PÓŁROCZNE SPRAWOZDANIE ZARZĄDU Z DZIAŁALNOŚCI SPRAY SA 
OD 1 STYCZNIA 2008 ROKU DO DNIA 30 CZERWCA 2008 ROKU

W okresie 01.01.2008 – 30.06.2008 r. Zarząd Spółki działał w następującym składzie:
-	Bogdan Paszkowski – prezes Zarządu
-	Rafał Brzezowski – członek Zarządu
-	Waldemar Sałata – członek Zarządu 
-	Dariusz Grzęda – członek Zarządu

1.	Zasady sporządzenia półrocznego sprawozdania finansowego

Półroczne jednostkowe sprawozdanie finansowe SPRAY S.A. za okres od 01.01.2008 do 30.06.2008 r. zostało sporządzone zgodnie z przepisami:
-	Ustawy z dnia 29 września 1994 roku o rachunkowości znowelizowanej Ustawą z dnia 9 listopada 2000 roku o zmianie Ustawy o rachunkowości (Dz. U. z 1994 r. nr 121, poz. 591 z późniejszymi zmianami, „Ustawa”),
-	Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji bieżących i okresowych przekazywanych przez emitentów papierów wartościowych (Dz. U. z 2005 r. nr 209, poz.1744),

Metody wyceny aktywów i pasywów oraz pomiaru wyniku finansowego zostały zaprezentowane we wprowadzeniu do sprawozdania finansowego.

2. Omówienie podstawowych wielkości ekonomiczno – finansowych ujawnionych w półrocznym sprawozdaniu finansowym

W pierwszym półroczu 2008 roku Spółka wypracowała 
-	przychody ze sprzedaży w wysokości 7.563 tys. złotych tj. ponad  12,18  % więcej niż w I półroczu 2007 roku, 
-	zysk operacyjny w wysokości 1.052 tys. złotych czyli o 3,34 % więcej niż w analogicznym poprzednim okresie,
-	zysk brutto 963 tys. złotych i zysk netto 725 tys. złotych, czyli odpowiednio mniejszy o 8,20 %  i 8,70 % niż w I półroczu roku ubiegłego.

Bieżący stan zobowiązań Spółki wynika z wykonania planu inwestycji oraz cyklicznego spływu należności od klientów w kolejnych okresach rozliczeniowych i na 30.06.2008 roku wynosił:
- 	658 tys. złotych z tytułu dostaw;
- 	3.681 tys. złotych z tytułu inwestycji, w tym odsetki z tyt. leasingu: 568.027,00;
- 	6.464 tys. złotych z tytułu kredytów inwestycyjnych (w tym: wartość skorygowanej ceny nabycia: 722 tys. zł);
- 	303 tys. złotych z tytułu podatków (VAT i dochodowy) + PFRON 3 tys. złotych + 48 tys. złotych z tytułu podatku od nieruchomości, co daje razem kwotę 355 tys. złotych;

Należności SPRAY na dzień 30.06.2008 r. wynosiły:
- 3.095 tys. złotych z czego 1.066 tys. złotych z tytułu naliczonego podatku VAT, 
- 1.619 tys. złotych z tytułu należności od abonentów (za dostawę usług).

Do najważniejszych zdarzeń, które miały miejsce w działalności Spółki w omawianym okresie należy zaliczyć: 

Podstawowe założenia rozwoju Spółki są sukcesywnie realizowane. Najważniejsze zadania to: zwiększanie obszaru działania i pozyskiwanie nowych abonentów dla sprzedaży 3 usług (telewizja, telefon, transmisja danych), budowa miejskiej platformy IP oraz wdrażanie usług w technologii IP.

Elementem realizacji założonych celów jest budowa własnych sieci dystrybucyjnych. W pierwszym półroczu 2008 roku rozbudowywano istniejące szkieletowe sieci  światłowodowe w Warszawie.  Koszty budowy pokrywane były ze środków własnych SPRAY SA i kredytu inwestycyjnego udzielonego przez Raiffeisen Bank Polska SA 

Kontynuowano pozyskiwanie nowych abonentów w ramach wykonanych uprzednio sieci telekomunikacyjnych w mieście oraz w nowobudowanych instalacjach. Prowadzone są w dalszym ciągu działania marketingowe w stosunku do zarządzających nieruchomościami oraz właścicieli zasobów mieszkaniowych (spółdzielnie, wspólnoty, itd). Pozyskano zgody lub rozpoczęto świadczenie usług na terenie nowych obszarów w Warszawie jak np. w Spółdzielni Rakowiec, Pierwszej Wojskowej Spółdzielni Mieszkaniowej, SM Praga, SM Służew nad Dolinką i innych. Duże znaczenie ma oferowanie dobrych produktów na konkurencyjnych cenach. Szczególnie trzeba zwrócić uwagę na ofertę telewizji cyfrowej i wysokiej rozdzielczości (HDTV). 

W I półroczu 2008 roku zawarto kolejne umowy z TP SA w przedmiocie dzierżawy przez SPRAY SA dostępu do kanalizacji teletechnicznej TP SA na potrzeby rozbudowy infrastruktury własnej i świadczenia usług. 

Zarząd uważa, że wybrany dotychczas kierunek rozwoju Spółki jest dobry. Koncentrowanie aktywności na obszarze usług dla klientów indywidualnych powoduje zmniejszenie ryzyka utraty wpływów (przychody pochodzą od dużej liczby abonentów) i ryzyka wystąpienia szeregu zjawisk charakterystycznych dla sektora klientów biznesowych.

2.	Opis istotnych czynników ryzyka i zagrożeń, z określeniem w jakim stopniu emitent jest na nie narażony.

Ryzyko związane z nowymi usługami i nowymi technologiami 
Rynek telekomunikacyjny charakteryzuje dynamiczny rozwój rozwiązań technologicznych. W związku z powyższym, istnieje możliwość pojawienia się rozwiązań technicznych, które będą skutkować wdrożeniem nowych i atrakcyjnych produktów telekomunikacyjnych. Ze względu na ograniczone możliwości organizacyjne i kapitałowe istnieje ryzyko, iż Spółka nie będzie w stanie w krótkim czasie zareagować na pojawiające się nowe rozwiązania i oferować usług opartych o najnowsze technologie, co może skutkować spadkiem atrakcyjności produktów telekomunikacyjnych sprzedawanych przez SPRAY SA. 

Ryzyko utraty kluczowych pracowników
SPRAY SA jest spółką usługową, której istotnym aktywem są zasoby ludzkie. Działa w oparciu o wiedzę i doświadczenie pracowników. Utrata kluczowych pracowników mogłaby negatywnie wpłynąć na tempo realizacji zadań inwestycyjnych oraz na dalszy rozwój usług świadczonych przez Spółkę. Zatrudnienie wysokiej klasy specjalistów wiązałoby się z długotrwałym procesem rekrutacji, a następnie nowozatrudnieni pracownicy musieliby zapoznać się z działalnością Spółki, co mogłoby opóźnić termin osiągnięcia oczekiwanej wydajności pracy. Należy podkreślić, iż kluczowi pracownicy są często równocześnie akcjonariuszami SPRAY SA lub też osobami zarządzającymi.

Ryzyko utraty koncesji i zezwoleń
Przepisy Prawa Telekomunikacyjnego przewidują możliwość zmiany lub cofnięcia decyzji Prezesa URTiP dotyczących uzyskanych zezwoleń (art. 123 i nast. Prawa Telekomunikacyjnego) w tym cofnięcia decyzji Prezesa URTiP o przydziale numeracji (art.126). W przypadku realizacji przesłanek wskazanych w przepisach Prawa Telekomunikacyjnego, może nastąpić zmiana lub cofnięcie wydanych na rzecz Spółki decyzji. Na dzień sporządzenia niniejszego raportu nie zachodzą przesłanki określone w powyższych przepisach umożliwiające zmianę lub cofnięcie decyzji. 
Ponadto, Prawo Telekomunikacyjne przewiduje możliwość wykreślenia przedsiębiorcy telekomunikacyjnego, jakim jest SPRAY SA, z rejestru przedsiębiorców telekomunikacyjnych prowadzonego przez Prezesa UKE (art. 201 i 202). Na dzień sporządzenia niniejszego sprawozdania nie zachodzą przesłanki do wykreślenia Spółki z rejestru przedsiębiorców telekomunikacyjnych określone w powyższych przepisach.

Ryzyko związane z konkurencją działającą na rynku telekomunikacyjnym.   
Konkurencja w zakresie usług stałego dostępu do internetu, usług telefonicznych  i telewizji kablowej istnieje ze największych operatorów telewizji kablowej oraz TPSA. Spółka oferuje usługi telekomunikacyjne na warunkach konkurencyjnych w stosunku do innych operatorów na rynku warszawskim. Atrakcyjność ofert konkurencyjnych może wynikać z niższych cen lub z nowych i lepszych walorów użytkowych. W przypadku usług dostępu do Internetu można spodziewać się pojawienia nowej konkurencji ze strony operatorów telefonii komórkowej III generacji (UMTS). Należy zauważyć, że budowa nowych sieci komórkowych UMTS wymagać będzie dużych nakładów kapitałowych, co nie będzie sprzyjać oferowaniu usług dostępu do Internetu za pośrednictwem sieci komórkowych III generacji po niskich cenach. Należy także zwrócić uwagę na fakt, iż zagrożenie konkurencją ze strony Telekomunikacji Polskiej S.A. jest mniejsze z uwagi na prawne ograniczenia dla swobodnego kształtowania cen na rynku lokalnym przez firmy o statusie monopolisty.

