Przedsiębiorstwo Farmaceutyczne Jelfa SA
58-500 Jelenia Góra, ul. Wincentego Pola 21

Sprawozdanie Zarządu
z działalności Spółki Jelfa SA za I półrocze 2005

Jelenia Góra, wrzesień 2005

SPIS TREŚCI

I.	Charakterystyka działalności spółki
1.	Podstawowe informacje
2.	Kapitał zakładowy i struktura własności akcji
3.	Skład Zarządu oraz Rady Nadzorczej
4.	Posiadane przez spółkę Jelfa SA udziały w innych podmiotach
5.	Zmiany w zasadach zarządzania
6.	Nakłady inwestycyjne
7.	Charakterystyka głównych rynków i sprzedaży
II.	Sytuacja ekonomiczno-finansowa
1.	Analiza osiągniętych w I półroczu 2005 r. wyników ekonomiczno-finansowych
2.	Informacja o kredytach i pożyczkach
3.	Zagrożenia oraz czynniki istotne dla rozwoju Spółki
III.	Informacje dodatkowe
Notowania na Giełdzie Papierów Wartościowych SA w Warszawie.

I.	
Charakterystyka działalności spółki
1.	Podstawowe informacje
Przedsiębiorstwo Farmaceutyczne Jelfa Spółka Akcyjna z siedzibą w Jeleniej Górze, ul. Wincentego Pola 21 zarejestrowane jest w Sądzie Rejonowym dla Wrocławia - Fabrycznej we Wrocławiu, nr KRS: 0000066687.
1.1.	Przedmiot działalności
Podstawowym przedmiotem działalności spółki jest wytwarzanie środków farmaceutycznych przeznaczonych dla ludzi. Stanowią one 97,9 % struktury przychodów. Dalsze 1,8 % przychodów stanowią przychody finansowe, a 0,6 % — przychody ze sprzedaży towarów i materiałów oraz pozostałe przychody operacyjne. 
2.1.	Podstawowe produkty
Jelfa SA posiada w swoim portfelu produktowym 124 preparaty w różnych formach i dawkach. Są to głównie: maści, kremy, żele i zawiesiny, ale także tabletki, drażetki, kapsułki i ampułki.
W ujęciu terapeutycznym produkowane preparaty stosowane są głównie w leczeniu: schorzeń dermatologicznych, układu nerwowego, układu mięśniowo-szkieletowego, nowotworów, a także układu pokarmowego, układu krążenia, w zaburzeniach hormonalnych i niedoborze witamin.
2.	Kapitał zakładowy i struktura własności akcji
Kapitał zakładowy spółki wynosi 27.200.000 zł i dzieli się na 6.800.000 akcji zwykłych na okaziciela o wartości nominalnej 4 zł każda akcja serii A i B.
Struktura akcjonariatu wg stanu na 30.06.2005 r. przedstawia się następująco:

Lp	Nazwa akcjonariusza	Udział w kapitale zakładowym (%)	Ilość akcji/głosów	
1.		Agencja Rozwoju Przemysłu SA	26,11	1.775.474	
2.		Grupa PZU SA	16,68	1.133.939	
3.		BZ WBK AIB Asset Management S.A.	10,03	681.773	
4.		Allianz Polska OFE	5,26	357.746	
5.		Fundusze Inwestycyjne Arka	5,13	348.583	
6.		Skarb Państwa	3,92	266.325	
7.		Pozostali 	32,87	2.236.160	
	Razem:    	100,00	6.800.000	

