Rekordowe lecz niezachwycające zyski w Ameryce

główny analityk Bankier.pl
Roczne zyski spółek z indeksu S&P500 osiągnęły najwyższy poziom w historii. Jednakże w czwartym kwartale ich wzrost był najwolniejszy od zakończenia recesji, przez co giełdowe wyceny 500 największych amerykańskich korporacji stały się nieco wyśrubowane.

Znamy już wyniki kwartalne 95% spółek wchodzących w skład indeksu S&P500. Niemal 60% firm zaprezentowało zyski wyższe od oczekiwań większości analityków. Rozczarowało tylko 28,5% korporacji – zwłaszcza tych z branży finansowej (40% rozczarowań) i użyteczności publicznej (42%). Rewelacyjnym wynikom Apple towarzyszyły spektakularne porażki największych banków.

Na pierwszy rzut oka wyniki w skali całego indeksu były bardzo dobre. Liczony za ostatnie cztery kwartały zysk na akcję (EPS) dla S&P500 osiągnął rekordowe 87,23 USD wobec 84,92 USD w połowie 2007 roku. Jednakże sam czwarty kwartał wypadł blado: 500 największych spółek zarobiło tylko o 1,2% więcej niż przed rokiem i o 7,6% mniej niż kwartał wcześniej. A to wszystko przy oficjalnej inflacji CPI przekraczającej 3%.

Kwartalny EPS (lewa oś) a wartość indeksu S&P500 (w punktach, prawa oś) Źródło: Dział Analiz Bankier.pl na podstawie danych Standard & Poor’s.

Czy akcje wciąż są atrakcyjne?


Mimo to analitycy prognozują, że w roku 2012 EPS dla S&P500 sięgnie niemal stu dolarów, czyli po mniej więcej 25 USD kwartalnie. Oczekiwana dynamika zysków na poziomie 15% jest zdecydowanie niższa niż w poprzednich kwartałach, gdy na fali drożejących surowców i taniego kredytu wyniki rosły w dwucyfrowym tempie. Z drugiej strony prognozowany realny wzrost PKB Stanów Zjednoczonych na poziomie 2% może nie pozwolić amerykańskim korporacjom na osiągnięcie tak wysokiej dynamiki zysków. Chyba że Rezerwa Federalna wznowi politykę drukowania pieniędzy (QE3), co pozwoli utrzymać faktyczną inflację na poziomie ok. 6% rocznie, jak to szacuje Shadowstats.

Biorąc pod uwagę wyniki za Q4, indeks S&P500 jest obecnie wyceniany na 15,6-krotność historycznych zysków. Nie jest to specjalnie dużo, ale też trudno mówić o niedowartościowaniu amerykańskich akcji. Tym bardziej, że w zestawieniu ze sztucznie zaniżonymi przez Fed rentownościami amerykańskich obligacji skarbowych wyceny akcji wydają się dość atrakcyjne. Stopa dywidendy rzędu 2% to wręcz minimalnie więcej od dochodowości obligacji 10-letnich. Na pierwszy rzut oka wybór pomiędzy akcjami a obligacjami zdaje się oczywisty. Zwłaszcza że te pierwsze wydają się być wyceniane poniżej wieloletniej średniej, a rentowności Treasuries spadły tak absurdalnie nisko, że niżej chyba już zejść nie mogą.

Cyklicznie wyrównany c/z dla indeksu S&P500 Źródło: www.multpl.com

Optymizm względem inwestowania w akcje gaśnie po zobaczeniu tego wykresu. Przedstawia on relację uśrednionych zysków spółek z ostatnich 10 lat skorygowanych o inflację do bieżącej wartości indeksu S&P500 – czyli metodą opracowaną przez profesora Roberta Shillera. Tak liczony c/z utrzymuje się zdecydowanie powyżej historycznej średniej (16,4) i wskazuje na przewartościowanie amerykańskich akcji.