Ryzyko związane ze spadkiem taryf 
Z uwagi na przystąpienie Polski do Unii Europejskiej następuje otwarcie rynku telekomunikacyjnego na zasadach obowiązujących w pozostałych krajach członkowskich. Przewiduje się, iż skutkiem tego otwarcia będzie spadek cen w branży telekomunikacyjnej. Nowym elementem są działania podejmowane przez Urząd Komunikacji Elektronicznej zmierzające do obniżenia cen za usługi telekomunikacyjne, w szczególności usługi stałego dostępu do internetu. W ich wyniku nastąpił pewien ruch cen w dół, jednak oceniamy że finalnie wpływ Urzędu na kształtowanie się poziomu cen będzie ograniczony, gdyż podstawowym czynnikiem jest relacja popytu i podaży na wolnym rynku usług. Spadek taryf będzie niewątpliwie połączony ze wzrostem zapotrzebowania na usługi telekomunikacyjne, co powinno ograniczyć negatywny wpływ spadku taryf na wyniki uzyskiwane przez firmy działające w sektorze. 

3.	Informacje o podstawowych produktach, towarach lub usługach wraz z ich określeniem wartościowym i ilościowym oraz udziałem poszczególnych produktów, towarów i usług (jeżeli są istotne) albo ich grup w sprzedaży emitenta ogółem, a także zmianach w tym zakresie w danym roku obrotowym.

Spółka świadczy następujące usługi telekomunikacyjne dla osób prawnych i fizycznych:
•	usługi telewizji kablowej w wersji analogowej i cyfrowej 
•	usługi transmisji danych i dostępu do Internetu
•	usługi głosowe telefoniczne poprzez łącza analogowe i poprzez łącza cyfrowe ISDN,
•	usługi telefonii cyfrowej ToIP.

SPRAY SA dostarcza usługi telekomunikacyjne za pośrednictwem własnej publicznej sieci telekomunikacyjnej. 

Wartość sprzedaży wg rodzajów usług: 

	I półrocze 2008	I półrocze 2007	
	wartość 
[PLN]	udział
[%]	wartość
[PLN]	udział
[%]	
Usługi głosowe (telefon)					
Aktywacje 	5.855,02	0,08%	5.827,56	0,09%	
Abonament 	781.494,28	10,31%	811.712,38	12,04%	
Zmienna (taryfikowana)	  1.160.045,16    	15,30%	1.210.012,10	17,95%	
Dial – up	       15.970,05    	 0,21 %	15.384,25	0,23%	
Usługi telewizji kablowej					
Aktywacje 	       79.117,88    	1,04 %	4.312,14	0,06%	
Abonament 	  1.830.478,75    	24,15 %	939.072,32	13,93%	
Transmisja danych + Internet					
Aktywacje 	      11.459,83    	0,15 %	12.168,66	0,18%	
Abonament	 3.284.901,44    	43,34 %	2.830.836,92	41,99%	
Inne					
Rozliczenia międzyoperatorskie	    285.522,94    	3,77 %	204.882,73	3,04%	
Inne usługi telekomunikacyjne.	      20.267,42    	0,27 %	624.696,42	9,27%	
Usługi nie telekomunikacyjne.	      32.890,12    	0,43 %	13.334,10	0,20%	
Dzierżawa i konserwacja.	        8.400,00    	0,11 %	25.993,00	0,39%	
Sprzedaż towarów	      35.824,08    	0,47 %	23.904,74	0,35%	
Pozostałe	      20.123,78    	0,15 %	20.181,88	0,30%	
Ogółem :	 7.563.350,75    	100,00 %	6.742.319,20	100%	

Z przedstawionego porównania wynika, że tendencje podziału źródeł przychodów wskazują na wzrost udziału usług telewizyjnych w przychodach, głównie kosztem usług głosowych. Jest to skutkiem uruchomienia sieci światłowodowej Spółki w Warszawie i wprowadzenia do sprzedaży usług telewizji cyfrowej. Spowodowało to podniesienie jakości obsługi abonentów oraz atrakcyjności oferty handlowej. Największym źródłem przychodów Spółki pozostają przychody z transmisji danych. Udział tych przychodów w przychopdach ogółem wzrasta. Przychody te w I połowie 2007 roku stanowiły ponad 42%, a w I połowie 2008 roku już prawie 44%. Zarząd Spółki przewiduje, iż w przyszłych okresach nastąpi dalszy wzrost przychodów z tytułu świadczenia usług telewizji kablowej, kosztem przychodów z pozostałych usług.

Na dzień 30 czerwca 2008 roku własna sieć kablowa SPRAY SA obejmuje zasiegiem ponad 53.000 mieszakań (HP), natomiast w zasięgu sieci szkieletowej pozostaje ponad 250.000 mieszkań dostępnych. Obszary te będą przedmiotem dalszych inwestycji oraz akcji marketingowych w zakresie pozyskania nowych klientów w kolejnych okresach sprawozdawczych (poprzez sieć szkieletową rozumie się system okablowania wraz z urządzeniami, doprowadzający technicznie sygnał do wybranych osiedli mieszkaniowych na terenie Warszawy, umożliwający w drodze dalszych prac technicznych - inwestycyjnych oferowanie usług na rzecz klientów w poszczególnych budynkach mieszkalnych).

4.	Informacja o rynkach zbytu z uwzględnieniem podziału na rynki krajowe i zagraniczne oraz informacje o źródłach zaopatrzenia w materiały, w towary i usługi, z określeniem uzależnienia od jednego lub więcej dostawców, a w przypadku gdy udział jednego odbiorcy lub dostawcy osiąga co najmniej 10% przychodów ze sprzedaży ogółem - nazwy dostawcy lub odbiorcy, jego udział w sprzedaży lub zaopatrzeniu oraz jego formalne powiązania z emitentem.

SPRAY S.A. działa i dokonuje zakupów wyłącznie na rynku krajowym.

Spółka koncentruje swe działania na rynku klientów detalicznych. Na tym rynku nie występuje zjawisko uzależnienia od jednego lub ograniczonej liczby wybranych odbiorców usług. W I półroczu 2008 roku żaden z odbiorców nie przekroczył progu 10% w przychodach ze sprzedaży Spółki. 

Główne źródła zaopatrzenia Emitenta związane są z dwoma obszarami aktywności:
•	świadczeniem usług telekomunikacyjnych,
•	budową sieci telekomunikacyjnych w ramach własnych zadań inwestycyjnych.

Świadczenie usług telekomunikacyjnych przez Spółkę polega na udostępnianiu abonentom zasobów i treści pozyskiwanych z zewnętrznego otoczenia sieci (telewizja kablowa, dostęp do Internetu), jak również na generowaniu strumienia informacji kierowanego z sieci Emitenta do sieci innych odbiorców (telefony, dostęp do Interentu). Stąd przy analizie tematu zaopatrzenia należy uwzględnić następujące relacje i koszty:
•	koszty zakupu sygnału telewizji kablowej w zakresie kanałów objętych licencjami z tytułu praw autorskich i pokrewnych (,,programing”),
•	koszty zakupu tzw. pasma dostępu do światowych zasobów Internetu,
•	koszty kierowania ruchu telefonicznego do sieci zewnętrznych.

Z uwagi na fakt, że poszczególni przedstawiciele nadawców w Polsce oferują kilka lub jeden program telewizyjny nie istnieją dostawcy o uprzywilejowanej pozycji. Spółka ma zawarte umowy z wieloma dostawcami programów do sieci kablowej. Za udostępnienie programów nadawcy pobierają stosowne opłaty na podstawie warunków określonych w zawartych umowach. 

Odbiorcami Spółki są abonenci korzystający z usług oferowanych przez SPRAY SA. Są to przede wszystkim mieszkańcy osiedli znajdujących się w obszarze działania Spółki oraz abonenci instytucjonalni.

W zakresie zaopatrzenia w podstawowe usługi i materiały konieczne do realizowania ekonomicznych celów Spółki stosowane są rozwiązania minimalizujące uzależnienie do jednego lub kilku wybranych dostawców. Poza tym konkurencja dostawców na rynku usług telekomunikacyjnych jest duża i Spółka posiada stałe alternatywne źródła zaopatrzenia, możliwe do uruchomienia w dowolnym czasie. W omawianym okresie następujący dostawca przekroczył próg 10% w przychodach ze sprzedaży Spółki:
•	JARTEL Jacek Śliwa z siedzibą w Tłuszczu. Udział zakupów u tego dostawcy w przychodach ze sprzedaży ogółem w I półroczu 2008 roku wyniósł ok. 20,40 %. Firma ta prowadzi działalność w zakresie serwisu sieci i realizacja zadań inwestycyjnych (budowa sieci). Nie istnieją powiązania pomiędzy firmą JARTEL Jacek Śliwa z siedzibą w Tłuszczu a SPRAY SA.
•	CATV  Sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie, udział wynosi ok. 23,68 % z tytułu dostawy usług i realizacji zadań inwestycyjnych.