W kwietniu 2005 r. Agencja Rozwoju Przemysłu SA z siedzibą w Warszawie poinformowała Spółkę, że wraz z Ministerstwem Skarbu Państwa, PZU SA i PZU Życie SA zawarła porozumienie, którego celem jest wspólne zbycie akcji spółki Jelfa SA wybranemu inwestorowi strategicznemu w terminie do 30.06. br.  W lipcu br. porozumienie to zostało przedłużone do 30.09. br. 
Stan posiadania akcji spółki Jelfa SA na dzień 30.06.2005 r. przez osoby zarządzające i nadzorujące  zgodnie z posiadanymi przez spółkę informacjami był następujący:
Zarząd 
•	Sławomir Kryszkowski 	– 31 akcji o wartości nominalnej 124 zł,
•	Lidia Rudnicka 		– 180 akcji o wartości nominalnej 720 zł. 
Stan posiadania akcji Spółki przez członków Zarządu w okresie sprawozdawczym nie uległ zmianie.
Rada Nadzorcza 
•	Andrzej Idziak	– 21 akcji o wartości nominalnej 84 zł,
•	Piotr Sośnik  	– 580 akcji o wartości nominalnej 2.320 zł.
Pozostali członkowie Rady Nadzorczej, wg informacji posiadanej przez Zarząd, nie posiadali akcji  Spółki.
3.	Skład Zarządu oraz Rady Nadzorczej
Zarząd
Zarząd spółki Jelfa SA w I półroczu 2005 działał w składzie:
•	Sławomir Kryszkowski	- Prezes Zarządu, Dyrektor Naczelny
•	Grażyna Baranowicz	- Członek Zarządu, Dyrektor ds. Ekonomicznych
•	Lidia Rudnicka		- Członek Zarządu, Dyrektor ds. Rozwoju.
Rada Nadzorcza
Rada Nadzorcza w I półroczu 2005 działała w składzie:
•	Krzysztof Jeznach	– Przewodniczący Rady Nadzorczej
•	Kazimierz Ziółkowski	– Wiceprzewodniczący Rady Nadzorczej
•	Wojciech Woźniak	– Sekretarz Rady Nadzorczej
•	Andrzej Idziak		– Członek Rady Nadzorczej
•	Jacek Łukowski		– 	– " –
•	Dariusz Nowicki		– 	– " –
•	Ryszard Ryk		– 	– " –
•	Jarosław Skorulski	– 	– " –
•	Piotr Sośnik.		– 	– " –
Wynagrodzenia Zarządu i Rady Nadzorczej
Informacja na temat wynagrodzeń osób zarządzających i nadzorujących znajduje się w „Dodatkowych notach objaśniających” Sprawozdania finansowego, punkty 10 i 11.
4.	Posiadane przez spółkę Jelfa SA udziały w innych podmiotach
Według stanu na dzień 30.06.2005 r. spółka posiadała udziały i akcje w następujących podmiotach: 
1.	CIECH SA Warszawa - 190.200 sztuk akcji, tj. 1,0 % kapitału zakładowego. Wartość nominalna akcji wynosi 952 tys. zł,
2.	Fabryka Papieru SA w Piechowicach – 38.625 sztuk akcji, tj. 11,6 % kapitału zakładowego.  Udziały zostały nabyte od Skarbu Państwa na podstawie ugody bankowej za dług po byłych Karkonoskich Zakładach Papierniczych.  Wartość nominalna akcji wynosi 386.250 zł, 
3.	OINpharma Sp. z o.o. Warszawa – 10 udziałów, tj. 4,5 % kapitału zakładowego.  Wartość nominalna udziałów wynosi 5 tys. zł.
4.	ECO-SPAL Sp. z o.o. we Wrocławiu - 4,95 %.  Spółka nie prowadzi działalności, trwa proces likwidacji spółki.  W grudniu 2004 r. Sąd Okręgowy w Legnicy wydał wyrok zasądzający od gminy Chojnów odszkodowanie w kwocie 5,7 mln zł za poniesione przez ECO-SPAL nakłady inwestycyjne przy budowie spalarni odpadów.  Obie strony wniosły apelację od powyższego wyroku.  Wartość nominalna udziałów – 0,6 tys. zł.
5.	Polskie Żagle SA Gdańsk - 1,5 % - firma w upadłości, wartość nominalna akcji wynosi 2 tys. zł.
Na udziały w firmach wymienionych w pozycjach 4 i 5 utworzono odpisy aktualizacyjne z uwagi na ryzyko utraty wartości tych udziałów.
5.	Zmiany w zasadach zarządzania
W I półroczu nie wystąpiły istotne zmiany w zasadach zarządzania spółką. Spółka zarządzana jest w oparciu o system budżetowania i kontrolingu.
W celu realizacji założeń strategicznych i ich bieżącego monitorowania Spółka korzysta z tzw. Zrównoważonej Karty Wyników (Balanced Scorecard).
Od 1 stycznia 2004 r. w przedsiębiorstwie funkcjonuje Zintegrowany Informatyczny System Zarządzania mySAP.com.
6.	Nakłady inwestycyjne
W  I półroczu 2005 roku nakłady inwestycyjne wyniosły 11,09 mln zł.  Na sumę tę złożyły się wydatki na:
a)	utrzymanie standardów GMP i wdrożenie standardów GLP – 9,22 mln zł, 
b)	zakup sprzętu komputerowego i licencji na oprogramowania komputerowe – 0,34 mln zł,
c)	licencje technologiczne, know-how – 1,46 mln zł,
d)	pozostałe nakłady na środki trwałe w budowie – 0,07 mln zł.
Z wydatkowanej kwoty 11,09 mln zł, 9,2 mln zł dotyczyło zadania inwestycyjnego „Modernizacja Wydziału Tabletek”.
Wymienione wyżej zadania inwestycyjne poniesione w I półroczu 2005 roku były sfinansowane ze środków własnych oraz z długoterminowego kredytu inwestycyjnego. 
7.	Charakterystyka głównych rynków i sprzedaży
Polska jest największym rynkiem produktów leczniczych w Europie Centralnej.  W I półroczu 2005 roku polski rynek farmaceutyczny zanotował wartościowo wzrost sprzedaży w porównaniu z analogicznym okresem roku 2004 o 9,7 %.
Na uwagę zasługuje fakt, iż Przedsiębiorstwo Farmaceutyczne JELFA SA odnotowało w omawianym okresie wzrost wartości sprzedaży na rynku krajowym o 17,3 %, a więc zdecydowanie wyższy niż wzrost polskiego rynku farmaceutycznego.
Jelfa SA, w rankingu firm farmaceutycznych za I półrocze 2005 r. znalazła się na ósmym miejscu pod względem ilości sprzedawanych opakowań.  Pod względem wartości sprzedaży Jelfa osiągnęła pozycję 24. 
Biorąc pod uwagę całkowitą wartość sprzedaży leków Jelfy w na rynkach krajowym i zagranicznym, w porównaniu z I półroczem 2004 r. odnotowano wzrost o 13,0 %.
Najwyższy udział w sprzedaży ogółem zanotował preparat Flucinar maść 15g.  Preparat ten utrzymuje się na pierwszym miejscu zarówno pod względem ilości jak i wartości sprzedaży. 
Drugim preparatem, pod względem udziału w wartości sprzedaży ogółem jest Corhydron 100 inj. 5+5.  Preparat ten odnotował wzrost sprzedaży o 62,9 % w stosunku do sprzedaży w I półroczu 2004 r. 
Na trzecim miejscu znalazł się Falvit draż (wzrost o 40,0 %).  

