Wycena spółki

Ile na prawdę są warte obecnie akcje danej spółki - trudno znaleźć na takie pytanie obiektywną odpowiedź. To problem wyceny skomplikowanego organizmu przedsiębiorstwa, gdzie istnieją tysiące powiązanych wzajemnie składników majątkowych, potencjał ludzki, know how, pozycja rynkowa a wszystko to obejmuje system organizacyjny.

1. Podział metod wyceny

2. Metody porównawcze

3. Metoda majątkowa

W celu prawidłowej wyceny należy dokładnie poznać działalność operacyjną spółki, oraz sektor, w którym funkcjonuje.

Metoda dochodowa

Zakłada się, że spółka jest tyle warta, ile przyniesie dochodu od chwili, na jaką jest sporządzana wycena do nieskończoności. Pierwszorzędnym sposobem przeprowadzenia wyceny jest ocena efektywności działania spółki w oparciu o dane historyczne, zawarte w sprawozdaniach finansowych. W kolejnym etapie dokonuje się prognozy przyszłych wyników finansowych z uwzględnieniem danych historycznych, prognoz zarządu spółki, analizy sektorowej oraz makroekonomicznej.

Metoda dochodowa wyceny spółki może być przeprowadzona z uwzględnieniem zdyskontowanych przyszłych dywidend (metoda dywidendowa) lub zdyskontowanych przyszłych strumieni finansowych (Discounting Cash Flows, „DCF”).

Metoda dywidendowa

W przypadku wyceny spółki metodą dywidendową przyjmuje się, że jedynym przychodem otrzymywanym przez akcjonariusza są dywidendy. Przy założeniu, nieskończonej ilości lat trwania inwestycji obecną wartość akcji określa wzór:





gdzie:
E(DPSt) – oczekiwana dywidenda na akcję za rok t
ke – koszt kapitału własnego spółki

Określeniu kosztu kapitału własnego spółki służy model wyceny dóbr kapitałowych (ang. Capital Asset Pricing Model, „CAPM”):





gdzie:
rf – stopa procentowa wolna od ryzyka
E(rm) – oczekiwana stopa zwrotu z portfela rynkowego
β – ryzyko systematyczne kapitału własnego





ke – koszt kapitału własnego spółki
g = stopa zatrzymanych zysków x ROE

Wadą tej metody jest duża wrażliwość na koszt kapitału oraz stopę wzrostu dywidendy. Zdyskontowane przepływy pieniężne (Discounting Cash Flows, „DCF”). Odmianą modelu dywidendowego jest wycena przy pomocy zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Oprócz dywidend przychodem akcjonariuszy jest amortyzacja.

W wycenie na podstawie tego modelu wykorzystuje się dwa rodzaje zdyskontowanych przepływów pieniężnych.

1. FCFE (ang. free cashflow to equity) - przepływy pieniężne należne właścicielom kapitału własnego. FCFE = zysk netto + amortyzacja – nakłady inwestycyjne – zmiana w kapitale obrotowym + zmiana stanu zadłużenia Strumienie FCFE są dyskontowane kosztem kapitału własnego. Stąd wzór na określenie wartości spółki ma postać:





2. FCFF (ang. free cashflow to firm) - przepływy pieniężne należne właścicielom kapitału własnego i wierzycielom. FCFF = Zysk + Amortyzacja - teoretyczny podatek – nakłady inwestycyjne – zmiana w kapitale obrotowym. Strumienie FCFF są dyskontowane średnim ważonym kosztem kapitału. Stąd wzór na określenie wartości spółki ma postać:





gdzie:
WACC – średni ważony koszt kapitału

Na średnioważony koszt kapitału mają wpływ:
- koszt kapitału obcego, tj. koszt pozyskania kredytów i pożyczek,
- koszt kapitału własnego,
- udziały każdego ze składników kapitału w strukturze finansowania.

Średni ważony koszt kapitału własnego i obcego (ang. Weighted Average Cost of Capital, “WACC”) jest obliczany z wykorzystaniem wzoru:





gdzie:
ke – koszt kapitału własnego spółki
kd – koszt kapitału obcego (długu)
D – wartość kapitału obcego (długu) w finansowaniu spółki
E – wartość kapitału własnego w finansowaniu spółki

NASTĘPNA: Metody porównawcze