5.	Informacje o zawartych umowach znaczących dla działalności emitenta, w tym znanych Emitentowi umowach zawartych pomiędzy akcjonariuszami (wspólnikami), umowami ubezpieczenia, współpracy lub kooperacji,

Spółce nie są znane umowy zawarte pomiędzy akcjonariuszami w omawianym okresie jak również nie zawarto umów o współpracy lub kooperacji.

W omawianym okresie Spółka nie zawarła umów znaczących w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19.10.2005 roku w sprawie informacji bieżących i okresowych przekazywanych przez emitentów papierów wartościowych.

6.	Informacje o powiązaniach organizacyjnych lub kapitałowych emitenta z innymi podmiotami oraz określenie jego głównych inwestycji krajowych i zagranicznych (papiery wartościowe, instrumenty finansowe, wartości niematerialne i prawne oraz nieruchomości), w tym inwestycji kapitałowych dokonanych poza jego grupa jednostek powiązanych oraz opis metod ich finansowania,

W omawianym okresie Spółka nie była powiązana organizacyjnie i kapitałowo z innymi podmiotami i nie posiadała inwestycji krajowych i zagranicznych, w tym inwestycji kapitałowych.

7.	Opis transakcji z podmiotami powiązanymi, jeżeli jednorazowa lub łączna wartość transakcji zawartych przez dany podmiot powiązany w okresie od początku roku obrotowego przekracza wyrażoną w złotych równowartość kwoty 500.000 euro,

W omawianym okresie nie wystąpiły transakcje z podmiotami powiązanymi o wartości jednorazowej lub łącznej w wysokości równowartości kwoty 500.000 euro.

8.	Informacje o zaciągniętych kredytach, o umowach pożyczek, z uwzględnieniem terminów ich wymagalności, oraz o udzielonych poręczeniach i gwarancjach,

W omawianym okresie Spółka nie zawierała umów pożyczek, nie udzielała poręczeń i gwarancji.

W dniu 6 lutego 2008 roku zawarto umowę z Raiffeisen Bank Polska SA w przedmiocie udzielenia kredytu inwestycyjnego w wysokości 1.708.644 złotych z przeznaczeniem na budowę sieci telekomunikacyjnej światłowodowej. O umowach kredytowych zawartych z Raiffeisen Bank Polska SA Spółka informowała w raportach bieżących nr 9/2008 z dnia 13 marca 2008 roku oraz 25/2008 z dnia 18 sierpnia 2008 roku.

 10. Informacje o udzielonych pożyczkach, z uwzględnieniem terminów ich wymagalności, a także udzielonych poręczeniach i gwarancjach, ze szczególnym uwzględnieniem pożyczek, poręczeń i gwarancji udzielonych jednostkom powiązanym emitenta,

W omawianym okresie Spółka nie udzielała pożyczek, poręczeń i gwarancji na rzecz osób trzecich.

 11. W przypadku emisji papierów wartościowych w okresie objętym raportem – opis wykorzystania przez emitenta wpływów z emisji, 

W omawianym okresie Spółka nie emitowała papierów wartościowych. 

 12. Objaśnienie różnic pomiędzy wynikami finansowymi wykazanymi w raporcie a wcześniej publikowanymi prognozami wyników za dany okres, 

Zarząd SPRAY SA w raporcie bieżącym nr 24/2007 z dnia 7 grudnia 2007 roku podał do publicznej wiadomości poniżej zaprezentowaną prognozę wyników finansowych na rok 2008. 

Zarząd SPRAY SA przygotował prognozę wyników finansowych na rok 2008 przy następujących istotnych założeniach:

•	Spółka kontynuować będzie rozbudowę własnej infrastruktury telekomunikacyjnej na terenie Warszawy.
•	w ciągu 2 lat Spółka pozyska na terenie Warszawy i okolic do 100.000 abonentów, co przełoży się na 160 – 180 tys. sprzedawanych miesięcznie usług
•	w ciągu 2 lat Spółka zamierza zainwestować w infrastrukturę ok. 100 mln złotych,
•	założono pewien spadek taryfy, szczególnie w zakresie usług transmisji danych, jako skutek demonopolizacji rynku i działań regulatora
 
Prognoza wyników finansowych na rok 2008

Wyszczególnienie	2008	
Przychody ze sprzedaży 	21.600	
EBITDA	6.500	
Zysk netto	2.900	

Zarząd SPRAY SA podtrzymuje prognozę wyników finansowych na rok 2008. 

 13. Ocenę, wraz z jej uzasadnieniem, dotyczącą zarządzania zasobami finansowymi, ze szczególnym uwzględnieniem zdolności wywiązywania się z zaciągniętych zobowiązań, oraz określenie ewentualnych zagrożeń i działań, jakie emitent podjął lub zamierza podjąć w celu przeciwdziałania tym zagrożeniom, 

Przy zarządzaniu zasobami finansowymi Zarząd kieruje się przy podejmowaniu decyzji miedzy innymi następującymi podstawowymi wskaźnikami: analizą rentowności, analizą płynności i analizą zadłużenia.

Analiza rentowności została dokonana na podstawie wskaźników zdefiniowanych w sposób następujący:
-	marża zysku operacyjnego – zysk operacyjny/ przychody ze sprzedaży,
-	marża zysku netto – zysk netto/przychody ze sprzedaży,
-	stopa zwrotu z aktywów (ROA) – zysk netto/ aktywa ogółem,
-	stopa zwrotu z kapitałów własnych (ROE) – zysk netto/kapitał własny.

	30.06.2008	30.06.2007	
Marża zysku operacyjnego 	14,5 %	15,1 %	
Marża zysku netto	9,6 %	11,8 %	
Stopa zwrotu z aktywów (ROA)	1,7 %	2,3 %	
Stopa zwrotu z kapitałów własnych (ROE)	2,3 %	3,0 %	

Analiza płynności została dokonana na podstawie wskaźników zdefiniowanych w sposób następujący:
-	wskaźnik płynności bieżący – aktywa obrotowe/zobowiązania krótkoterminowe,
-	wskaźnik płynności szybki – aktywa obrotowe – zapasy/ zobowiązania krótkoterminowe,
-	wskaźnik rotacji zapasów w dniach – zapasy/koszty sprzedanych towarów i produktów * liczba dni danego okresu.
-	wskaźnik rotacji należności w dniach – należności/przychody ze sprzedaży i zrównane z nimi * liczba dni danego okresu 

	30.06.2008	30.06.2007	
Wskaźnik płynności bieżący	1,3	2,1	
Wskaźnik płynności szybki	1,1	2,0	
Wskaźnik rotacji zapasów w dniach	30,1	18,9	
Wskaźnik rotacji należności w dniach	74,7	53,6	

Analiza zadłużenia została dokonana na podstawie wskaźników zdefiniowanych w sposób następujący:
-	wskaźnik zadłużenia długoterminowego – zobowiązania długoterminowe/aktywa ogółem
-	wskaźnik ogólnego zadłużenia – zobowiązania długo – i krótkoterminowe/aktywa ogółem
-	wskaźnik zadłużenia kapitału własnego - zobowiązania długo – i krótkoterminowe/kapitał własny

	30.06.2008	30.06.2007	
Wskaźnik zadłużenia długoterminowego	14,6 %	7,0 %	
Wskaźnik zadłużenia ogółem	26,3 %	20,6 %	
Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego	35,8 %	26,0 %	

Wnioski: Spółka dobrze zarządza swymi zasobami finansowymi. Płatności, zobowiązania oraz długoterminowy kredyt bankowy są regulowane w terminie, podstawowe wskaźniki przedstawione powyżej nie wskazują na istnienie zagrożeń dla dalszej działalności gospodarczej Spółki.

W analizowanym okresie rentowność Spółki nieznacznie się pogorszyła, na poziomie zysku operacyjnego i zysku netto, w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego. Wskaźnik rentowności aktywów i wskaźnik rentowności kapitałów własnych obniżył się w stosunku do I półrocza 2007 i wynika to głównie ze znacznego wzrostu aktywów ogółem i kapitału własnego.

W I połowie 2008 roku nieznacznie obniżyły się wskaźniki płynności, ale wykazują poziom uznawany za bezpieczny. 

14. Ocenę możliwości realizacji zamierzeń inwestycyjnych, w tym inwestycji kapitałowych, w porównaniu do wielkości posiadanych środków, z uwzględnieniem możliwych zmian w strukturze finansowania tej działalności, 

Na realizację zamierzeń inwestycyjnych zostały przeznaczone środki z emisji akcji serii K oraz L, która została przeprowadzona w I kwartale 2008 roku. Zarząd Spółki podjął również działania zmierzające do pozyskania środków w postaci kredytu bankowego, biorąc także pod uwagę niskie zadłużenie Spółki. W dniu 06.02.2008 roku umowę kredytową na kwotę 1,71 mln złotych z Raiffeisen Bank Polska S.A. w sprawie częściowego finansowania rozbudowy infrastruktury telekomunikacyjnej Spółki w Warszawie. 

15. Ocenę czynników i nietypowych zdarzeń mających wpływ na wynik z działalności za I półrocze 2008 roku, z określeniem stopnia wpływu tych czynników lub nietypowych zdarzeń na osiągnięty wynik, 

Zdarzeniami o nietypowym charakterze mającymi wpływ na działalność Spółki było zawarcie umowy  kredytowej z Raiffeisen Bank Polska SA w wysokości 1,71 mln złotych na rozwój sieci teleinformatycznej Spółki w Warszawie. Dzięki uzyskanym środkom wykonano kolejne inwestycje kablowe , które umożliwiły przyłączenie nowych abonentów( min. Na osiedlu Astronautów oraz przy ulicy ! Sieronia w Warszawie. 