Poniższa tabela przedstawia wykaz 10 produktów o największym udziale w wartości sprzedaży Spółki w I półroczu 2005 r. 
Lp.	Nazwa preparatu	KRAJ	EKSPORT	RAZEM	udział %	
1	FLUCINAR° maść  15g	1 354 014	8 646 657	10 000 672  	7,94	
2	CORHYDRON 100 INJ. 5+5	8 025 020	0	8 025 020	6,37	
3	FALVIT  draż.x30	6 648 239	0	6 648 239 	5,28	
4	SACHOL żel stomatologiczny 10g 	4 279 700	811 007	5 090 703 	4,04	
5	LORINDEN° A maść 15g 	1 384 416	2 657 173 	4 041 593	3,21	
6	LORINDEN° C maść  15g	582 074	3 293 889	3 875 963	3,08	
7	ASCORUTICAL FORTE TABL. POWL. x 20 	3 296 313	0	3 296 313	2,62	
8	OMNADREN 250mg/1ml INJ. x 5 	2 009 057 	1 004 915	3 014 772	2,39	
9	THIORIDAZIN 25mg DRAŻ. x 20	606 485	2 217 661	2 924 146	2,32	
10	HYDROCORTISONUM 0,5% maść 3g 	0	2 593 450	2 593 450	2,06	
 	RAZEM	28 186 118	21 324 751	49 510 869 	39,31	
Udział sprzedaży krajowej w ogólnej wartości sprzedaży w I półroczu 2005 r. wynosi 76,9 %.  W I półroczu 2004 udział ten wynosił 69,9 %.
Najlepiej sprzedającymi się preparatami na eksport - zarówno pod względem ilościowym jak i wartościowym – były:  Flucinar maść 15 g, Lorinden C maść 15 g, Lorinden A maść 15 g i Hydrocortisonum 0, 5% maść 3 g.