Wybór między dżumą a cholerą


Uwzględnienie inflacji i dłuższego horyzontu czasowego sprawia, że jedynym wytłumaczeniem względnie dobrych osiągów indeksu S&P500 jest polityka Rezerwy Federalnej. Sztucznie zaniżone stopy procentowe (ostatnio FOMC obiecał ich utrzymanie do końca 2014 roku) sprawiają, że inwestorzy są skłonni zaakceptować niższe stopy zwrotu z akcji, czyli wyższą relację cen do zysków. Równocześnie tani pieniądz pompuje wyniki spółek z sektora finansowego, energetycznego i technologicznego, a pozostałym korporacjom pomaga uzyskać rekordowo niskie koszty finansowania.

W dłuższej perspektywie taka sytuacja jest nie do utrzymania. Choć rok 2012 zapowiada się dość dobrze dla rynków akcji, to spektakularnych wzrostów bym się nie spodziewał. W mojej ocenie relacja c/z na Wall Street jest na tyle wyśrubowana, że ceny akcji mogą wrosnąć tylko w przypadku istotnej poprawy wyników spółek. A to przy inflacyjnej polityce Fed-u i wznowieniu dodruku pustego pieniądza jest dość prawdopodobnym scenariuszem.

Krzysztof Kolany
Główny analityk Bankier.pl

 



 

 

Krzysztof Kolany

Źródło:

Newsletter Bankier.pl

Dodałeś komentarz Twój komentarz został zapisany i pojawi się na stronie za kilka minut.

Nowy komentarz

Anuluj
0 0 ~zz

jak wygramy z Portugalia bedzie jutro euforia +5% :- ))))

! Odpowiedz
0 0 maciek.

balonik powoli pęka w Stanach, ale jescze godzinka im została.

! Odpowiedz
0 0 ~Termi

Musiałem wyjść, wracam, a tu jakby nosorożec z lutownicą wpadł... :-)))
Edek jak edek, jeszcze przestrzeń do wzrostów miał, ale PLN tak coś w ciągu dnia sygnalizował, że łatwo dla długich nie będzie...

! Odpowiedz
0 0 ~bull eye

podsumowanie sesji w dwóch słowach: sliczna katastrofa :)

! Odpowiedz
0 0 ~Balon

Uważajcie - w usa przeczytali dopiero teraz ekstra wyniki rudej, więc jutro tylko ta spółka zobi na FW +30pkt . Ale obym się mylił :)))

! Odpowiedz
0 0 ~JA odpowiada ~Balon

Wow! Widzieliście co się stało z FW20 na fixingu? Po raz pierwszy futures jest niżej niż kasowy! Oznacza to armagedon jutro?

! Odpowiedz
0 0 ~bull eye odpowiada ~Balon

otwarcie na kontraktach jutro 2330 i powolny marsz w górę i dobijanie niedźwiedzi ;) Na wigu utrzymywanie dzisiejszych kursów spółek i marsz samym KGHM, który utorował sobie drogę na 152 ;) Misie po miesiącu są tak pewne swego, że na pewno będą dokładać do pieca, jak i na pewniaka dzisiaj nie pozamykały pozycji. Tak więc od jutra egzekucja ;)
Powodzenia wszystkim ja znikam na miesiąc, może więcej.....

Pokaż cały komentarz ! Odpowiedz
0 0 ~Balon odpowiada ~bull eye

Powodzenia :))) Za miesiąc to ho ho ho gdzie będziemy? Kto wie ? Ja nie !

! Odpowiedz
0 0 ~7777777777777 odpowiada ~Balon

Ja nie wiem nawet co jutro będzie :)

! Odpowiedz
0 0 ~Balon odpowiada ~7777777777777

Jutro będzie nowy miesiąc, wiosna.

! Odpowiedz
Polecane
Najnowsze
Popularne
WIG -1,06% 56 874,12
2019-09-23 17:15:02
WIG20 -1,12% 2 147,32
2019-09-23 17:15:00
WIG30 -1,09% 2 437,89
2019-09-23 17:15:00
MWIG40 -1,07% 3 710,61
2019-09-23 17:15:02
DAX -1,01% 12 342,33
2019-09-23 17:37:00
NASDAQ 0,07% 8 123,33
2019-09-23 19:22:00
SP500 0,10% 2 995,10
2019-09-23 19:22:00

Znajdź profil

Przejdź do strony za 5 Przejdź do strony »

Czy wiesz, że korzystasz z adblocka?
Reklamy nie są takie złe

To dzięki nim możemy udostępniać
Ci nasze treści.