Zdarzeniem, które miało wpływ na wyniki z działalności w I półroczu 2008 roku i będzie mieć pozytywny wpływ na dalsze działanie Spółki było zarejestrowanie w dniu 25 marca 2008 roku przez Sąd Rejonowy dla m.st. Warszawy podwyższenia kapitału zakładowego, jako skutek przeprowadzonej na początku 2008 roku emisji w drodze subskrypcji prywatnej akcji serii K oraz L. Po odjęciu kosztów emisji Spółka pozyskała około 4 mln złotych. Środki te są wykorzystywane począwszy od 1 kwietnia 2008 roku na podłączanie nowych abonentów , co wpływa na dodatkowe przychody z tytułu opłat abonamentowych i aktywacyjnych.

Informację o zakończeniu emisji akcji serii K i L Spółka przekazała do publicznej wiadomości w raporcie bieżącym nr  5/2008 z dnia 11 lutego 2008 roku. Informacja o zarejestrowaniu przez sąd podwyższenia kapitału zakładowego w drodze emisji akcji serii K i L została podana do publicznej wiadomości w raporcie bieżącym nr 12/2008 z dnia 31 marca 2008 roku. 

16. Charakterystykę zewnętrznych i wewnętrznych czynników istotnych dla rozwoju przedsiębiorstwa emitenta oraz opis perspektyw rozwoju działalności emitenta co najmniej do końca roku obrotowego, za który sporządzano sprawozdanie finansowe zamieszczone w raporcie półrocznym, z uwzględnieniem elementów strategii rynkowej przez niego wypracowanej

Czynniki zewnętrzne:
•	Liberalizacja rynku telekomunikacyjnego
	Kolejna nowelizacja ustawy Prawo Telekomunikacyjne, która weszła w życie w wrześniu 2004 roku dostosowała przepisy  prawa krajowego do zmienionych regulacji UE. Zmiany te dotyczą, przede wszystkim, definicji usługi powszechnej, warunków świadczenia usług, przenoszalności numerów, wyboru operatora świadczącego usługi, dostępu do pętli abonenckiej. Zmiany te są korzystne dla małych i średnich firm i poprawiają ich pozycję w relacjach z TP S.A. Procesy liberalizacji rynku przyśpieszyły po powołaniu do życia Urzędu Komunikacji Elektronicznej . 

•	Konkurencja
	Wpływ na kształtowanie się przyszłych wyników Spółki będzie miał poziom konkurencji w sektorze telekomunikacyjnym. Ze względu na opisane powyżej zmiany w prawnym otoczeniu sektora w perspektywie kilku następnych lat można spodziewać się nasilenia się konkurencji na polskim rynku telekomunikacyjnym. Wejście na rynek nowych, znaczących operatorów zagranicznych lub możliwa konsolidacja podmiotów na tym rynku działających będzie wpływać na marże uzyskiwane przez obecnie działające na tym rynku firmy. 
	Od niedawna jako konkurencyjne dla usług operatorów świadczących przewodowe usługi telefoniczne są postrzegane usługi telefonii komórkowej. Wynika to z konkurencji cenowej ze strony operatorów sieci telefonii komórkowej. Ponadto oferta operatorów telefonii komórkowej zawiera, między innymi, plany taryfowe oparte na systemie przedpłaty za dokonywane połączenia, bez konieczności dokonywania dodatkowych opłat za abonament. 

•	Wielkość rynku telekomunikacyjnego w Warszawie
	Znaczący wpływ na wyniki Spółki będzie miała dynamika rozwoju aglomeracji warszawskiej. Warszawa generuje 23% całkowitych przychodów rynku telekomunikacyjnego. W przypadku usług Internetowych liczba ta jest wyższa i wynosi 44%. Segment klientów biznesowych zapewnia 27% całego obrotu krajowego w usługach telekomunikacyjnych dla tej kategorii. Dane te świadczą o wyjątkowej atrakcyjności i wielkości rynku. Stanowi to istotny element strategii działania. Spółka postrzega miejsce na rynku dla swych produktów pomimo występującej konkurencji ze strony operatorów lokalnych i o zasięgu krajowym.

Czynniki wewnętrzne:
•	Prowadzenie działalności przy pomocy własnej infrastruktury
SPRAY SA świadczy usługi przy pomocy własnej sieci telekomunikacyjnej. Składa się ona z całkowicie samodzielnych i spójnych systemów: sieci telefonicznych, telewizyjnych i dostępu do internetu. Centralnym punktem sieci jest własna centrala tranzytowa w Warszawie oraz stacja nadawcza telewizji kablowej. Spółka dzierżawi od podmiotów trzecich  fragmenty infrastruktury w postaci: łączy pomiędzy centralą tranzytową i punktem styku z siecią TP S.A. oraz w pewnym zakresie kanalizację teletechniczną na terenie miasta. Zdaniem Zarządu posiadanie środków trwałych w postaci sieci telekomunikacyjnej może generować w przyszłości nowe źródła przychodów z tytułu dzierżawy tej infrastruktury na rzecz innych dostawców usług telekomunikacyjnych.

•	Status operatora lokalnego
	Na przyszłe wyniki będzie miał wpływ fakt, iż status operatora lokalnego wzmacnia konkurencyjność SPRAY SA, ze względu na większą swobodę i szybkie reagowanie na wymagania klientów.
 
•	Dobre rozpoznanie rynku lokalnego i szybkie dostosowywanie się do jego wymogów. Zarząd Spółki uważa, iż wpływ na przyszłe wyniki będzie miał wysoki poziom rozpoznania rynku warszawskiego oraz elastyczność w zakresie spełniania wymagań klientów. SPRAY SA może szybko reagować na sygnały od końcowych odbiorców usług.

•	Rozłożenie źródeł przychodów (kilka usług) na wielu kontrahentów (abonenci). Przychody Spółka uzyskuje z kilku rodzajów usług. Dywersyfikacja przychodów następuje również po stronie odbiorców końcowych. SPRAY SA świadczy usługi dla ponad 20 tysięcy odbiorców, co powoduje, iż brak jest uzależnienia przychodów od jednego, bądź kilku dużych odbiorców i przychody w przyszłości powinny zachowywać się stabilnie. 

•	Nowe produkty Spółki. Spółka zamierza wprowadzać do oferty nowe produkty oparte o technologie IP. 

Perspektywy rozwoju Spółki do końca 2008 roku
Spółka podejmuje działania mające na celu zwiększenie przychodów na bazie uzyskiwania dostępu do większej liczby abonentów co prowadzić ma także do spadku kosztów jednostkowych prowadzenia działalności (przypadających na jednego abonenta). Działania podejmowane są w obszarze zarządzania, wdrażania nowych produktów, zwiększania zasięgu rynku emitenta i techniki oraz technologii.

Zwiększenie zasięgu geograficznego, a przez to zwiększenie potencjalnej bazy klientów  będzie osiągnięte poprzez rozbudowę sieci szkieletowej opartej o techniki światłowodowe. W chwili obecnej sieci światłowodowe połączyły większość lokalnych sieci kablowych Spółki na terenie miasta. Proces ten zostanie zakończony w okresie do końca bieżącego roku. Umożliwi to udostępnienie wszystkim abonentom Spółki nowo wprowadzonych produktów (telewizji cyfrowej). Zamierza się także budować kanalizacje teletechniczne na terenie nowych osiedli we własnym zakresie. 

Spółka wdrożyła rozwiązania techniczne umożliwiające realizację usługi przenoszenia numerów. Pozwoliło to na wykreowanie usług atrakcyjnych dla klienta przyzwyczajonego do obecnego numeru telefonicznego. Pewna część nowych abonentów usługi telefonicznej będzie pozyskana w okresie do końca 2008 roku w opcji przenoszenia numeru. 

Spółka zamierza prowadzić testy technologii umożliwiającej dostarczanie programów telewizyjnych za pomocą protokołu IP. Implementacja takiej technologii pozwoliłaby na dostarczanie telewizji cyfrowej, programów płatnych (tzw. PPV - Pay per view) oraz filmów na żądanie (tzw. VOD video on demand) za pomocą sieci transmisji danych.

SPRAY SA zamierza w roku 2008 budować nowe lokalne osiedlowe sieci kablowe, które będą połączone z siecią Spółki przy pomocy magistral światłowodowych. Duży nacisk zostanie położony na konkurencję z innymi operatorami przy wykorzystaniu nowych technik i produktów.

Zarząd uważa, że wybrany dotychczas kierunek rozwoju Spółki jest właściwy. Koncentrowanie aktywności na obszarze usług dla klientów indywidualnych powoduje zmniejszenie ryzyka utraty wpływów (przychody pochodzą od dużej liczby abonentów) i ryzyka wystąpienia szeregu zjawisk charakterystycznych dla sektora klientów biznesowych.   

17. Zmiany w podstawowych zasadach zarządzania przedsiębiorstwem emitenta i jego grupą kapitałową, 

W omawianym okresie nie nastąpiły zmiany w podstawowych zasadach zarządzania przedsiębiorstwem Spółki.