W I półroczu 2005 roku wartościowy udział sprzedaży leków OTC oraz Rx w ogólnej sprzedaży przedstawiał się następująco: OTC – 27,6 %, Rx – 72,4%. Struktura ta nie uległa zmianie w stosunku do I półrocza 2004 roku.  
W I półroczu 2005 sprzedaż do 10 największych krajowych odbiorców stanowiła ponad 91 % wartości sprzedaży krajowej.
Najwięksi odbiorcy, to: Polska Grupa Farmaceutyczna SA Łódź, Farmacol SA Katowice, Apofarm Group Kielce oraz Grupa Prosper SA Warszawa. 
Głównym rynkiem eksportowym Jelfy w dalszym ciągu pozostaje Rosja, gdzie zrealizowano  56,7 % wartości sprzedaży eksportowej.  Kolejne miejsca w rankingu rynków eksportowych  zajmowały kolejno: Węgry, Ukraina, Gruzja i Bułgaria.
Rynki na których zanotowano największą dynamikę sprzedaży w porównaniu z I półroczem 2004 roku, to Gruzja, Mołdawia, Bułgaria, Czechy i Kirgistan.

II.	Sytuacja ekonomiczno-finansowa
1.	Analiza osiągniętych w I półroczu 2005 r. wyników ekonomiczno-finansowych
1.1. Analiza rachunku wyników
W I półroczu 2005 r. firma osiągnęła zysk netto na poziomie 3.585 tys. zł.  Przychody netto ze sprzedaży wyniosły 130.151 tys. zł.
Struktura osiągniętego wyniku netto była następująca (tys. zł):
Wyszczególnienie	I półrocze 2005 r.	I półrocze 2004 r.	Dynamika %	
Wynik ze sprzedaży	4 494	6 796	66,1	
Wynik z pozostałej działalności operacyjnej	-1 708	467	-	
Wynik z działalności finansowej	1 619	978	165,5	
Saldo zysków i strat nadzwyczajnych	0	0	-	
Podatek dochodowy	820	1 672	49,0	
Wynik netto	3 585	6 570	54,6	

Czynniki mające wpływ na wysokość zysku netto:
•	wzrost przychodów ze sprzedaży krajowej, 
•	niższy kurs dolara, zmniejszający dochody ze sprzedaży eksportowej,
•	koszty sprzedaży związane z siecią przedstawicieli medycznych i farmaceutycznych
na rynku krajowym i na rynkach zagranicznych,
•	utworzenie rezerw na przeterminowane należności eksportowe.

1.2. Analiza bilansu (tys. zł)
L.p.	Wyszczególnienie	Stan na
30.06.2005	Stan na
31.12.2004	Stan na
30.06.2004	Zmiana
(3-4)	Zmiana
(3-5)	
1	2	3	4	5	6	7	
A	Majątek trwały	306 379	304 909	304 358	1 471	2 022	
I	Wart. niematerialne i prawne	16 337	16 050	13 631	287	2 706	
II	Rzeczowe aktywa trwałe	280 050	283 371	285 693	-3 321	-5 643	
III	Należności długoterminowe	3 655	4 146	3 692	-491	-36	
IV	Inwestycje długoterminowe	6 337	1 342	1 342	4 995	4 995	
V	Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe	0	0	0	0	0	
B	Majątek obrotowy	128 823	125 595	118 685	3 228	10 138	
I	Zapasy	29 419	22 660	39 957	6 759	-10 538	
II	Należności krótkoterminowe	87 750	91 718	65 884	-3 968	21 866	
III	Inwestycje krótkoterminowe	7 074	7 244	7 584	-170	-510	
IV	Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe	4 581	3 973	5 260	607	-679	
	SUMA AKTYWÓW	435 203	430 504	423 043	4 699	12 160	
							
A	KAPITAŁ WŁASNY	337 646	338 631	335 683	-804	1 963	
I	Kapitał podstawowy	27 200	27 200	27 200	0	0	
II	Należne wpłaty na kapitał podstawowy	0	0	0	0	0	
III	Udziały (akcje) własne (-)	0	0	0	0	0	
IV	Kapitał zapasowy	263 588	263 065	262 784	523	805	
V	Kapitał z aktualizacji wyceny	40 955	36 479	36 812	4 476	4 143	
VI	Pozostałe kapitały rezerwowe	0	0	0	0	0	
VII	Zysk (strata) z lat ubiegłych	2 318	2 318	2 318	0	0	
VIII	Zysk (strata) netto	3 585	9 388	6 570	-5 803	-2 984	
IX	Odpisy z zysku netto w ciągu roku obrotowego	0	0	0	0	0	
							
