Grupa w 4Q10 znacząco zwiększyła wolumen sprzedaŜy (+0,8 q/q i +20% r/r), z czego
rekordowy od 2007 roku wolumen miał miejsce w HAK (blachy aluminiowe) (22,6 tys.
ton), przy mocach rzędu 80K85 tys. ton rocznie. Wysokie zapotrzebowanie na blachy
aluminiowe,jakiemieliśmyokazjęobserwowaćw4Q10powinnoprowadzićwkolejnych
okresachdozwiększeniasiłyprzetargowejwalcowniiwzrostumarŜyprzerobowych.Te
ostatnie na aluminium, liczone jako róŜnica średniej ceny produktu i średniej ceny
surowca,byłyo17,3%wyŜszew4Q10względemnajniŜszegopoziomuzanotowanegow
3Q09,mimoŜecenaaluminiumwtymokresiewzrosłao19,7%.Obserwowaneobecnie
wysokie zapotrzebowanie na ołów na rynku krajowym przy wysokiej cenie na rynkach
światowychorazsłabejzłotówcedodolaragwarantowaćbędziewypracowaniewysokich
wynikówsegmenturecyclingubateriiołowiowych(Baterpol).Wolumensegmentuw4Q10
wyniósł10,5tys.tonwobecabsolutnegorekorduzanotowanegow3Q10(10,6tys. ton)
(przy mocach no poziomie 40K45 tys. ton rocznie). Spółka przy bieŜącej cenie na 2011
rok, biorąc pod uwagę nasze szacunki, notowana jest z P/E na poziomie 11,1.
Podtrzymujemyrekomendacjękupuj.

DecyzjawsprawiekoncentracjiBaterpoluiOrłaBiałego13kwietnia
13kwietniabieŜącegorokuprzedSOKiKodbędziesięrozprawawsprawiezgodynaprzejęcie
Baterpolu przez Orła Białego. Prezes Orła Białego przy okazji prezentacji wyników za 4Q10
zapowiedział, Ŝe jeśli decyzja okazałaby się przychylna, to wówczas nie wykluczone jest
sfinalizowanie wcześniej rozpoczętej transakcji. Na wynikach za 2010 wcześniej uzgodniona
cena za Baterpol powodowałaby, Ŝe przejęcie zrealizowane zostało na P/E równym 5,0.
Poprzednio podpisana umowa przedwstępna wygasła, a obecnie znacznie lepsza sytuacja
płynnościowa Impexmetalu oraz duŜa kontrybucja do wyników Grupy (29,1% wyniku netto
wygenerowanegowGrupiew2010roku)powodowałaby,ŜezapodmiotzaleŜnyImpexmetal
mógłby zaŜądać co najmniej270290mln PLN (bez długu) (przejęcie po 1213 P/Ena2010
rok). Ostatecznie jednak oceniamy prawdopodobieństwo pozytywnej decyzji w sprawie
przejęciazamałoprawdopodobne.