18. Zmiany w składzie osób zarządzających i nadzorujących emitenta w ciągu I półrocza 2008 roku, zasady dotyczące powoływania i odwoływania osób zarządzających oraz uprawnienia osób zarządzających, w szczególności prawo do podjęcia decyzji o emisji lub wykupie akcji, 

W omawianym okresie nie nastąpiły zmiany w składzie Rady Nadzorczej Spółki i w Zarządzie Spółki. 

Na posiedzeniu Rady Nadzorczej w dniu 29 czerwca 2008 roku powołano Zarząd Spółki na kolejną kadencję. W skład Zarządu weszli jego dotychczasowi członkowie:

Pan Bogdan Paszkowski – Prezes Zarządu 
Pan Rafał Brzezowski – Członek Zarządu 
Pan Waldemar Sałata – Członek Zarządu
Pan Dariusz Grzęda – Członek Zarządu.

Zasady dotyczące powoływania i odwoływania osób zarządzających:
Zgodnie z §14 Statutu Spółki oraz § 3 Regulaminu Zarządu obowiązującego w Spray S.A. Członkowie Zarządu są powoływani i odwoływani przez Radę Nadzorczą. Kadencja poszczególnych członków Zarządu wynosi trzy lata. Członkowie Zarządu powoływani są na okres wspólnej kadencji. Mandaty członków Zarządu wygasają z dniem odbycia Walnego Zgromadzenia zatwierdzającego sprawozdanie finansowe za ostatni pełny rok obrotowy pełnienia przez nich funkcji. Każda osoba, która zamierza zostać członkiem Zarządu Spółki, zobowiązana jest złożyć, przed dniem powołania jej na członka Zarządu, pisemne oświadczenie o tym, że w przypadku wyboru będzie podejmować działania jedynie zgodne z powszechnie obowiązującymi przepisami prawa, statutem Spółki oraz zapisami Regulaminu Zarządu.

Uprawnienia osób zarządzających, w szczególności prawo do podjęcia decyzji o emisji lub wykupie akcji:
Zarząd Spray S.A. nie posiada żadnych szczególnych uprawnień, poza uprawnieniami wynikającymi z Kodeksu Spółek Handlowych.

19. Wszelkie umowy zawarte pomiędzy emitentem a osobami zarządzającymi, przewidujące rekompensatę w przypadku ich rezygnacji lub zwolnienia z zajmowanego stanowiska bez ważnej przyczyny lub gdy ich odwołanie lub zwolnienie następuje z powodu połączenia emitenta przez przejecie

Spółka nie zawierała umów z osobami zarządzającymi, przewidujących rekompensatę w przypadku ich rezygnacji lub zwolnienia z zajmowanego stanowiska bez ważnej przyczyny lub gdy ich odwołanie lub zwolnienie następuje z powodu połączenia emitenta przez przejecie.

20. Wartość wynagrodzeń, nagród lub korzyści, w tym wynikających z programów motywacyjnych lub premiowych opartych na kapitale emitenta, w tym programów opartych na obligacjach z prawem pierwszeństwa, zamiennych, warrantach subskrypcyjnych (w pieniądzu, naturze lub jakiejkolwiek innej formie), wypłaconych, należnych lub potencjalnie należnych, odrębnie dla każdej z osób zarządzających i nadzorujących emitenta w przedsiębiorstwie emitenta, bez względu na to, czy odpowiednio były one zaliczane w koszty, czy też wynikały z podziału zysku w przypadku gdy emitentem jest jednostka dominująca lub znaczący inwestor – oddzielanie informacje o wartości wynagrodzeń i nagród otrzymanych z tytułu pełnienia funkcji we władzach jednostek podporządkowanych; jeżeli odpowiednie informacje zostały przedstawione w sprawozdaniu finansowym – obowiązek uznaje się za spełniony poprzez wskazanie miejsca ich zamieszczenia w sprawozdaniu finansowym,

W omawianym okresie Spółka nie wypłacała osobom zarządzającym lub nadzorującym wynagrodzeń, nagród i innych korzyści wynikających z programów motywacyjnych lub premiowych. 

Członkowie Zarządu Spółki otrzymywali w omawianym okresie wynagrodzenia z tytułu umów o pracę. Członkowie Rady Nadzorczej otrzymywali wynagrodzenie z tytułu pełnienia funkcji w organie nadzoru.	

Wartość wynagrodzeń i nagród członków Zarządu w I połowie 2008 roku kształtowała się następująco:
Bogdan Paszkowski – Prezes Zarządu – 45.000,00 złotych brutto,
Rafał Brzezowski – Członek Zarządu – 43.000,00 złotych brutto.
Waldemar Sałata – Członek Zarządu –  43.000,00 złotych brutto.
Dariusz Grzęda – Członek Zarządu – 57.800,00 złotych brutto + ryczałt paliwowy 1.614,61 złotych.

Wartość wynagrodzeń i nagród członków Rady Nadzorczej w I połowie 2008 roku kształtowała się następująco:
Włodzimierz Wasiak - Przewodniczący Rady – 6.000,00 złotych brutto.
Barbara Bodart – Członek Rady - 6.000,00 złotych brutto.
Mirosław Chmielewski  - Członek Rady – 6.000,00 złotych brutto.
Sławomir Mińkowski - Członek Rady – 6.000,00 złotych brutto.
Andrzej Czapski - Członek Rady - 6.000,00  złotych brutto.

21. Określenie łącznej liczby i wartości nominalnej wszystkich akcji emitenta oraz akcji  i udziałów w jednostkach powiązanych emitenta, będących w posiadaniu osób zarządzających i nadzorujących (dla każdej osoby oddzielnie), 

Stan na 30.06.2008 roku:

Lp.	
Akcjonariusz	
liczba akcji
 	wartość nominalna [PLN]	
1	Dariusz Grzęda - członek Zarządu	18.726	37.452	
2	Brzezowski Rafał - członek Zarządu	256.173	512.346	
3	Paszkowski Bogdan - prezes Zarządu  	323.116	646.232	
4	Sałata Waldemar - członek Zarządu	256.856	513.712	
5	Wasiak Włodzimierz - przewodniczący Rady Nadzorczej	318.519	637.038	
6	Barbara Bodart – członek Rady Nadzorczej	250.000	500.000	

Spółka nie posiada jednostek powiązanych.

22. Wskazanie akcjonariuszy posiadających, bezpośrednio lub pośrednio przez podmioty zależne, co najmniej 5% w ogólnej liczbie głosów na walnym zgromadzeniu emitenta, wraz ze wskazaniem liczby posiadanych przez te podmioty akcji, ich procentowego udziału w ogólnej liczbie głosów na walnym zgromadzeniu, 

Na dzień 30 czerwca 2008 roku akcjonariuszami posiadającymi co najmniej 5 % (według wiedzy Zarządu Spółki) w ogólnej liczbie głosów na walnym zgromadzeniu emitenta byli:

Akcjonariusz	

Liczba akcji	Procentowy (%) udział w kapitale zakładowym	Liczba głosów na walnym zgromadzeniu	Procentowy (%) udział w ogólnej liczbie głosów na walnym zgromadzeniu	
Barbara Bodart	250.000	7,75 %	450.000	10,65 %	
Bogdan Paszkowski	323.116	10,01 %	523.116	12,38 %	
Rafał Brzezowski	256.173	7,94 %	456.173	10,79 %	
Waldemar Sałata	256.856	7,96 %	456.856	10,81 %	
Włodzimierz Wasiak	318.519	9,87 %	518.519	12,27 %	
TELNAP Sp. z o.o.	300.000	9,30 %	300.000	7,10 %	
AIG TFI S.A.	245.604	7,61 %	245.604	5,81 %	
KBC TFI SA	227.099	7,04 %	227.099	5,37 %	

23. Aktualna i przewidywana sytuacja finansowa SPRAY. S.A.

W I połowie 2008 roku:
•	suma bilansowa wzrosła  o 19,81 % w stosunku do stanu z dnia 31.12.2007 r. i wyniosła 43.251 tys. złotych, co jest wynikiem wzrostu kapitału podstawowego i zapasowego z tytułu emisji nowych akcji. Zwiększyły się także zobowiązania kredytowe i leasingowe. Zmiany te przekładają się na dodatkowe możliwości wykonywania nowych sieci kablowych wykonywanych przez Spółkę na terenie osiedli mieszkaniowych , a zatem także na ilość abonentów sieci.
•	przychody netto ze sprzedaży i zrównane z nimi wzrosły o 12,18 % w stosunku do I półrocza ubiegłego roku i wyniosły 7.563 tys. zł, co wskazuje na korzystne tendencje w rozwoju firmy. Należy przyjąć , że w okresie do końca roku ten trend zostanie utrzymany. 
•	koszty rodzajowe wzrosły o 12,6 % w stosunku do I półrocza ubiegłego roku i wyniosły 6.436 tys. zł, co jest wynikiem wzrostu wynagrodzeń , kosztów energii i innych związanych z ogólnym zjawiskiem inflacji cen. Wzrost kosztów jest jednak pod całkowitą kontrolą i może być w razie potrzeby odpowiednio bilansowany poprzez wzrost cen na produkty Spółki. 

