost środków pieniężnych (467.79% r/r) 13, Forte posiada kapitał, który potencjalnie mógłby zostać wykorzystany na wypłaty. Decyzja o powrocie do polityki dywidendowej lub jej wznowieniu w kolejnych latach obrotowych (za rok 2025/26) byłaby silnym katalizatorem dla kursu akcji i pozytywnym sygnałem dla rynku o trwałej stabilności finansowej.
VII. Konkluzje i Rekomendacje Strategiczne
7.1. Podsumowanie Stanu Obecnego i Perspektyw
Analiza wskazuje, że Fabryki Mebli Forte S.A. efektywnie wykorzystały plan naprawczy, aby osiągnąć imponującą poprawę wyników w roku obrotowym 2025/26, co jest szczególnie widoczne w przekroczeniu oczekiwań EBITDA i stabilizacji marży brutto. Skuteczna optymalizacja kosztów (17 mln PLN rocznie) oraz zabezpieczenia walutowe stanowią fundamentalne wsparcie dla bieżącej rentowności. Spółka przyjęła również strategię dyferencjacji produktowej poprzez technologię EasyKlix oraz wzmacnianie kanałów cyfrowych.
Krótkoterminowo, profil ryzyka/zysku wydaje się korzystny, wspierany przez konsensus analityków i mocne wskaźniki płynności. Długoterminowo jednak, inwestorzy muszą uwzględnić ryzyko związane z niepewnością popytu konsumenckiego po 2025 roku oraz krytyczne ryzyko surowcowe wynikające z polityki Lasów Państwowych, które mogą stanowić strukturalny hamulec dla wzrostu marż.
7.2. Lista Obserwowanych Katalizatorów Wzrostu
Dla monitorowania przyszłej wartości akcji Forte, kluczowe jest śledzenie następujących czynników:

1. Dywersyfikacja i Stabilność Surowcowa: Uzyskanie większej niezależności od polityki cenowej i podażowej Lasów Państwowych lub skuteczne dywersyfikowanie źródeł zaopatrzenia w surowiec drzewny.
2. Monetyzacja Innowacji EasyKlix: Przełożenie technologii EasyKlix (Threespine® ID) na wzrost wolumenów sprzedaży, wzrost udziału w rynku lub uzyskanie wyższych średnich cen transakcyjnych.
3. Wzrost Udziału Cyfrowego: Dalsza ekspansja w e-commerce i na cyfrowych platformach, co powinno zwiększać marżę i skalowalność sprzedaży.
4. Polityka Dywidendowa: Decyzja Zarządu o powrocie do regularnej polityki dywidendowej, co historycznie działa jako silny sygnał stabilizacji i atrakcyjności dla inwestorów.

7.3. Ostateczna Ocena Ryzyka/Zysku
Forte S.A. jest spółką w trakcie udanego turnaroundu operacyjnego. Dla inwestorów poszukujących ekspozycji na sektor meblarski z wyraźnym potencjałem krótkoterminowym (w wyniku cięcia kosztów i korzystnego hedgingu), perspektywy są solidne, co uzasadnia konsensus „Kupuj” i wyższe wyceny. Inwestorzy o długim horyzoncie powinni jednak zachować ostrożność i wziąć pod uwagę, że sukces w pełni zależy od zdolności zarządu do zarządzania ryzykami zewnętrznymi, szczególnie w zakresie polityki surowcowej.
Rekomendacja strategiczna: Utrzymywanie ekspozycji krótkoterminowej (12–18 miesięcy) w celu pełnego zdyskontowania efektów restrukturyzacji, z jednoczesnym ścisłym monitorowaniem dynamiki cen surowców i wskaźników popytu międzynarodowego po 2025 r.