B	ZOBOWIĄZANIA I REZERWY NA ZOBOWIĄZANIA	97 557	92 054	87 360	5 502	10 197	
I	Rezerwy na zobowiązania	11 469	11 441	11 329	28	140	
II	Zobowiązania długoterminowe	25 098	17 899	8 805	7 199	16 293	
III	Zobowiązania krótkoterminowe	59 261	60 718	64 707	-1 457	-5 446	
IV	Rozliczenia międzyokresowe	1 728	1 996	2 519	-268	-790	
	SUMA PASYWÓW	435 203	430 504	423 043	4 699	12 160	

W stosunku do stanu na koniec 2004 r. w I półroczu 2005 r. wartość majątku trwałego wzrosła o 1.471 tys. zł, a w strukturze majątku ogółem jego udział wyniósł 70,4 % i obniżył się o 0,4 pkt %.  Wzrost wartości w tej pozycji wynika głównie z przeszacowania wg wartości rynkowej wartości inwestycji długoterminowych w postaci udziałów w spółce Ciech SA.
W zakresie majątku obrotowego nastąpił wzrost w wartości bezwzględnej o 3.228 tys. zł, natomiast jego udział w strukturze aktywów wyniósł 29,6 %, co oznacza wzrost o 0,4 pkt %.
W obszarze źródeł finansowania w I półroczu 2005 r. nastąpił wzrost kapitału obcego o 5.502 tys. zł.  Łączny udział kapitału obcego w pasywach osiągnął poziom 22,4 % (wzrost o 1,0 pkt %). 
Kapitał własny zmniejszył się o 804 tys. zł, co przekłada się na udział w strukturze źródeł finansowania w wysokości 77,6 % (spadek o 1,0 pkt %).
1.3. Analiza przepływów pieniężnych
Wyszczególnienie	Przepływ za I półr. 2005 r. (tys. zł)	
Przepływy z działalności operacyjnej	4 374	
Przepływy z działalności inwestycyjnej	-9 102	
Przepływy z działalności finansowej	4 585	
PRZEPŁYWY OGÓŁEM	-143	

Stan środków pieniężnych i innych aktywów pieniężnych na 30.06.2005 r. wyniósł
13.758 tys. zł i był o 143 tys. zł mniejszy niż na koniec 2004 r. Ujemne przepływy związane były z modernizacją Wydziału Tabletek.

1.4. Analiza wskaźnikowa
GRUPA WSKAŹNIKÓW	 	I półr. 2005	I półr. 2004		OBJAŚNIENIE	
 	 	 	 		 	
WSKAŹNIKI ZYSKOWNOŚCI		 	 		 	
Marża brutto ze sprzedaży	 	52,6%	48,0%		 = zysk brutto ze sprzedaży / przychody ze sprzedaży	
Marża operacyjna	 	2,1%	6,5%		 = zysk netto na działalności operacyjnej / przychody ze sprzedaży	
Marża netto	 	2,8%	5,9%		 = zysk netto / przychody ze sprzedaży	
Annualizowany zwrot
z kapitału własnego (ROE)	 	2,1%	3,9%		 = (zysk netto * 12 / ilość miesięcy) / kapitał własny	
Annualizowany zwrot
z aktywów (ROA)	 	1,6%	3,1%		 = (zysk netto * 12 / ilość miesięcy) / aktywa	
Zysk na jedną akcję (EPS)	 	0,53 zł	0,97 zł		 = zysk netto / ilość akcji (6 800 tys.)	
	 				 	
WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI FINANSOWEJ					 	
Płynność finansowa I stopnia	 	2,2	1,8		 = majątek obrotowy / zobowiązania krótkoterminowe	
Płynność finansowa II stopnia		1,7	1,2		 = (majątek obrotowy - zapasy) / zobowiązania krótkoterminowe	
Płynność finansowa III stopnia	 	0,1	0,1		 = inwestycje krótkoterminowe / zobowiązania krótkoterminowe	
	 				 	
WSKAŹNIKI ROTACJI					 	
Rotacja zapasów w dniach	 	44	38		 = (średni stan zapasów * ilość dni) / przychody ze sprzedaży	
Rotacja należności handlowych w dniach	 	80	53		 = (średni stan należności handlowych * ilość dni) / przychody ze sprzedaży	
Rotacja zobowiązań handlowych w dniach	 	60	48		 = (średni stan zobowiązań handlowych * ilość dni) / koszty wytworzenia	
Wskaźniki zyskowności: Przedsiębiorstwo wykazało rentowność lepszą niż w analogicznym okresie roku poprzedniego na poziomie marży brutto ze sprzedaży. Jest to wynik wyraźnie wyższej sprzedaży (głównie krajowej) i związanych z tym korzyści skali, czyli oszczędności na kosztach stałych. Pozostałe wskaźniki zyskowności są niższe niż w 2004 r., ale wszystkie są dodatnie. Ich niższy poziom (pomimo wyższych przychodów) jest spowodowany wysokimi kosztami sprzedaży.
Wskaźniki płynności finansowej: W porównaniu z poprzednim rokiem, wszystkie wskaźniki płynności uległy wzrostowi i znajdują się w obszarze wartości optymalnych. Jest to wynik konsekwentnej i wyważonej polityki zarządzania gotówką.
Wskaźniki rotacji:  Wskaźniki z tej grupy uległy wzrostowi, ale nie przekraczają wartości standardowych dla Spółki. Wzrost ten jest związany m.in. z postępującą koncentracją odbiorców hurtowych na rynku polskim i rynkach zagranicznych. Konsekwencją powyższego jest pogorszenie warunków handlowych (wydłużenie terminów płatności).

2.	
Informacja o kredytach i pożyczkach
Jelfa SA ma zawarte dwie umowy kredytowe, obie z Bankiem Polska Kasa Opieki SA, z siedzibą w Warszawie:
1)	umowa kredytu inwestycyjnego w wys. do 50 mln zł, przeznaczonego na sfinansowanie wydatków inwestycyjnych netto związanych z modernizacją Wydziału Tabletek,
2)	umowa kredytu w rachunku bieżącym.
Na dzień 30.06.2005 r. kredyt w rachunku bieżącym wykorzystano w kwocie 2 mln zł.
Szczegółowe informacje na temat kredytu inwestycyjnego zawarte są w nocie 16d Sprawozdania finansowego.
3.	Zagrożenia oraz czynniki istotne dla rozwoju Spółki
Do istotnych czynników wpływających na sytuację spółki Jelfa SA można zaliczyć:
1.	ryzyko spowolnienia dynamiki wzrostu gospodarczego w Polsce, związane z wysokim poziomem cen surowców energetycznych na świecie,
2.	sezonowość sprzedaży krajowej – krajowy rynek zbytu charakteryzuje się wahaniami poziomu sprzedaży leków,
3.	polityka fiskalna państwa i ryzyko zmian regulacji prawnych, w tym związanych z systemem regulacji cen na leki i systemem refundacji cen leków.
4.	ryzyko walutowe, niepokojące relacje polityczne pomiędzy Polską a Rosją, mogące przełożyć się na ograniczenie wzajemnej aktywności gospodarczej,
5.	niepewność związana z przyszłym nabywcą akcji Spółki,

III.	Informacje dodatkowe
Notowania na Giełdzie Papierów Wartościowych SA w Warszawie.
W I półroczu 2005 ceny akcji Jelfy SA na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie utrzymywały się w przedziale 50 – 64 zł.
W okresie tym średni obrót na sesji wynosił około 7 tys. sztuk akcji, co wartościowo przekładało się na obrót wynoszący około 770 tys. zł na sesję.
Wydaje się że inwestorzy uważnie obserwowali informacje z Ministerstwa Skarbu i Agencji Rozwoju Przemysłu w sprawie sprzedaży posiadanego pakietu akcji Jelfy potencjalnym inwestorom i nie dokonywali żadnych znaczących działań na giełdzie.
Cena minimalna akcji w tym okresie wyniosła 50,30 zł w miesiącu styczniu, maksymalna zaś - 64,50 zł w miesiącu marcu.

Jelenia Góra, 23 września 2005 r.

Członek Zarządu 		Członek Zarządu 			Prezes Zarządu
Dyrektor ds. Rozwoju		Dyrektor ds. Ekonomicznych		Dyrektor Naczelny

Lidia Rudnicka 			Grażyna Baranowicz			Sławomir Kryszkowski