23.1 Bilans

•	Suma bilansowa na dzień 30.06.2008 r. wzrosła w stosunku do stanu z dnia 31.12.2007 r. o blisko 20% i o 30% w stosunku do stanu z dnia 30.06.2007 r.
•	Aktywa trwałe wzrosły o 21,2% w stosunku do stanu z dnia 31.12.2007 r. Wzrost ten wynika głównie z inwestycji w środki trwałe ale i też z wzrostu pozycji długoterminowe rozliczenia międzyokresowe (skorygowana cena nabycia i koszty leasingu).
•	Aktywa obrotowe wzrosły w I połowie 2008 roku w relacji do stanu z dnia 31.12.2007 r. o 12,6%. 
•	Stan zapasów obniżył się o 15,9% w stosunku do stanu na dzień 31.12.2007 r. 
•	Należności krótkoterminowe wzrosły o 24,0 % w relacji do stanu na dzień 31.12.2007 r.
•	Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe wzrosły o 83,8% w stosunku do stanu na dzień 31.12.2007 r. – głownie poprzez zwiększenie wartości skorygowanej ceny nabycia i kosztów leasingu.

Struktura poszczególny pozycji aktywów w sumie bilansowej w ostatnim okresie bilansowym nie uległą znacznym zmianom, udział aktywów trwałych wzrósł z 84,3% do 85,2% w sumie bilansowej, a aktywów obrotowych odpowiednio obniżył się z 15,7% do 14,8%

Kapitał własny wzrósł w I połowie 2008 roku w stosunku do stanu na dzień 31.12.2007 r. o 16,3%. Wzrost jest efektem głównie zwiększenia kapitału zakładowego i zapasowego w poprzez emisję akcji serii K i L, która miała miejsce na początku 2008 roku.

Zobowiązania długoterminowe w I połowie 2008 roku wzrosły o 69,5% w stosunku do stanu na dzień 31.12.2007 r. Zobowiązania te dotyczą kredytów długoterminowych na inwestycje w środki trwałe oraz leasingu urządzeń będących w trakcie instalacji – środki trwałe w budowie.
Zobowiązania krótkoterminowe wzrosły o ok. 1,2% w porównaniu do stanu na dzień 31.12.2007 r. 

Wyszczególnienie	Stan w tys. zł na:	Tempo zmian	
	30.06.2008	31.12.2007	30.06.2007	%	
	kwota 	%	kwota 	%	kwota 	%	(2-4):4	(4-6):6	
              1	2	3	4	5	6	7	8	9	
AKTYWA	
A.	AKTYWA TRWAŁE	36 870,8	85,2	30 430,9	84,3	24 021,0	71,9	21,2	26,7	
 	I.	Wartości niemat. i prawne	142,6	0,3	165,0	0,5	114,0	0,3	-13,6	44,7	
 	II.	Rzeczowe aktywa trwałe	35 462,0	82,0	29 567,7	81,9	23 361,0	69,9	19,9	26,6	
 	 	w tym z tyt. środk. trw. w bud.	10 414,5	24,1	7 603,8	21,1	3 307,0	9,9	37,0	129,9	
 	III.	Należności długoterminowe	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	x	x	
 	IV.	Inwestycje długoterminowe	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	x	x	
 	V.	Długoterm. rozlicz. międzyokr.	1 266,2	2,9	698,2	1,9	546,0	1,6	81,4	27,9	
B.	AKTYWA OBROTOWE	6 388,3	14,8	5 672,8	15,7	9 402,0	28,1	12,6	-39,7	
 	I.	Zapasy	703,2	1,6	836,5	2,3	422,0	1,3	-15,9	98,2	
 	II.	Należności krótkoterminowe	3 095,0	7,2	2 496,9	6,9	2 009,0	6,0	24,0	24,3	
 	 	w tym z tytułu dostaw i usług	1 805,1	4,2	1 899,3	5,3	1 688,0	5,1	-5,0	12,5	
 	III.	Inwestycje krótkoterminowe	1 431,0	3,3	1 708,6	4,7	6 466,0	19,3	-16,2	-73,6	
 	 	w tym: środki pieniężne	1 431,0	3,3	1 708,6	4,7	6 466,0	19,3	-16,2	-73,6	
 	IV.	Krótkoter. rozlicz. międzyokr.	1 159,1	2,7	630,8	1,7	505,0	1,5	83,8	24,9	
AKTYWA RAZEM:	43 259,1	100,0	36 103,7	100,0	33 423,0	100,0	19,8	8,0	
PASYWA	
A.	KAPITAŁ (FUNDUSZ) WŁASNY	31 856,2	73,6	27 384,6	75,8	26 519,0	79,3	16,3	3,3	
 	I.	Kapitał (fund.) podstawowy	6 453,0	14,9	6 049,0	16,8	6 049,0	18,1	6,7	0,0	
 	II.	Kapitały (fund.) wł. różne (włącznie z niepodz. wyn. z lat ub.)	24 678,1	57,0	19 675,6	54,5	19 676,0	58,9	25,4	0,0	
 	III.	Wynik finansowy netto roku obrotowego	725,1	1,7	1 660,0	4,6	794,0	2,4	-56,3	109,1	
B.	ZOBOWIĄZANIA I REZERWY NA ZOBOWIĄZANIA	11 402,9	26,4	8 719,1	24,2	6 904,0	20,7	30,8	26,3	
 	I.	Rezerwy na zobowiązania	60,5	0,1	26,0	0,1	27,0	0,1	132,7	-3,7	
 	II.	Zobowiązania długoterminowe	6 319,8	14,6	3 728,4	10,3	2 330,0	7,0	69,5	60,0	
 	III.	Zobowiązani krótkoterminowe	5 022,6	11,6	4 964,7	13,8	4 547,0	13,6	1,2	9,2	
 	 	w tym z tytułu dostaw i usług	657,7	1,5	752,5	2,1	762,0	2,3	-12,6	-1,2	
 	IV. 	Rozliczenia międzyokresowe	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	x	x	
PASYWA RAZEM:	43 259,1	100,0	36 103,7	100,0	33 423,0	100,0	19,8	8,0	

23.2. Rachunek zysków i strat 

Przychody ze sprzedaży i zrównane z nimi wzrosły w I połowie 2008 roku w porównaniu do porównywalnego okresu – I połowy 2007 roku o 12,2%.
Koszty wytworzenia sprzedanych produktów wzrosły w stosunku do porównywalnego okresu o 5,8%, koszty sprzedaży o 38,8% a koszty zarządu o ponad 18,5%.
Wynik brutto na sprzedaży wzrósł o 21,8%, natomiast wynik ze sprzedaży, pomimo wzrostu kosztów sprzedaży i zarządu, wzrósł o ok. 7,5%.
Koszty finansowe wzrosły w I połowie 2008 roku o ok. 15,1%  w stosunku do I półrocza 2007 z uwagi na zobowiązania z tytułu kredytów.
Zysk netto za I półrocze 2008 roku obniżył się o 8,7% w porównaniu do okresu I półrocza roku ubiegłego.

Wyszczególnienie	Dane za okres	Zmiany w %	
	01.01.2008-30.06.2008	01.01.2007-30.06.2007	(2-3):3	
                         1	2	3	4	
A	Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów	7 563,9	6 742,0	12,2	
 	a) przychody netto ze sprzedaży produktów	7 528,0	6 718,0	12,1	
 	b) przychody netto ze sprzedaży towarów i materiałów	35,9	24,0	49,6	
B.	Koszt sprzedanych produktów, towarów i materiałów	4 300,0	4 063,0	5,8	
 	a) koszt wytworzenia sprzedanych produktów	4 268,0	4 056,0	5,2	
 	b) wartość sprzedanych towarów i materiałów	32,0	7,0	357,1	
C.	Wynik brutto na sprzedaży    (A-B)	3 263,9	2 679,0	21,8	
D.	Koszty sprzedaży	1 378,0	993,0	38,8	
E.	Koszty ogólnego zarządu	789,3	666,0	18,5	
F.	Wynik ze sprzedaży           (C-D-E)	1 096,6	1 020,0	7,5	
G.	Pozostałe przychody operacyjne	308,0	24,0	1 183,3	
H.	Pozostałe koszty operacyjne	352,4	26,0	1 255,4	
I.	Wynik na działalności operacyjnej    (F+G-H)	1 052,2	1 018,0	3,4	
J.	Przychody finansowe	55,9	157,0	-64,4	
K.	Koszty finansowe	145,0	126,0	15,1	
L.	Wynik z działalności gosp. (I+J-K)	963,1	1 049,0	-8,2	
M.	Wynik zdarzeń nadzwyczajnych (M.I-M.II)	0,0	0,0	x	
M.I	Zyski nadzwyczajne	 	 	 	
M.II	Straty nadzwyczajne	 	 	 	
N.	Wynik brutto (L+/-M)	963,1	1 049,0	-8,2	
O.	Podatek dochodowy	238,0	255,0	-6,7	
P.	Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku (zwiększenia straty)	 	 	x	
R.	Wynik netto   (N-O-P)	725,1	794,0	-8,7	
S.	Suma łączna przychodów i zysków	7 927,8	6 923,0	14,5	
T.	Suma łączna kosztów i strat	6 964,7	5 874,0	18,6	

23.3 	Koszty w układzie rodzajowym
	w tys. zł
Wyszczególnienie	półrocze/2008 (w tys. zł)	półrocze/2007 (w tys. zł)	Tempo zmian (%)	
1	2	3	4	
Amortyzacja	1 317,0	1 242,0	6,0	
Materiały, energia	351,0	350,0	0,3	
Usługi obce	3 325,0	2 962,0	12,3	
Podatki i opłaty	143,0	113,0	26,5	
Wynagrodzenia	1 057,0	833,0	26,9	
Ubezpieczenia i inne świadczenia	175,0	163,0	7,4	
Pozostałe koszty rodzajowe	68,0	51,0	33,3	
RAZEM KOSZTY	6 436,0	5 714,0	12,6	

Z powyższej tabeli wynika, że koszty rodzajowe wzrosły w I półroczu 2008 roku w stosunku do I półrocza 2007 o ponad 12%. Najwyższe procentowo wzrosty odnotowano w pozycji podatki i opłaty, wynagrodzenia i pozostałe koszty. Materiały i energia zostały na tym samym poziomie jak w analogicznym okresie poprzedniego roku natomiast usługi obce wzrosły w stosunku do roku I półrocza ubiegłego roku o 12,3%. 

