"Aby ograniczyć skalę osłabienia złotego i jego proinflacyjny wpływ, RPP będzie musiała silniej zacieśnić politykę pieniężną" - przewidują analitycy Credit Agricole. Ich zdaniem w tym roku czekają nas jeszcze trzy podwyżki stóp procentowych.
W najnowszym komentarzu tygodniowym ekonomiści podkreślają wpływ zmiany nastawienia głównych banków centralnych świata na politykę pieniężną w Polsce. "RPP, podejmując decyzje dotyczące wysokości stóp procentowych, musi brać pod uwagę różnice pomiędzy ich poziomem w Polsce oraz w USA i strefie euro" - zauważają. W ostatnich tygodniach władze Fedu czy EBC zmieniły retorykę na bardziej jastrzębią.
Zdaniem analityków Credit Agricole, EBC podniesie w tym roku stopy procentowe o 125 pb., a w przyszłym dokona dwóch kolejnych podwyżek po 25 pb., windując stawkę referencyjną do poziomu 1,25 proc. (obecnie wynosi -0,5 proc.). Z kolei docelowy wahań stopy funduszy Rezerwy Federalnej ma sięgnąć 3,5-3,75 proc. na koniec 2022 r. Eksperci sądzą, że władze banku centralnego strefy euro zakończą cykl zacieśnienia polityki pieniężnej w czerwcu przyszłego roku, a Amerykanie - już w grudniu bieżącego roku.
Bardziej restrykcyjna niż oczekiwano wcześniej polityka głównych banków centralnych świata oznacza, że różnica między kosztem pieniądza w USA czy eurozonie a Polską staje się mniejsza. A to oznacza presję na kurs złotego. Analitycy prognozują, że na koniec roku kurs euro sięgnie 4,62 zł, a rok później: 4,55 zł.
Siła krajowej waluty jest istotnym elementem wpływającym na decyzje Rady Polityki Pieniężnej. "W ramach mechanizmu transmisji polityki pieniężnej można wyróżnić trzy główne kanały oddziaływania: kanał stopy procentowej (transmisja podwyżek stopy referencyjnej do stóp depozytowych i kredytowych w bankach komercyjnych, a także do rentowności obligacji i cen akcji), kanał kredytowy (skłonność i zdolność banków komercyjnych do udzielania kredytów, a więc na podaż kredytu) oraz kanał kursowy (umocnienie złotego)" - tłumaczą eksperci.
"Zgodnie z wynikami badań nad transmisją polityki pieniężnej, maksymalna reakcja inflacji bazowej jest powodowana w około jednej trzeciej efektami kanału stopy procentowej i kanału kredytowego, a w dwóch trzecich efektami kanału kursu walutowego" - wskazują." Należy jednak zwrócić uwagę, że kanał kursowy transmisji stóp procentowych na inflację jest obecnie niedrożny, bowiem kurs złotego osłabia się pomimo zacieśnienia polityki pieniężnej. Uważamy, że kanał kursowy transmisji stóp procentowych pozostanie w dużej mierze niedrożny również w najbliższych miesiącach, co jest spójne z naszą zrewidowaną prognozą kursu EURPLN" - dodają.
"Aby ograniczyć skalę osłabienia złotego i jego proinflacyjny wpływ, RPP będzie musiała silniej zacieśnić politykę pieniężną" - twierdzą analitycy Credit Agricole. Ich zdaniem Rada podniesie stopy procentowe na trzech kolejnych posiedzeniach: w lipcu o 75 pb., a we wrześniu i październiku po 50 pb. Wówczas cykl zacieśnienia polityki pieniężnej - po 12 podwyżkach z rzędu - zostanie zakończony, a stopa referencyjna NBP wzrośnie do 7,75 proc.
Wcześniej eksperci Credit Agricole oczekiwali, że RPP zatrzyma się na 7 proc. Uzasadniając zmianę prognozy, analitycy wskazują - obok zmiany nastawienia innych banków centralnych - na wpływ wakacji kredytowych. "Zgodnie z wyliczeniami Związku Banków Polskich, w przypadku, w którym z wakacji kredytowych skorzystałoby 80% uprawnionych kredytobiorców, łączny koszt dla sektora bankowego osiągnąłby poziom 13,1-16,4 mld zł w 2022 r. oraz 21,3-27,9 mld zł łącznie w okresie 2022-2023" - wskazują. "Te środki będą stanowiły dodatkowy dochód dla gospodarstw domowych, który będzie wspierał popyt konsumpcyjny i oddziaływał w kierunku wzrostu inflacji" - twierdzą.
Analitycy dostrzegają jednak czynniki, które mogą sprawić, że stopy procentowe nie wzrosną tak mocno. "Głównym czynnikiem ryzyka w dół dla naszej zrewidowanej prognozy stóp procentowych jest wpływ zakłóceń w dostawach gazu na sytuację gospodarczą w Niemczech i strefie euro, w tym możliwość wystąpienia recesji w tych gospodarkach" - twierdzą.
"Jest to jednocześnie czynnik ryzyka w górę dla ścieżki EUR/PLN. Uważamy, że potencjalny scenariusz, w którym będziemy obserwować wyższą ścieżkę EUR/PLN i niższą ścieżkę stóp od naszych oczekiwań będzie akceptowany przez RPP z uwagi na istotne ryzyko w dół dla wzrostu gospodarczego w 2023 r." - kończą ekonomiści Credit Agricole.
Maciej Kalwasiński