23.4. Rachunek przepływów pieniężnych 

23.4.1. Działalność operacyjna

W I półroczu 2008 roku przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej wyniosły 1.092,3 tys. zł i były niższe o 1.424,2 tys. zł w porównaniu do I półrocza 2007 roku. 

23.4.2. Działalność inwestycyjna

Wydatki środków pieniężnych netto z działalności inwestycyjnej wyniosły w omawianym okresie 5.635,7 tys. zł i w porównaniu do I półrocza 2007 roku wzrosły o 2.191,6 tys. zł.

23.4.3 Działalność finansowa

Łączne wpływy z działalności finansowej w I połowie 2008 roku wyniosły 6.146,1 tys. zł i były o 6.096,1 tys. zł wyższe w stosunku do danych za I półrocze 2007 rok – głownie z emisji akcji..
Wydatki z działalności finansowej w omawianym okresie wynosiły 1.880,3 tys. zł i były wyższe o 77,1 tys. zł w porównaniu do I półrocza roku ubiegłego. 

23.5. Wskaźniki efektywności i zyskowności

				Kwoty w tys. zł - na dzień		Wskaźniki na dzień	
				30.06.2008		30.06.2007			30.06.2008		30.06.2007		
1.	Rentowność działalności	przychody łączne		7 927,8		6 923,0			113,8		117,9		
	gospodarczej    (%)	koszty i straty ogółem		6 964,7		5 874,0							
													
2.	Zyskowność brutto	wynik ze sprzedaży		1 096,6		1 020,0			14,5		15,1		
	sprzedaży łącznej   (%)	przychody ze sprzedaży		7 563,9		6 742,0							

3.	Zyskowność netto	wynik netto		725,1		794,0			1,7		2,4		
	ogółu majątku    (%)	majątek  (aktywa)		43 259,1		33 423,0							
													
4.	Zyskowność netto kapitałów	wynik netto		725,1		794,0			2,3		3,0		
	własnych    (%)	kapitały własne+ dywidenda		31 856,2		26 519,0							
													
5.	Zyskowność kapitału  	wynik netto		725,1		794,0			0,1		0,1		
	udziałowego  (zł)	kapitał zakładowy		6 453,0		6 049,0							
													
6.	Zysk netto na 1 akcje	wynik netto		725,1		794,0			0,2		0,3		
	(w zł)	liczba  akcji		3 226 490		3 024 509							

23.6 Wskaźniki płynności finansowej i wypłacalności

			Kwoty w tys. zł - na dzień	Wskaźniki - na dzień	
				30.06.2008		31.12.2007		30.06.2007		30.06.2008		31.12.2007		30.06.2007	
1.	Wskaźnik płynności I	aktywa obrotowe		6 388,3	 	5 672,8		9 402,0		1,27		1,14		2,07	
	(pokrycia bieżących zobow.)	zobow. krótkoterminowe		5 022,6		4 964,7		4 547,0							
															
2.	Wskaźnik płynności III	krótkoterm. aktywa finansowe		1 431,0	 	1 708,6		6 466,0		0,28		0,34		1,42	
	(szybki-zdolności płatniczej)  	zobow. krótkoterminowe		5 022,6		4 964,7		4 547,0							
															
3.	Wskaźnik płynności IV	należności krótkoterminowe		3 095,0	 	2 496,9		2 009,0		0,62		0,50		0,44	
		zobow. krótkoterminowe		5 022,6		4 964,7		4 547,0							
															
4.	Stopa zadłużenia  (%)	zobowiązania ogółem		11 342,4	 	8 693,1		6 877,0		26,2		24,1		20,6	
	(lub : obciążenia majątku	pasywa		43 259,1		36 103,7		33 423,0							
	zobowiązaniami)														
															
5.	Stabilność (trwałość)	pasywa - zobow. i rozl. krótkot.		31 916,7	 	27 410,6		26 546,0		73,8		75,9		79,4	
	struktury finansowania (%)	majątek ogółem		43 259,1		36 103,7		33 423,0							
															
6.	Wskaźnik unieruchomienia	aktywa  trwałe		36 870,8	 	30 430,9		24 021,0		85,2		84,3		71,9	
	(zamrożenia) środków (%)	aktywa		43 259,1		36 103,7		33 423,0							
															
7.	Wskaźnik samofinansowania	zobow. krótkoterminowe		5 022,6	 	4 964,7		4 547,0		78,6		87,5		48,4	
	majątku obrotowego (%)	aktywa  obrotowe		6 388,3		5 672,8		9 402,0							

24. Zatrudnienie w SPRAY S.A.

Przeciętne zatrudnienie w Spółce wynosiło w:

Dział	I półrocze 2008	I półrocze 2007	
Administracja i zarządzanie	2 osoby	1 osoba	
Księgowość i finanse	4 osoby	3 osoby	
Sprzedaż	23 osoby	16 osób	
Dział Techniczny	14,17 osób	13 osób	
Zarząd	4 osoby	4 osoby	
Razem	47,17 osób	37 osób	

25. Instrumenty finansowe

Na dzień 30.06.2008 r. Spray S.A. korzystała z następujących kredytów:
a)	kredytu bankowego odnawialnego, zaciągniętego w dniu 10.07.2007 r. w Raiffeisen Bank S.A. Polska	 
•	kwota kredytu wg umowy – 400,0 tys. zł;	 	 
•	kwota kredytu pozostała do spłaty na dzień 30 czerwca 2008 r. – 0,0 tys. zł
b)	kredytu bankowego inwestycyjnego (na zakup sieci telekomunikacyjnych oraz nabycie praw do władania sieciami oraz prawa do świadczenia usług telefonicznych za pośrednictwem tych sieci na rzecz dotychczasowych abonentów), zaciągniętego w dniu 23.05.2006 r. w Raiffeisen Bank S.A. Polska	 
•	kwota kredytu wg umowy – 2.773,6 tys. zł, wykorzystanie na dzień 30.06.2008 r. – 2.501,3 tys. zł
•	kwota wykorzystanego kredytu pozostała do spłaty po 30.06.2008 r. – 678,0 tys. zł 
•	kwota wykorzystanego kredytu przypadająca do spłaty do 30.06.2009 r. – 724,8 tys. zł – wykazano w pozycji dot. zobowiązań krótkoterminowych
c)	kredytu bankowego inwestycyjnego (na zakup sieci teleinformatycznych i centrali telefonicznych oraz sieci kablowych wraz z przejęciem prawa użytkowania tych sieci) zaciągniętego w dniu 29.09.2006 r. w  Raiffeisen Bank S.A. Polska	 
•	kwota kredytu wg umowy – 1.500,0 tys. zł, wykorzystanie na dzień 30.06.2008 r. – 1.500,0 tys. zł
•	kwota wykorzystanego kredytu pozostała do spłaty po 30.06.2008 r. – 549,2 tys. zł 
•	kwota wykorzystanego kredytu przypadająca do spłaty do 30.06.2009 r. – 433,9 tys. zł– wykazano w pozycji dot. zobowiązań krótkoterminowych
d)	kredytu bankowego inwestycyjnego (budowę sieci telekomunikacyjnej), umowa z dnia 10.05.2007 r. w Raiffeisen Bank S.A. Polska	 
•	kwota kredytu wg umowy – 986,9 tys. zł, wykorzystany na dzień 30.06.2008 r. – 986,9 tys. zł,
•	kwota wykorzystanego kredytu pozostała do spłaty po 30.06.2008 r. – 580,5 tys. zł 
•	kwota wykorzystanego kredytu przypadająca do spłaty do 30.06.2009 r. – 297,9 tys. zł– wykazano w pozycji dot. zobowiązań krótkoterminowych
e)	kredytu bankowego inwestycyjnego (na zakup stacji czołowej do retransmisji programów telewizyjnych w wersji analogowej i cyfrowej), umowa z dnia 10.05.2007 r. w Raiffeisen Bank S.A. Polska	 
•	kwota kredytu wg umowy – 628,0 tys. zł, wykorzystany na dzień 30.06.2008 r. – 627,5 tys. zł,
•	kwota wykorzystanego kredytu pozostała do spłaty po 30.06.2008 r. – 370,5 tys. zł 
•	kwota wykorzystanego kredytu przypadająca do spłaty do 30.06.2009 r. – 190,6 tys. zł (w tym: kwota nominalna 156,8 tys. zł, aktualizacja 33,8 tys. zł) – wykazano w pozycji dot. zobowiązań krótkoterminowych
f)	kredytu bankowego inwestycyjnego (na zakup systemu telewizji cyfrowej wraz z systemem transmisji światłowodowej), umowa z dnia 29.08.2007 r. w Raiffeisen Bank S.A. Polska	 
•	kwota kredytu wg umowy – 724,2 tys. zł, wykorzystany na dzień 30.06.2008 r. – 724,2 tys. zł,
•	kwota wykorzystanego kredytu pozostała do spłaty po 30.06.2008 r. – 497,4 tys. zł 
•	kwota wykorzystanego kredytu przypadająca do spłaty do 30.06.2009 r. – 223,1 tys. zł– wykazano w pozycji dot. zobowiązań krótkoterminowych
g)	kredytu bankowego inwestycyjnego (na sfinansowanie budowy sieci telekomunikacyjnej światłowodowej), umowa z dnia 06.02.2008 r. w Raiffeisen Bank S.A. Polska	 
•	kwota kredytu wg umowy – 1.708,6 tys. zł, wykorzystany na dzień 30.06.2008 r. – 1.664,4 tys. zł,
•	kwota wykorzystanego kredytu pozostała do spłaty po 30.06.2008 r. – 1.455,5 tys. zł 
•	kwota wykorzystanego kredytu przypadająca do spłaty do 30.06.2009 r. – 508,7 tys. zł– wykazano w pozycji dot. zobowiązań krótkoterminowych

Dodatkowa informacja dotycząca aneksów zawartych w dniu 13 i 14 sierpnia 2008 roku do wymienionych umów kredytowych, która przekazana została przez Spółkę w raporcie bieżącym nr 25/2008 z dnia 18 sierpnia 2008 roku :

Do umowy z dnia 23 maja 2006 roku został podpisany aneks zmieniający termin spłaty kredytu, który obecnie przypada na dzień 15 lipca 2015 roku.

Do umowy z dnia 29 września 2006 roku został podpisany aneks zmieniający termin spłaty kredytu, który obecnie przypada na dzień 30 lipca 2015 roku. 

Na podstawie aneksów do umów zastawu rejestrowego zabezpieczeniem spłaty kredytów udzielonych przez Bank na podstawie umów kredytowych z dnia 23 maja 2006 roku oraz 29 września 2006 roku obecnie są stałe zabezpieczenia obowiązujące dla wszystkich umów zawieranych pomiędzy Spółką i Bankiem, tj.: 

•	pełnomocnictwo do rachunku bieżącego i innych rachunków kredytobiorcy w Banku, 
•	zastaw rejestrowy na całym majątku trwałym Spółki o łącznej wartości nie mniejszej niż 20.000.000 złotych wraz z cesją praw z umowy ubezpieczenia ww. przedmiotu zastawu. Przedmiot zastawu oraz jego wartość został wskazany w umowach zastawu rejestrowego w formie sieci telekomunikacyjnych zlokalizowanych na terenie kilku dzielnic miasta stołecznego Warszawy. W umowach zastawu rejestrowego każdorazowo wskazywana jest aktualna wartość przedmiotu zastawu, która dla ww. umów została ustalona na kwotę 20.290.915,00 zł

Do pięciu umów kredytowych, o których Spółka informowała w raporcie bieżącym nr 9/2008 z dnia 13 marca 2008 roku, w tym do umowy o największej wartości zostały podpisane aneksy zmieniające termin spłaty kredytu, który obecnie przypada na dzień 30 lipca 2015 roku. Wyjątkiem jest umowa o kredyt w rachunku bieżącym, którego termin spłaty obecnie przypada na dzień 30 lipca 2009 roku. Jednocześnie aneks z dnia 14 sierpnia 2008 roku do tej umowy przewiduje zwiększenie kwoty limitu do 1.200.000 złotych. 

Pozostałe istotne warunki ww. umów kredytowych nie uległy zmianie. 

26. 	Pozostałe instrumenty finansowe

Spółka posiada umowy najmu lokali z wbudowanymi instrumentami finansowymi, gdzie wysokość czynszu określona jest w walutach obcych i uzależniona od inflacji na rynkach zachodnich. 

27. Informacje o znanych emitentowi umowach (w tym również zawartych po dniu bilansowym), w wyniku których mogą w przyszłości nastąpić zmiany w proporcjach posiadanych akcji przez dotychczasowych akcjonariuszy i obligatariuszy,

Spółce nie są znane takie umowy zawarte w omawianym okresie ani w czasie po dniu bilansowym.

28. Wskazanie posiadaczy wszelkich papierów wartościowych, które dają specjalne uprawnienia kontrolne w stosunku do emitenta, wraz z opisem tych uprawnień.

Nie istnieją takie osoby. 

29. Informacja o systemach kontroli programów akcji pracowniczych.

W Spółce nie istnieją programy akcji pracowniczych.

30. Wskazanie wszelkich ograniczeń dotyczących przenoszenia prawa własności papierów wartościowych emitenta oraz wszelkich ograniczeń w zakresie wykonywania prawa głosu przypadających na akcje emitenta.

Nie istnieją ograniczenia w prawach głosów przypadających na akcje emitenta. Nie istnieją ograniczenia w przenoszeniu prawa własności akcji na okaziciela.

Na podstawie uchwały nr 5/2007 Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy oraz §12-a Statutu Spółki zbycie akcji imiennych w trybie innym niż opisany w postanowieniach §12-a  ust. 5-7  Statutu Spółki wymaga zgody Spółki udzielanej w formie uchwały Zarządu.

31. Informację o: 
a)	dacie zawarcia przez emitenta umowy, z podmiotem uprawnionym do badania sprawozdań finansowych, o dokonanie badania lub przeglądu sprawozdania finansowego lub skonsolidowanego sprawozdania finansowego oraz okresie, na jaki została zawarta ta umowa,

Umowa zawarta z Euro-in i Partnerzy Sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Targowej 22 w dniu 01.07.2008 roku, na okres od dnia 01.07.2008 roku do dnia 30.06.2009 roku.

b)	łącznej wysokości wynagrodzenia, wynikającego z umowy z podmiotem uprawnionym do badania sprawozdań finansowych, należnego lub wypłaconego z tytułu badania i przeglądu sprawozdania finansowego oraz, jeżeli spółka sporządza skonsolidowane sprawozdanie finansowe, z tytułu badania i przeglądu skonsolidowanego sprawozdania finansowego, dotyczącego danego roku obrotowego,

Wysokość wynagrodzenia za przegląd sprawozdania finansowego za I półrocze 2008 roku wynosi 11.500,00 złotych + podatek od towarów i usług VAT w wysokości 22%.
Wysokość wynagrodzenia za badanie sprawozdania finansowego za 2008 roku wynosi 23.000,00 złotych netto + podatek od towarów i usług VAT w wysokości 22%.

c)	pozostałej łącznej wysokości wynagrodzenia, wynikającego z umowy z podmiotem uprawnionym do badania sprawozdań finansowych lub skonsolidowanych sprawozdań finansowych, należnego lub wypłaconego z innych tytułów niż określone w lit. b, dotyczącego danego roku obrotowego,

Brak takich świadczeń

d)	informacje określone w lit. b i c należy podać także dla poprzedniego roku obrotowego. 

Umowa z Euro-in i Partnerzy Sp. z o.o. w przedmiocie przeglądu półrocznego sprawozdania finansowego za I półrocze 2007 roku oraz  badania sprawozdania za 2007 rok została zawarta w dniu 15.06.2007 roku na kwotę 30.000,00 złotych netto + podatek od towarów i usług VAT w wysokości 22%. 

32. Oświadczenia Zarządu Spółki.

Zarząd Spółki oświadcza, że wg naszej najlepszej wiedzy półroczne sprawozdanie finansowe i dane porównywalne sporządzone zostały zgodnie z obowiązującymi zasadami rachunkowości oraz że odzwierciedlają w sposób prawdziwy, rzetelny i jasny sytuację majątkową i finansową Emitenta oraz jego wynik finansowy, oraz że półroczne sprawozdanie z działalności Emitenta zawiera prawdziwy obraz rozwoju i osiągnięć oraz sytuacji Emitenta, w tym opis podstawowych ryzyk i zagrożeń.

Zarząd Spółki oświadcza, że podmiot uprawniony do badania sprawozdań finansowych, dokonujący przeglądu półrocznego sprawozdania finansowego, został wybrany zgodnie z przepisami prawa oraz że podmiot ten oraz biegli rewidenci dokonujący tego przeglądu, spełniali warunki do wyrażenia bezstronnego i niezależnego raportu, zgodnie z właściwymi przepisami prawa krajowego.    

Podpisy Członków Zarządu Spray Spółka Akcyjna	

……………. 2008 roku	Bogdan Paszkowski	Prezes Zarządu		
data	imię i nazwisko	Stanowisko / funkcja	podpis	

				
……………. 2008 roku	Rafał Brzezowski	Członek Zarządu		
data	imię i nazwisko	Stanowisko / funkcja	podpis	

				

…………… 2008 roku 	Dariusz Grzęda	Członek Zarządu		
data	imię i nazwisko	Stanowisko / funkcja	podpis	

				
				
……………. 2008 roku	Waldemar Sałata	Członek Zarządu		
data	imię i nazwisko	Stanowisko / funkcja	podpis